三年央票重启 央行青睐市场化灵活回笼手段

　　停发了近两年的三年央行票据再度复出。今天，央行将在公开市场发行150亿元三年期央行票据，令公开市场资金回笼再添深度锁定工具。同时预示着，在二季度内，上调准备金率恐再度被束之高阁。

　　昨天发布的央行票据发行公告显示，今天央行将在公开市场发行150亿三年央行票据，并暂定为每两周发行一次。这是自2008年7月暂停发行后，三年央票再度复出。

　　作为公开市场重量级操作工具，三年央行票据的每次推出自然都与银行体系的流动性大量增加有关。在记者昨日采访时，业内人士表示在目前市场对升值、加息和准备金率调整的敏感时期，三年央票复出还将对未来货币政策的走向有诸多暗示作用。

　　首先，尽管二季度公开市场到期资金量将达到1.82万亿元，同时可能还将伴有热钱不断流入，但是准备金率的使用概率将被降低。因为，在现有公开市场操作工具中，三年央票对准备金率的替换效应最强。早在2004年底，央行就曾以发行三年央票的方式替换准备金率，减少这一“巨斧”型工具对市场的冲击。而今，三年央票重启，表明在适度宽松货币政策基调下，央行仍倾向于以温和的市场化手段回笼资金。

　　其次，利率水平有望继续保持稳定。值得关注的一个细节是，此次三年央票发行量为150亿元，首发规模仅为本周一年央票的四分之一。但是，记者从市场了解到，由于流动性宽裕，商业银行对三年央票的需求远不止于此。这一安排表明央行意在稳定利率水平，即在初期，先通过少量发行测试三年央票的利率底线，然后再逐步扩大发行量，以避免发行利率过高，引发包括一年央票在内的短期债券利率急升，导致市场产生不必要的升息预期。业内人士预计，短期内三年央票收益率或略低于与同期限金融债，大约介于2.7%至2.75%之间。

　　此外，三年央票的重启或与完善人民币汇率形成机制相配套。申万研究所首席宏观经济分析师李慧勇表示，三年央票的推出是人民币汇率重启浮动的前奏，这可以使央行掌握足够的工具锁定因升值预期而大量流入的热钱。而兴业银行资深经济学家鲁政委的研究显示，当单月外汇占款稳定在2000亿元左右时，央行会发行一年期央票；当处于3000亿元左右时，央行就会发行三年期央票了。而去年12月和今年1月份，单月外汇占款则已升到了2900亿左右，表明三年央票推出的时机已经成熟。(记者秦宏) (来源：上海证券报)