虽然8月还有1个交易日，但沪深两市月K线收出覆盖的长阴已成定局。市场的突然调整必然有其合理性与内在的必然因素，在这些因素没有发生改变前，市场调整的态势恐怕也还难以发生大的改变。

　　国务院要严控钢铁等几大行业的产能过剩，与商业银行可能提高资本金充足率又形成新的利空消息。但今年的“十一”也不同以往，所以，9月政策和经济数据也值得观察。但作为投资者来说，要做的事便是，辨别大趋势、合理控制风险，降低盈利预期和操作频率。

　　行情向左还是右 机构分歧大

　　8月份的中国股市终结了之前连续7个月的上涨行情，出现了一轮较大规模的调整，截至本周五，上证指数以一根跌幅达16.16%的月阴K线报收。即将到来的9月份是延续调整还是重拾升势，想必是每个投资者迫切想知道的。对此，我们邀请了两位今年以来成绩突出的私募基金经理——深圳龙腾资产管理有限公司董事长吴险锋和上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁，希望他们的回答能为读者指点迷津。

　　深圳龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰，分析师出身的职业投资人，由他掌舵的龙腾证券以113%的收益率(截止到8月5日)列居朝阳永续中国阳光私募基金2009年年度信托最新排名的第5名。睿信投资管理有限公司董事长李振宁掌舵的4只阳光私募基金——深国投?睿信1~4期今年以来排名在前列。

　　政策变化引发对未来预期的分歧

　　《红周刊》：经过暴跌，市场出现反弹，能否判断大盘已处在相对低位？

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　　吴险锋：如果从经济复苏的角度看，股市向上的大趋势肯定是没问题的。但短期却面临着诸多的不确定性。基本面上，货币政策的执行力度、银行信贷收缩的程度都有着不确定性，尤其值得关注的是，本周四公布的国务院要严控钢铁等几大行业的产能过剩的消息，这一政策似乎与之前的十大产业振兴规划的刺激政策有了变化，也就是说过去那种想尽办法来刺激经济的政策基调似乎发生了调整。当然，从提法上政府还是坚持“适度宽松的货币政策”，但到底是“适度”还是“宽松”就很难理解了。

　　除非政策面给出强劲的向好信号，否则的话，投资者仍会对未来预期产生比较大的分歧。从博弈的角度看，据我了解，目前多数基金的仓位还是比较重的，从过往经验上看，基金仓位重的时候，指数往往处在高位，反之亦然。由于目前基金仓位依然较高，所以大盘还不一定处于低位。

　　李振宁：经过20%的暴跌之后，大盘应该能够稳定在2800点一线，其中一个重要的原因在于中国经济的持续向好。同时，欧美经济的一系列数据显示经济也在好转。若经济持续向好的话，市场的估值水平是可以通过未来盈利的增长消化掉的，况且目前A股不到30倍的市盈率水平，与历史相比，只能算是平均值。大盘在今年的大涨与大跌都属于一轮长期牛市初期阶段的组成部分，近期的调整应该说是正常的获利回吐，2009年总体上还只是一个构筑大底的阶段。

　　还有一点需要指出的是，当前市场普遍将此轮调整归因于银行信贷的收紧。但对此我有不同的观点，我们不能简单地将银行信贷与股市的资金流动性等同，不要简单地拿M1与股市直接的对比。目前还没有任何官方的数据表明，银行信贷资金大规模流进股市，根据我个人所了解的信息，银行信贷资金流进股市的规模是非常小的，推动股市的上涨与下跌的资金不是来自银行信贷，而是我们自己，各大机构与广大散户。另外，中国银行[3.90-1.76%]放贷历来都是上半年松、下半年紧，这样不仅有利于银行获取利息收入，还有利于让资金更早的流进实体经济，发挥作用。

　　《红周刊》：大盘下一阶段将会如何演绎？对年底之前大盘的走势有无大致判断？

　　吴险锋：从资金的角度上看，目前指数向上的空间是有限的。主要还是因基金普遍仓位都比较高，而且新股频发、银行信贷收缩都是资金面的利空，除非有大规模的新基金发行，不过目前来看，可能性不大。从基本面上看，国内GDP环比增速的高峰在上半年已经过去了，下半年环比增长将呈回落企稳的格局，GDP环比增速的回落也将制约股市的向上空间。

　　李振宁：前期20%的快速下跌多少会挫伤一下做多的士气，我认为市场在3000点上下进行适当的震荡休整后，9月份会重拾升势。由于目前我们还处在实体经济向上的拐点阶段，股市处在长期牛市的初期阶段，相信收复前期3478点高点应该是很快的事情。我一向认为，3000～4000点的水平只是中国股市的合理水平，该阶段是不会形成大的顶部的。

　　大盘蓝筹股可能四季度才有表现机会

　　《红周刊》：近期，指数虽表现平平，但个股行情一度非常活跃，“八二”现象突出，两位有何看法？

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　　李振宁：一般情况下，在一轮牛市的初期阶段，各个板块都是轮番上涨的，以修复前期熊市的过分下跌，达到各方盈利的均衡，这叫纠错行情。回顾今年的行情，一季度，熊市刚过，市场心态谨慎，资金主攻一些中小市值的品种。二季度，上升趋势得以被市场认可，各大机构开始勇于做多，银行、地产、有色等大盘蓝筹板块是主线。三季度，出现一轮调整行情，市场心态又开始谨慎起来，尤其是管理层也不希望指数涨太快，所以三季度的炒作重点又开始转移到小盘股上。按此发展，估计到四季度，大盘蓝筹股将会有表现机会。

　　吴险锋：当前市场的确存在个股活跃的现象，但对于投资者来说，能否提前捕捉到个股上涨的机会，才是最关键。

　　《红周刊》：后市最看好哪方面的投资机会？

　　李振宁：首先是处于估值洼地的金融服务业，主要是银行和券商板块中的龙头企业。中报显示，中国银行业当前的实际情况要远远好于年初市场的预期。虽然短期仍有利空因素影响，不过，在这轮调整过程中银行股遭到抛售，跌幅很大，目前股价有着很好的估值优势。而券商板块是上半年最该表现的板块，因为股市的成交量都创出了历史新高，但券商股不但表现平平，且在最近下跌中，跌幅普遍超过30%，股价似乎与基本面出现了脱节，可以关注。另外，我还比较看好商业、生物医药和新兴产业(如低碳经济)的一些优质公司，

　　吴险锋：从估值的角度来看，估值安全的品种未必是市场的热点，比如以金融为代表的银行、保险等个股，这些股票中许多比他们的H股还要便宜。还有一些难以估值的板块，比如近期炒作的军工、旅游等国庆概念的股票，这些板块只是短线资金追捧得比较明显。而最近活跃的医药股，如果从成长的角度看当前的估值，估值可能未必高，但如果单纯看当前的估值，也很难找到被低估的理由。

　　后市赚钱难度将加大

　　《红周刊》：两位擅长什么样的资金管理方式？

　　李振宁：精选个股，低位买入，长期持有。在不确定的市场中，寻找确定的投资机会。我注重一家企业未来盈利的确定性，然后在股价被低估时买入，长期持有，一般以3年为单位评判自己的投资成绩。

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　　吴险锋：我们的投资理念是估值+博弈。当前市场环境下，从博弈的角度我们是看不清楚了。从估值的角度，又没有安全的品种，所以我们只能尽量降低仓位。如果市场再下跌百分之十几的话，我们就会认为比较安全了，有些品种就可以采取左侧交易。当然，若政策面能给出强烈的信号，即目前就是宽松的货币政策，允许适度的泡沫，我们也会敢于做多。但短期市场大幅上涨的概率是不高的。

　　《红周刊》：针对当前的市场情况，投资者应该如何投资才能更大程度地获利？

　　吴险锋：若你是一位买入长期持有的投资者，毕竟经济复苏的大趋势才刚开始，而且经济二次探底的概率不高，你就可以选择一些好的品种买入，即便短期被套20%也无所谓。但是我们的投资风格强调的是一种搏弈，很在意短期的得失，所以对于目前没有把握的市场，我们就选择观望。

　　李振宁：还是精选个股，尤其是当前的市场环境下，我之前提到股市可以涨到4000点，那么即便年底到了4000点，也只有30%的升幅，与上半年的行情没法比。我估计，接下来个股会分化得非常严重，投资者挣钱的困难度会高于上半年，所以我建议大家要在企业的基本面上多做功课。（策划《红周刊》编辑部统筹　林中 记者 马曼然 ）

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