中国创业板市场十年磨一剑 金融风暴成催化剂

2009年3月31日，中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，办法自5月1日起正式实施，筹备了十年之久的中国创业板终于破茧成蝶；昨天，深圳证券交易所又就《创业板股票上市规则》公开征求意见，创业板市场呼之欲出，投资者将如何面对这个新的投资渠道？经济半小时邀请了林义相和周明就这个话题进行探讨。

天相投资顾问有限公司董事长林义相认为，创业板适当的门槛是有必要的，但门槛绝对不能高，门槛太高以那创业板失去它的意义，比如说中国企业需要的什么，中国经济需要的是什么，是需要给那些创业的企业有足够的或者解决它现有非常困难的资金来源问题，因此这个门槛一定要从整个市场、从整个经济、从我们这个国家的发展角度来考虑。

深圳证券交易所副总经理周明表示，我们提出创业板市场，实际上支持的中小企业也是支持了中国的经济未来和明天，但我们国家的多重资本市场的建设还在建设当中，创业板也刚刚起步。

　　深交所解读创业板 十年磨一剑能否“破茧成蝶”

　　（主编：周人杰 记者：井天增、李想）

　　本周股市上一个最重要的关键词就是创业板。对创业板市场，中国股市翘首以待了十年，可一直是雷声大雨点小，千呼万唤不出来。

直到今年3月31日，证监会正式颁布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，标志着创业板市场正式启动，随后陆续公布了有关规则和办法。昨天，深圳证券交易所又就《创业板股票上市规则》公开征求意见。创业板市场呼之欲出，投资者将如何面对这个新的投资渠道？今天我们就来探讨这个话题。

　　中国创业板破茧成蝶？

　　2009年3月31日，中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，办法自5月1日起正式实施，筹备了十年之久的中国创业板终于破茧成蝶。

　　创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的、专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补充。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。

　　在世界各国，创业板在资本市场中都占据重要地位，截至2009年年初，全球GDP排名前十的国家中，只有中国还没有自己的创业板。事实上，在过去的十年间，国内呼唤创业板的声音从来就没有停止过，但它降生的过程却显得一波三折。

　　1999年3月2日：证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立高科技企业板块”；

　　2000年10月：深市停发新股，筹建创业板；

　　2001年初：纳斯达克股市狂跌，国内股市也频传丑闻，全国人大常委会副委员长成思危建议缓推创业板；

　　2004年5月：证监会同意深交所设中小板，作为创业板的过渡；

　　2007年8月：《创业板发行上市管理办法》（草案）于8月22日获得国务院批准；

　　2008年3月21日，中国证监会正式发布创业板规则征求意见稿和征求意见稿起草说明；

　　2009年3月31日，中国证监会最终发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》。

　　主持人：“周先生、林先生，欢迎您来到我们的节目，林先生是我们的业内专家，是天相投资顾问有限公司董事长，是非常资深的投资专家，而周先生您是咱们深交所的副总经理，同时您个人也是负责这次深交所创业板上市规则制定，那么首先我想周先生能不能给我们介绍一下这次创办板的上市规则的总体的理念和内容中最大的亮点。”

　　深圳证券交易所副总经理周明：“我用三句话，第一叫一个切实，一个切实就是针对了我们，我们国家资本市场信心加转轨的实际和创业板上市公司的特点，切实保护投资者利益；第二句话叫做两个注重，注重，第一个注重就是注重提升市场效率，第二个注重，注重市场约束机制作用的注重；第三句话叫三个强化，第一个强化就是强化创业板市场的规范运作机制；第二个强化了市场的风险揭示机制；第三个强化，强化我们创业板市场的优胜劣汰机制。”

　　主持人：“林先生您作为世界各大金融机构都工作过，包括一些金融的这种监管机构工作过的，业内的资深人士您怎么评价这次的上市规则的征求意见稿。”

　　天相投资顾问有限公司董事长林义相：“我读了上市规则100多页纸，内容很丰富很厚，按照我个人的意见如果把它叫成创业板股票上市规则，还不如把它叫成创业板股票上市与上市公司规范运作的这么一个规则。因为它这个规则里头相当大一部分实际上是放在了上市公司的运作，特别是上市公司的治理，上市公司的信息披露，以及市场各个主体对他的监督，这么一个篇幅上面，从这个内容上来看，我能理解是因为我相信交易所和监管部门是为了更好的保护投资者的利益。那么为什么要特别强调对投资者的利益保护，是因为创业板的企业他历史比较短，规模比较小，经营波动比较大，因此总的来说他的风险比较大。至于说这么长的内容，是否真正能收到很好的效果，这个要由以后的事实来检验，但是有条我觉得主观上来说，是为了保护投资者利益，但同时你要避免给投资者一个误会，就不要觉得好像出了这么多的规则，这么多的监管措施，创业板就会变成一个风险比较小，更保险的一个东西，不能这样，事实上不管有什么样的监管措施出台，创业板，我个人认为这投资风险相比较主板和中小板来说都是比较高的，是更高的，因此一定要避免给投资者一个误会。另外还有一个是要考虑的，这么多的措施出台是必要的，但是不可避免的增加上市公司的负担，从这个意义上来说，我相信就是说交易所会在成本和效率之间会做出一个权衡，我相信这是一个权衡以后的一个结果，至于最后运作上会是什么样，还有待实践来检验。”

　　主持人：“那么周先生您同意林先生说的观点吗？中小板的风险确实是比主板大。”

　　林义相：“我同意，但是我也补充一下，刚才林先生，非常关注上市公司的成本、负担，实际上我们在设计当中也是考虑到这个问题，包括对市场的一些中介机构，我们现在是，我讲到要切实保护投资者权益，但是呢我们也要考虑整个的平衡，整个的平衡，我随着我创业板建设过程当中，我们对这个问题还会进一步的深化研究，我们还是要保护投资者利益前提下，也要提升市场效率。”

　　主持人：“我记得十年前，那时候当时我记得去采访香港联交所的主席，当时他给我的香港联交所的上市规则是两大厚本这么厚，我记得看了好多天才看完，那么跟这些香港联交所这样的上市规则比，或者跟世界其他国家这些创业板纳斯达克等等，他的这些上市规则比，咱们的征求意见稿，内容上是更加翔实，还是相对来说更加的处在初级阶段一些？”

　　林义相：“在很多技术上面人家摸索了这么多年，探索了这么多年对我们是有参考意义的，在这个规则里头我们可以看到一些东西，我个人觉得他们是参考和吸收了世界各个国家的一些具体的做法。”

　　周明：“对海外创业板市场的市场的退市制度做了非常认真的研究，国外的海外交易所市场创业板退市的标准两大类，一类是退市指标是财务指标，单纯的财务指标，另一类就是市场指标，纳斯达克的市场的退市制度这个是我们，我们是认真的借鉴，纳斯达克它是除了财务指标之外，他选了一些市场指标，如这个市值，公众股东的持股量，公众股东的人数，每股的成交价等这么些市场指标，所以我们在这次设计当中，我们就选了一个指标，实际上借鉴纳斯达克，市场指标，就是120个交易日内累计成交低于100万股的这么一个退市情形，再一个纳斯达克，他这个退市要求这个退市公司也不是强制性的退到下一个板，这是也是比较市场化，我们这次也借鉴了。”

　　主持人：“那么刚才您也提到了从创业板往下走，退出的机制，我在翻征求意见稿的时候，这里面没有提到一个具体的转板机制。”

　　周明：“我们国家的多重资本市场的建设，还在建设当中，创业板也刚刚起步，所以这个转板的制度建立，可能要有一段的这种摸索，因为国外创业板市场建设当中也有的转板过快或者是时间把握不好，出现影响创业板市场发展的这种例子，所以我们要摸索一段时间，我们将对创业板的转板上市的条件、程序作出明确的规定，肯定要建立这个转板制度。”

　　创业板门槛有必要，但绝对不能高

　　1971年，美国纳斯达克成立，成为创业板踏上资本市场的标志。现在，经过30多年的发展，纳斯达克的交易规模已经超过了拥有200多年历史的纽约证券交易所。IBM、思科、微软、英特尔、苹果、戴尔……一大批让世界为之侧目的高科技企业如雨后春笋般登台亮相。可以说，没有纳斯达克，就不会有上世纪70年代美国高新技术产业的飞速发展。

　　到2008年底，全世界共有47家创业板在运行，分布于全球30多个国家和地区，上市公司总数约9000家。其中，美国的纳斯达克、英国的AIM、日本的佳斯达克、韩国的科斯达克、加拿大的TSX-V五家创业板市场的发展势头最为迅猛，它们共同组成了全球最为成功的创业板市场阵营。

　　从2002年到2007年，这5家创业板的总市值由21959亿美元增长到44962亿美元，增幅为105%，成交量的增幅更是高达117%。

　　但并非所有的创业板都是一帆风顺，早在上世纪80年代，欧洲各国股票市场都相继建立了二板市场。在市场运行初期，这些小盘股市场都取得了令人满意的效果，如英国伦敦证券交易所的“非上市股票市场”、荷兰阿姆斯特丹证券交易所的“官方平行市场”和法国的“第二市场”等。但是，到了80年代末期，由于欧洲高新技术产业的不发达，二板市场状况日趋恶化，最终大部分都被关闭。

　　主持人：“如果看一看全世界各地的经验，我们自己是否做好了心理准备。”

　　林义相：“我想有一条世界上没有任何一个国家可以具备的，就我们具有大量的，我认为是优秀的创业板的潜在的上市公司，根据初步的一些调查和大家得到的信息交流的话，就我们现在就说马上就能够符合创业板上市的企业，可能已经准备好材料的可能就有几百家，只要你现在想做，开始准备材料过个一两年就能够符合条件就能够有几千家，潜在的，现在看了有可能性的，可能有一万家甚至更多的企业，那么这样任何一个国家，他都不具备这个，我想这是我们创业板能够成功的最重要的一个基础，并且我们要给创业板的企业能够提供一个很好的发展前景，对中国的经济，对中国的社会都非常重要，我们有这么大的意义，有这么好的一个经济的发展的背景和基础，有这么多好的创业企业，如果我们创业板这个市场的运作，各方面的规则包括发行，包括上市包括以后的交易等等，各方面规则如果能够适当的，我相信我们的创业板应该是有个非常好的发展前景。”

　　周明：“完全同意林先生的想法。”

　　主持人：“但是会不会出现一些具体的（问题），正因为充满信心，又是十年磨一剑，期待这么多，比如说会不会出现第一天有这种爆炒现象，出现一些难以监管的一些投机行为。”

　　周明：“实际上我们在规则设计当中，对首日的信息披露，风险披露机制我们做了一些设计，就是你招股说明书刊登之日，到上市之前这么一段时间，有些媒体、报纸对你报道，还进行报道，这些报道有些是不属实，有的可能是虚假误导的，也有的可能和你的招股的说明书登的不一致，有重大的遗漏的，那么这个会对首日交易价格产生重大影响，我们要求上市的当天就要做提示性的风险提示性公告，向广大投资者说明情况，要提示这种投资的风险这是一种情况，另外就是上市的首日，如果当天出现了这种报道或者是些传闻等等情况，我们临时性停牌，揭示风险，第二个我们风险揭示这个来讲的话，我们实际上对信息披露的及时性这方面，我们这次做了非常认真的研究，还有一个重要的，实际上不知道你们注意了没有，就是我这次在上市规则设计这个限售制度当中，也体现对投资者的保护，一个总体上我们实际上对整个股东和经营稳定与一些股东的减持意愿这些方面，取一个平衡，我们有一个要增减1%，要披露这么一个制度，这个实际上是我们就是要保护投资者。”

　　主持人：“另外大家还很关心就是门槛问题，总的来看这个门槛跟国际标准来说是偏高还是偏低，听说纳斯达克连续几年亏损的企业都照样可以上市，但是咱们这边可能是不行的吧。”

　　周明：“这个实际上，证监会创业板披露办法出台时候，对这个问题已经做过很多介绍，我们说我们这个门槛设计应该是比较适中的，确实我们比海外的市场要高一些，但是海外市场恰恰是因为有的设计过低出现了一些风险，再一个我们设计这个门槛中国有足够的上市资源这个非常关键，刚才林先生已经讲到了，我们大量的成长性的这种中小企业，有创新能力的中小企业，这样来讲的话我们在初期这个门槛来讲我觉得这个是非常合适的，但是在发展当中我们的这些还可以再调整。”

　　林义相：“我个人觉得就说适当的门槛是有必要的，是防止那些就说概念的甚至是欺诈的，一点都没谱的企业上市，但是门槛绝对不能高，门槛太高了以后那创业板失去它的意义了，比如说中国企业需要的什么，中国经济需要的是什么，是需要给那些创业的企业有足够的或者解决它现有非常困难的资金来源问题，因此我个人认为这个门槛这一块一定要从这个角度来考虑问题，从整个市场、从整个经济、从我们这个国家的发展角度来考虑。”

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