招商银行：美元四季度反弹几率较大

　　招商银行：美元四季度反弹几率较大

    谢少萍

　　近期美元的疲软走势引起市场的格外关注，许多机构纷纷发表了看空美元的观点，而招商银行资金交易部分析师刘东亮发布的最新报告则指出，从多个金融市场的表现来看，目前美元有超卖嫌疑，四季度出现阶段性反弹的可能性较大。
　　招商银行资金交易部的报告指出，二季度以来，美元同业拆借利率（LIBOR）大幅走低，在4月份时，其尚高于日元同业拆借利率大约70个BP，但8月份后，两者出现倒挂，出现历史上美元同业拆借利率首次低于日元的情况。这不仅反映了银行间流动性充裕的局面，也在很大程度上体现出投资者避险情绪极度降低的现实。而通常情况下，避险情绪降低后，资金将会流向股市、大宗商品等高风险资产，债市将不再受到青睐，但近期美股与美债持续同向走强的现象，值得思考。
　　根据报告，首先，美债自7月份以来的走势相当有趣，以10年期美债收益率为例，呈现出一种震荡偏弱的局面，显示债市受到投资者的热捧，较短期限国债的收益率跌势就更加明显，而财政部新债拍卖形势良好，这意味着虽然美国国债发行额创出天文数字，但依然处在供不应求的局面，甚至于近期机构债也成为海外央行和投资者增持的对象。
　　“值得注意的是，美国股市同时也受到投资者追捧。美股自3月份的低点已经大幅上涨了54％，接近次贷危机以来跌幅50％的回调位，而实体经济仍在谷底挣扎。”招商银行分析认为，美股与美债同步走强可能的原因之一是美国居民储蓄率的回升，这意味着美国居民有更多的闲置资金需要配置，过多的资金或许同时推升股市与债市，但由于美国居民的投资多通过专业机构进行，从历史情况看，机构投资者同时推升股市与债市的情况并不多见，所以第二个原因可能是投资者出现了分化，对经济前景感到乐观的人投资于股市，而对经济有不同看法的另一群人则投资于债市。还有一个可能是，两个市场中有一个出现了泡沫，两者同步运行只是暂时现象，未来某一方的泡沫将会被修正。
　　招商银行表示，虽然美国CPI与PPI的拐点已在今夏出现，但目前依然处于通缩阶段，且预计会持续到明年初，民间的通胀预期也没有出现明显抬升，3年期通胀预期依然维持在3％以下，因此，当前阶段的美债收益率已足以体现出对未来通胀的预期，继续攀升的空间不大；而在货币政策方面，尽管伯南克在10月初对加息有惊人之语，但美联储加息最快可能要到明年夏季才能实现。因此招商银行倾向于认为美债较美股的表现更为合理，未来1～2个季度，美股更有可能较美债出现较大级别的修正走势。
　　“一旦美股如预期中向下修正，则可能再度刺激避险情绪抬头，资金从股市等高风险资产流出，流向美债、美元等避险资产，这将有助于美元出现阶段性反弹。”招商银行表示。

　　谢少萍

　　近期美元的疲软走势引起市场的格外关注，许多机构纷纷发表了看空美元的观点，而招商银行资金交易部分析师刘东亮发布的最新报告则指出，从多个金融市场的表现来看，目前美元有超卖嫌疑，四季度出现阶段性反弹的可能性较大。

　　招商银行资金交易部的报告指出，二季度以来，美元同业拆借利率（LIBOR）大幅走低，在4月份时，其尚高于日元同业拆借利率大约70个BP，但8月份后，两者出现倒挂，出现历史上美元同业拆借利率首次低于日元的情况。这不仅反映了银行间流动性充裕的局面，也在很大程度上体现出投资者避险情绪极度降低的现实。而通常情况下，避险情绪降低后，资金将会流向股市、大宗商品等高风险资产，债市将不再受到青睐，但近期美股与美债持续同向走强的现象，值得思考。

　　根据报告，首先，美债自7月份以来的走势相当有趣，以10年期美债收益率为例，呈现出一种震荡偏弱的局面，显示债市受到投资者的热捧，较短期限国债的收益率跌势就更加明显，而财政部新债拍卖形势良好，这意味着虽然美国国债发行额创出天文数字，但依然处在供不应求的局面，甚至于近期机构债也成为海外央行和投资者增持的对象。

　　“值得注意的是，美国股市同时也受到投资者追捧。美股自3月份的低点已经大幅上涨了54％，接近次贷危机以来跌幅50％的回调位，而实体经济仍在谷底挣扎。”招商银行分析认为，美股与美债同步走强可能的原因之一是美国居民储蓄率的回升，这意味着美国居民有更多的闲置资金需要配置，过多的资金或许同时推升股市与债市，但由于美国居民的投资多通过专业机构进行，从历史情况看，机构投资者同时推升股市与债市的情况并不多见，所以第二个原因可能是投资者出现了分化，对经济前景感到乐观的人投资于股市，而对经济有不同看法的另一群人则投资于债市。还有一个可能是，两个市场中有一个出现了泡沫，两者同步运行只是暂时现象，未来某一方的泡沫将会被修正。

　　招商银行表示，虽然美国CPI与PPI的拐点已在今夏出现，但目前依然处于通缩阶段，且预计会持续到明年初，民间的通胀预期也没有出现明显抬升，3年期通胀预期依然维持在3％以下，因此，当前阶段的美债收益率已足以体现出对未来通胀的预期，继续攀升的空间不大；而在货币政策方面，尽管伯南克在10月初对加息有惊人之语，但美联储加息最快可能要到明年夏季才能实现。因此招商银行倾向于认为美债较美股的表现更为合理，未来1～2个季度，美股更有可能较美债出现较大级别的修正走势。

　　“一旦美股如预期中向下修正，则可能再度刺激避险情绪抬头，资金从股市等高风险资产流出，流向美债、美元等避险资产，这将有助于美元出现阶段性反弹。”招商银行表示。