危机美元逆势坚挺的趋势，可能一去不返。虽然人民币汇率形成机制中“钉住一揽子货币”的构成尚不明确，但鉴于美元在“货币篮子”中的权重优势，其走软累及了人民币。

　　6月16日，国际清算银行(BIS)公布最新的有效汇率数据显示，3月以来，人民币实际有效汇率一路下跌。

　　同时，人民币对其他主要货币汇率亦全面贬值：5月末，对欧元、日元、英镑分别贬值5.13%、2.89%、 7.92%。

　　“美元贬值趋势已经逐步展开，预计美元贸易加权指数在2009年内可能降至75 以下。”中国银行全球金融市场部分析师石磊分析。摩根士丹利外汇策略小组亦预计，美元将一直疲软到2010年。

　　随着全球经济逐渐复苏以及美元下行压力再现，市场人士已经对自2008年7月以来美元兑人民币一直稳定在6.81-6.85间的趋势是否可持续，再次产生怀疑。

　　6月17日，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆表示，对人民币升值的压力及市场期待最早可能在今年年底再度出现。届时，中国可能将会重复2005年-2008年间热钱涌入的状况。

　　美元贬值趋势

　　2009年4-5月，美元贸易加权指数累计下跌达10.3%。石磊分析，主要原因是受市场风险偏好上升的影响，资金流出美元资产迹象明显。

　　对于危机以来美元前挺后弱的走势，王庆解释说，“短期内由于危机的动荡，使得美元短期避险的作用得以彰显，由此产生对美元的需求、提高对美元的汇率。然而，当经济危机逐渐平息、尤其美国金融系统风险降低以后，自然对美元需求不是太强劲。”

　　在以往的经济周期中，收益率曲线最陡峭时出现在经济复苏迹象显著、即将加息的前夕。目前，美国10 年期国债与2 年期国债利差达250个基点，几乎为1976 年以来的最高水平。

　　但分析人士认为，一旦目前极度宽松的货币政策稍有变化，市场预期将会出现大幅波动，从而导致汇率的剧烈动荡，美元在贬值趋势中也将经历剧烈波动。

　　“未来，美联储可能会暂时放任物价的回升等待经济出现显著复苏，在这一阶段美元将会出现显著的趋势性贬值。”中国银行最新分析报告指出。

　　汇率之辩

　　自2005年7月以来，中国改革了人民币汇率形成机制，即人民币兑美元汇率脱钩，采取参考一揽子货币的有管理的浮动汇率制度。

　　此次人民币实际有效汇率连续三月下跌，主要原因在于金融危机以来，人民币兑美元呈现的相对稳定的态势，即于6.81-6.85范围内波动。

　　正因于此，人民币也成为金融危机一年来主要新型市场经济体中唯一对美元没有贬值的货币。王庆分析，如果人民币兑美元的这种态势保持不变，人民币兑其他货币，在未来12个月到2010年底将会呈现贬值而非升值趋势。

　　不过，他认为这种可能性不大，“全球经济复苏、中国经常账户顺差、外贸顺差很大，而且新兴国家货币对美元整体贬值、美元有很大下行压力的前提下，人民币对美元保持不变压力很大。很可能最早今年下半年或明年上半年，对人民币升值预期会重新出现。”

　　但石磊认为，美元指数在跌至75 以下之前，人民币对美元升值重启的可能性很低。

　　“美国零售商可能在未来3 个月补充库存，补库存订单的回升可能使未来3 个月中国出口略有好转，但此种需求极不稳定，无法支撑人民币升值趋势。”石分析。