大规模经济刺激引发通胀担忧 货币政策走向待察

　　当世界经济度过最艰难时期，步入曲折的复苏，一个被反复警示过的幽灵——通货膨胀，开始让人们越来越忧虑。

　　10月21日召开的国务院常务会议表示，今年后几个月宏观调控的重点是，正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。这一政策信息重燃公众对通胀的强烈关注，而投资者则更专注中央政府会如何“管理通胀”。

　　此轮全球经济危机之中，当各国祭出刺激经济大旗，向市场大规模投放货币，即有警告这可能会给未来带来难以遏制的通胀。物价上涨，钞票长毛，一旦通胀降临，势必会损害每个人的利益，目前通胀仅仅停留在担心的层面，还是已形成现实威胁？该担心通胀洗劫我们的钱袋子吗？对通胀的担心，是否意味着该收紧流动性？收紧流动性是否会伤害脆弱的经济复苏进程？

　　在24日北京大学国家发展研究院举行的“中国经济观察”三季度报告会上，上述问题成为经济学家和媒体关注的重点。

　　通胀风险到底多大

　　交通银行首席经济学家连平认为，尽管明年经济回升趋势有望延续，但通胀将成隐忧。物价快速上涨、资产价格大幅上扬、国际热钱大规模回流，三大因素可能形成互相推动的关系，货币政策有收紧的压力，将由目前的适度宽松转向稳健或中性。

　　连平表示，今年货币扩张较快，是未来通胀压力的重要基础性因素。而物价走势的拐点在今年8月即已确立，目前同比增速已步入上升通道，且不排除未来某些时段出现快速上升的可能。

　　此前公布的三季度宏观经济数据显示，前三季度居民消费价格（CPI）虽同比下降1．1％，但环比数据却在7月由下降转为持平，8、9月分别上涨0．5％和0.4％；工业品出厂价格（PPI）截至9月环比已连续6个月上涨，其中9月环比上涨0．6％。

　　“近期猪肉价格反弹，明年可能重新进入上涨通道。”在连平看来，物价快速上升首先可能体现在食品价格，尤其是猪肉价格上。食品价格占居民消费价格权重达三分之一。始于2007年5月的一轮通胀即由猪肉价格大幅上涨带动。猪肉价格自2008年下半年回落，目前已从高点下跌近40％，这可能导致投入以及猪肉供应减少。

　　其次，输入型通胀重新抬头。过去6个月，美元相对欧元、日元和加元贬值了20％，与美元挂钩的人民币也相应贬值。避险情绪驱动下的资金大量涌入大宗商品市场，加之全球经济见底复苏预期增强，推动石油、黄金、贵金属等价格大幅上涨。国际原油价格已从年初的每桶35美元，一路攀升至目前的每桶80美元左右。

　　“如果人民币汇率不作相应调整，通胀压力将相当大。”耶鲁大学管理学院金融学陈志武教授说。

　　连平认为，受流动性宽裕和经济回升、企业盈利改善以及通胀预期的推动，明年资产价格可能大幅上扬形成明显泡沫。“经验表明，中国股价、房价往往领先于物价变化。”

　　他表示，在中国经济率先复苏、资产价格上涨和人民币升值预期的推动下，明年国际游资可能较大规模回流。由于实行外汇管制，民间不得存留外汇，国际热钱必须兑换成人民币，这就加大了央行投放人民币的压力。尽管央行拥有各种对冲手段，但事实证明无法完全对冲，大量因此进入流通的货币势必进一步加大通胀压力。

　　不过，北京大学国际发展研究院教授、原花旗亚太区首席经济学家黄益平认为，从目前看，既有推动价格上涨的压力，也有抑制价格上涨的因素，通胀也许并不值得过分担忧。

　　黄益平认为，美元贬值和全球经济企稳复苏，推动大宗商品价格上涨，会推动生产者价格上涨，加上粮食价格上涨和劳动力短缺导致劳动力成本上升，成本上升理论上会推动居民消费价格随之上涨。但这一逻辑是否能发挥作用，最终仍要看需求。由于占中国GDP三分之一的出口同比仍在下降，产能严重过剩局面并未得到改观，同时居民收入增幅下降，都表明需求仍然疲软。

　　“综合各种因素看，未来可能由通缩逐步转入通胀，压力也可能逐步增大，但是至少到明年，通胀不会构成主要的宏观经济风险。”黄益平表示，今年下半年收缩信贷，本身也对抑制价格上涨起到了一定作用。

　　与很多经济学家的判断不同，国家发展研究院宋国青教授的测算显示，四季度价格增长速度可能为零，甚至出现负增长，亦即小幅通缩。同时，农业部公布的农产品价格变动显示，虽然9月之前农产品价格持续上升，但9月以来开始下跌；工业品价格8月以来也出现连续下跌。

　　“从短期的变化情况看，已经由六七月份轻微的通货膨胀，转变为轻微的通货紧缩。”宋国青认为，这是由于7月开始收紧信贷所致，而通货紧缩或者零通胀意味着，潜在生产能力未被充分利用。

　　在国家发展研究院24日发布四季度“朗润预测”，21家中外机构中，有16家预测居民消费价格同比增幅实现转正，而包括国家发展研究院在内的5家机构则预测这一指标为零或仍为负增长。

　　货币政策如何调整

　　关于通胀的判断，直接决定未来央行的货币政策。而流动性直接关乎股市、楼市等资产价格涨落，是投资者最为关注的问题。极度宽松的货币政策和充裕的流动性，被认为是中国股市至今年7月底持续上涨的主要助推力量。

　　基于对未来通胀的判断，连平认为，货币政策总体基调应是逐步从宽松转向稳健或中性。“但在经济复苏的基础还不够稳固的情况下，政策过度收紧也不可取。”他的测算显示，明年总贷款需求将在8万亿以上，信贷增长不低，仍将保持较为宽裕的流动性。

　　为应对可能的通胀风险，他建议，可以采取小幅调整银行存款准备金率、信贷窗口调整等手段，而慎用利率和信贷总量控制手段。

　　如通胀风险增大，何时可能加息？黄益平表示，过去的经验显示，只有当居民消费价格涨幅逼近5％时，央行才会积极考虑加息来控制通胀。

　　加息势必增加人民币的升值压力，虽可在一定程度上缓解输入型通胀的压力，但势必吸引更多国际热钱涌入，反而加大通胀压力。连平认为，人民币汇率应该保持基本稳定，这样有力地控制好未来升值预期，国内经济在相对能够掌控的环境中运行。

　　宋国青并不认为明年会出现明显的通胀。“2010年有望实现比较合适的信贷增长和经济增长。”他的预测显示，明年中国GDP增速可能达到11％至12％，而通胀水平大约在2％。根据宏观经济走势，明年每个月6000亿左右的信贷量会比较合适，全年规模可能在7万亿至8万亿之间。

　　主张收紧信贷的人士担心，大量为4万亿刺激计划匹配的信贷资金并未进入实体经济，而是流入了股市和楼市，这将助推资产价格上涨，并加大了资金安全风险。宋国青并不认同以此为由收缩信贷。

　　他表示，不排除少量资金违规进入股市，但相当一部分信贷资金，只是重新被存入银行或者购买固定收益债券，以减轻还贷压力。今年的信贷规模由上半年平均每个月上万亿的规模，突然压缩至下半年平均每个月不足4000亿的水平，调整“过于猛烈”。

　　“货币政策应当"该紧即紧，该松即松"，不必过度强调短期货币政策的稳定性，更不能允诺货币政策的稳定性。”宋国青认为，保持货币政策透明、一致，对提高公众信心极为重要。

　　本报北京10月25日电