8月5日晚间，央行出笼最新的《中国货币政策执行报告（2009年第二季度）》，首次正式表态货币政策将动态微调，这对刚刚经历了729震荡，已略显脆弱的市场投资心态来讲，产生一定震慑作用，8月6日，上证指数盘中一度3300点告急，恐慌杀跌迹象较为明显。

　　尽管前期管理层信誓旦旦地发出了众多积极信号，包括保持宽松的货币政策和积极财政政策、密集发行新基金等，但市场心理还是发生了微妙变化，A股市场未来将何去何从？

　　受央行报告称货币政策将进行“动态微调”影响，沪深股市6日继续下跌，且跌幅双双超过2％。上证综指失守3400点整数位。

　　内容导读：

　　从央行的二季度货币政策执行报告看，货币政策“微调”已提上议事日程。报告对目前经济的判断是经济回稳的关键期。这是市场的共识，也是继续执行适度宽松货币政策的基础。报告首次提出用市场化手段动态微调货币政策，作为对市场前期这一话题的确认，其对市场的影响是巨大和深远的，需要我们认真加以解读。

　　首先，货币政策为何选择现在微调？

　　如果就看经济数据的话，今年GDP“保八”没问题，增速逐季提高的趋势也已经形成，通胀与通缩压力都不大，形势非常喜人。但从结构看，问题还很多，如政府投资现在还没能带动民间投资，这直接影响这轮复苏的质量和可持续性；再如政府投资能不能传导到消费，90%靠投资拉动的经济肯定是非常态的，消费不启动，投资的效益就不能实现。

　　市场对“经济回稳关键期”的解读有几个视角：一是经济最严峻的时候已经过去，但高质量的经济复苏还没有到来，特别是上市公司层面的微观业绩远没有宏观数据乐观，目前披露的中报业绩同比下降在20%左右，估值压力不小，基本面驱动市场还需要时间；二是尽管经济最严峻的时候已经过去，必然伴随流动性最宽裕的时候已经过去，但货币政策宽松的性质还不会发生改变，货币政策还将继续支持经济的康复，只是剂量要发生变化。

　　笔者认为，政策对经济作出悲观判断比乐观预期对市场更有利。试想，如果管理层过于乐观，政策力度就小，不仅关键期的经济复苏可能夭折，流动性也可能转向，市场就要经受基本面和资金面的“双杀”。管理层“经济回稳关键期”的客观判断，将继续平衡资金面与基本面的对冲力量，对市场的作用是中性的。

　　其次，“微调”的威力究竟会有多大？

　　市场近期的调整主要是担心会不会微调，以后就主要看微调的力度了。对微调力度的研判有以下几点值得关注：

　　一是微调力度是动态的，主要看经济增长与物价指数的变化。年内看，GDP和CPI还在低位回升，对回收流动性的直接压力还不是很大，货币政策可只进行微调，而不需要转向。但如果GDP和CPI回升很快，货币政策调紧的力度也会加大。目前GDP四季度就可能超过10%，通胀预期也比较高，流动性的微调压力也不是没有。

　　二是对“适度宽松”货币政策的理解。有关方面也在反复强调，适度宽松的货币政策不会改变，那“适度宽松”下的“微调”空间有多大，个人认为管理层有足够的相机抉择空间，主要理由就是上半年实际上执行的是超宽松的货币政策，货币发行和信贷都在历史高位，有回落的空间。详细

　　A股大跌与央行货币报告有关? 专家:关系不大

　　中国社会科学院中国经济评价中心主任，研究员刘煜辉在接受本网电话采访时表示，周四A股只是借机调整，跟昨晚美股下挫和央行发布的“动态微调”货币政策没太大关系。

　　他认为，“动态微调”对A股的影响只是心理层面的，因为很难靠“动态微调”来扭转现在货币扩张的趋势。6月份，信贷扩张28.5%，7月份在30%以上是肯定的。他个人认为，“动态微调”对此局面影响甚微。

　　“动态微调”对股票市场的影响是间接的

　　央行采取的货币政策不是直接针对股市、楼市等资产价格。因为央行只是关注资产价格,但是货币政策对于资产价格并没有直接的作用。因此,可以明确的是,“动态微调”不是直接针对股市也不意味货币政策转向。另外,股市资金充裕的状态在总体上不会改变,9万亿元居民活期存款、12.5万亿元企业活期存款、8万多亿元金融机构有价证券及投资,以及近万亿元的不明外资,基本保证了市场资金来源不会发生根本性变化。而且,与宽松的流动性相比,上市公司业绩才是真正支撑股市稳步向上的基石。与一季度频频发布预减和预亏公告相比,上市公司中期业绩企稳向好已成定局。

　　专家：A股积累大量获利盘 出现调整很正常

　　刘煜辉表示，A股出现调整很正常，此次调整也不会太深。

　　他表示，A股前几天暴跌，然后又上涨，现在积累了大量获利盘，调整是很正常的。

　　他称，并不认为大盘现在就见顶了，此次调整也不会太深，因为这些钱还是没有出路，政府没给资金投资到实体经济的出路，所以大量资金只能进入股市、楼市。

　　央行首次正式表态货币政策将动态微调，上证指数3300点盘中一度告急，日k线形成“三只乌鸦”的连阴组合——

　　动态微调早已有之 6月至今操作频频

　　其实，在此次央行明确表态要采取动态微调之前，近一个多月的时间里，国家政策已然有多项微调政策出台。 详细

　　政策出手影响有三 总体效果看四季度

　　货币政策动态微调对A股市场的影响，归结起来主要有以下三点：

　　一、流动性总体充裕基础没有动摇。有专家观点认为，尽管适度宽松的货币政策会持续，但对于股市而言，人们预想中的过于宽松的货币政策时代已经过去。同时，超万亿的信贷资金入市也在加大股市波动的风险。不过，流动性总体保持一个宽松局面，宏观经济基本面向好的环境促使股市繁荣，仍会吸引储蓄资金加盟，如果新加入的储蓄资金数量超过离场的信贷资金，则股市繁荣还会继续。

　　二、对银行等权重股有一定收紧效应。申银万国研究员则表示，尽管决策层在公开场合明确维持积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，但近期的部分微调确实引发市场猜测，并或多或少形成负面影响。从近期调控和央行报告看，信贷政策出现收紧信号，短期内银行信贷将以调结构控余额为主线，长期看，资本金缺口大的股份制银行将有更大的融资诉求，从而约束未来扩张的能力。这些收紧政策一方面直接影响银行等权重股，另一方面引发市场对政策和流动性转向的担忧。政策和流动性状况暂时不会逆转，但是也要谨防微调的累积效应，市场充满猜测和分歧，多空斗争激烈，权重股跌势未尽，很难说能快速结束调整继续上攻。

　　三、政策累积效应可能在四季度显现。下半年，货币当局关注的焦点将从规模转向细节，二套房贷政策收紧就是这种转向的体现，未来类似的举措还有很多，目的是将货币引导到实体经济中促进经济增长，减小大量货币投放造成的负面效应。而房市、股市等受货币因素影响比较大的资产市场可能会有所调整，特别是在第四季度。详细

　　股市单边上涨格局将生变

　　笔者曾经判断，下半年市场是由流动性驱动下的反弹向基本面驱动下反转的过渡期，市场或冲高回落，或宽幅震荡，上半年单边上涨的格局将发生改变。主要理由也就是：经济基本面的好转必然伴随资金面的“微调”，这两种对冲力量的博弈会产生很多变数。详细

　　虽然不能简单地认为是头部，但从疑似到认同可能有个较长的过程，投资者至少要适当加强风险意识。近期股指经常宽幅震荡，有时当天股指高低落差竟达280点，日振幅超过2%几乎已习以为常。7月29日大跌之后，股指强劲反弹了三个交易日，并创出反弹以来新高。正当投资者普遍认为大盘将强劲上扬之际，股指却连续回调，上证指数在3300点上下来回拉锯，震荡频率明显有所加大，近一周多以来，深成指也在13000点至14000点区间震荡徘徊。目前大盘运行到较为敏感的时段，这种震荡的状态可能还会延续一段时间，在高位频繁震荡得过久的话，对多方而言可能不是个好信号。

　　行情暂时难以冷却

　　导致频繁震荡的因素较多。首先，大盘震荡直接体现出多空的分歧，央行近来多次强调要坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，然而，未来央行无疑将采取市场化手段动态地微调货币供求关系，“动态微调”与“坚定不移”如何有效地统一，人们可从不同的角度得到不同的理解。多空分歧加大，意味着多方阵营未必是铁板一块，现在的多方未必会坚定不移地做多，或者做多的热情会有所降低；其次，每天市场上几乎都有热点，这种活跃的局部行情让行情暂时难以冷却，从化工到农林牧渔，再到调整了数日的房地产板块，多方仍能寻觅到可以突破的契机，有了热点，就能吸引短线资金，只是近期多数投资者已经闻到浓烈的火药味；再次，多空双方其实都有没太大的把握。换手率较大，大资金常常能化险为夷，目前还很难说何方占优；最后，短期内市场要修复过高的乖离率，中期上升趋势还没有明显转变。目前上证指数的30日均线在3214点附近，60日均线在2980点附近，这两条中期均线成为近期较重要的支撑位，30日均线和60日均线每个交易日都在自动上移，30日均线成为第一道防线，中期趋势尚未被破坏。从理论上说，上升通道每周需上升2%左右，但随着时间的推移，上升通道的下轨将面临考验。

　　一定要警惕诱多行情

　　投资者要冷静面对这种矛盾的格局。从技术上看，通过反弹，多方收复了0.382的黄金分割位目标，两度上攻3500点无功而返，后市虽然还有向上试探的欲望，但不会是一帆风顺。即使多方还有反攻的机会，但从估值的角度看，目前并没有明显低估，上市公司的业绩虽然好于预期，但没有超过预期太多，前期的行情无疑提前消化了利好因素。流动性较充裕其实也是动态的，一旦股市的获利机会降低或者没有了获利的机会，资金的撤离也许会比预期快得多。在3500点附近应持相对谨慎的操作策略，适当控制仓位。短线高手可短线参与市场热点，见好就收。就目前的股指而言，保住今年的反弹成果也许是上策。当然，大多数投资者一般不会轻易地在“左侧”采取行动，一旦“右侧”形成新的趋势，股指可能已经从高点滑落了一段距离。近期观察的主要目标是30日均线，看看这条均线能有多大的支撑作用，估计在此线附近会形成适当的反弹，但一定要警惕诱多行情。详细

　　电力、铁路、通信、银行板块或许有戏

　　由于通货复胀预期与经济复苏预期的双重刺激，未来市场仍然具有上升的动能，市场仍将保持上升态势。由于目前市场整体估值水平已高，未来市场振荡将不可避免，而且振荡幅度会加大。目前看，短线市场很难出现大的转折性利空，因此后市大盘将继续震荡向上、挑战并突破3500点甚至更高的可能性很大。行情欲罢不能，后市仍有上涨空间。

　　近期以来指数型基金的大规模扩容无疑为市场带来新增资金，同时也推动权重指标股上行，从而直接影响到沪深两市的大盘表现。资金推动下，市场的风险随着指数不断推高在逐步累积，资产泡沫化处于加重过程中。急跌调整对于连续的高温天是一场及时雨，目前政策面宽松、经济面复苏、资金面充裕、技术面强势的慢牛格局仍可持续。

　　加大扩容力度历来是股市政策微调的实际信号。下周，IPO重启后将迎来首个一周发行申购4只中小板新股，分别是1350万股新世纪、4000万股光迅科技、4340万股博深工具和6000万股天润曲轴，这将使得A股市场的融资规模继续攀升，融资节奏加快对资金面的压力将通过累积效应在后市中逐步体现。

　　前期涨幅不大或调整趋稳的电力、铁路、通信、银行板块或许有戏。操作上急跌也不用恐慌，千金难买牛回头，正好是逢低介入，战略布局的合适时机。建议采取相对保守的防御型思路，严格控制仓位，逢高可考虑择机减轻仓位。投资者面对牛市第一波的最后一段惯性上冲行情还需保持谨慎、戒贪戒躁，放弃最后一段获利机会，同时也回避最后一棒套牢的风险。