英国创业板：中小企业的融资天堂

　　1995年6月，伦敦证券交易所设立的AIM(AlternativeInvestmentMarket)，即另类投资市场或高增长市场，是专门为小规模、新成立和成长型的英国及海外公司服务的市场，其附属于伦敦证券交易所，但又具有相对独立性。

　　以色列无线通信开发商Telit通信公司首席执行官说：“当然我们考虑过在纳斯达克上市，但是纳斯达克要次于伦敦”，“AIM让企业根据合理的商业决定来选择在何处融资”。AIM显然得到了有融资需求的中小企业的青睐。

　　AIM的成功和发展之快有目共睹。2004年，AIM市场的上市公司数量突破一千，达到1021家，总市值为317.5亿英镑。2006年，纳斯达克IPO融资金额为290亿美元，而AIM当年的IPO融资金额已赶超至310亿美元。截止到2009年9月，在伦敦证交所上市的1353家AIM公司的市场总值已达到565.7亿英镑。其中，来自中国的AIM公司为51家，市场总值为33.2亿英镑。

　　“一平方英里”的城市

　　最大的市场产生最好的价格。欧盟在2008年的GDP达到18.93万亿美元，是世界最大的市场，对于希望融资的企业而言，这也是选择余地最大的全方位市场。而处于欧洲时区心脏地带的伦敦，有历史沉淀的传统优势为后盾，汇聚欧洲各国资金，是各国公司走向世界的理想门户。而且从三大金融中心的地理位置来看，伦敦正处于纽约和东京之间，不仅有时差方面的独特优势，还有英语作为国际语言的优势，这诸多益处都被汇集于伦敦金融城，使其在欧洲大陆独占鳌头。

　　伦敦金融城，是著名的“一平方英里”城市，即使“权力至高无上”的英国女王要进入，也必须得到金融城市长的同意，它有着世界最活跃的金融服务业，统计数据显示：伦敦金融城受理超过三分之二的国际股票承销业务；承揽着全球36%业务量的场外衍生金融产品；近300家外国银行在此经营着全球20%的国际银行业务；集中了近180家外国证券公司，世界几乎一半的国际股权交易额在此发生。

　　在AIM上市的企业，享受着金融城所提供的丰富资源和优质服务，这一切都是其他市场无法比拟的。公司的融资来源广泛，个人投资者、机构投资者、大型投资银行等为数众多。金融城市内政府全方位的支持与服务，包括直接的税务优惠，使其更具优势。

　　既当保镖又当保姆

　　AIM市场保荐人，是伦敦证券交易所最具有特色、也最成功的一个制度设计。保荐人需要协助拟上市公司办理加入AIM市场的一切程序，并对拟上市公司提供相关的建议，上市后还必须持续监管企业，伦敦证券交易所只备案不审批。这样的结果就是，AIM上市的程序非常简明，上市时间也能很快确定，与美国严格监管下的长时间和高成本形成鲜明对比。上市审核后一般3至4个月即可完成，整体上市成本约占融资额的7%至10%，远低于美国和香港。

　　对AIM市场的保荐人有一个比较形象的比喻：一半是保镖，一半是保姆。保镖意味着伦敦证券交易所审查保荐人，而保荐人则对公司全面审查获取结论，并以自己的业务信誉来担保这个公司上市。如果公司有问题，保荐人要承担全部责任，受到处罚、被摘牌甚至遭行业禁入。保姆则是说，AIM上市后，公司保荐人必须持续存在并时刻看护公司，属于终身制角色，公司每年要向保荐人交纳5万美元的持续保荐费用，没有保荐人的后果就是企业停牌。

　　新加坡新成立的高成长板块就几乎照搬了英国AIM的保荐人模式，香港的创业板重新改版后则着重强调了保荐人的地位。

　　宽松与高效的监管机制

　　INVU公司作为一家文件管理公司，专门开发和销售各类信息及用于电子管理的软件。2004年1月6日，在其拥有700多家企业客户后，公司总裁急切想通过上市所得来继续发展公司业务，其本来属意在纳斯达克上市，但最终还是选择了伦敦创业板，伦敦证券交易所的网站很高兴地刊登了这个消息，并以“欢迎到伦敦上市———加盟到全球资本中心”为标题，向纳斯达克示威。

　　这样的结果有两方面的原因。一方面，AIM市场确实存在着显著的优势：上市条件中对公司行业没有约束，鼓励多元化，规模业绩要求很低甚至没有，入市门槛更低；上市审查中强调保荐人的作用，由其负责审查，一般只需要6个月就可以完成整个流程，入市时间更短；上市后则提倡公司自律，正如伦敦证交所在1801年确定的座右铭“言而有信”提倡的一样，伦敦证交所唯一会做的就是要求公司尽可能地准确披露信息，从而对其进行原则性监管，这样，公司上市后的维护费用低而高效，普遍要比美国低三分之一左右。

　　而另一方面，纳斯达克却背负着严厉的监管法案，这给外国上市企业强加了每年数以百万美元的额外成本，即便是服务中介也遭到殃及。2005年，毕马威公司就因会计程序设计不当，被罚款4亿美元。由于以上原因，大量公司和资金在利益导向下涌向了英国，AIM由此得以成为中小企业的融资天堂。

　　(作者单位：华东政法大学科学研究院)