交通银行配股方案获高票通过 估值优势再现

　　2010年4月20日，在交通银行召开的2010年第一次临时股东大会及类别股东大会上，总融资额不超过420亿元的A+H配股议案获得高票通过，涉及配股的各项议案通过率均超过99.9%，充分说明了交行股东对本次配股方案的高度认可，及对交通银行美好发展前景的期待。4月21日，中国银监会正式批复交行配股方案。目前，交行正在按照法律法规的规定，向境内外监管机构办理其他申请手续。

　　交通银行是兼具规模与效率优势的大型国有商业银行，经营体制具有较大的灵活性。2009年交通银行实现净利润300.75亿元，同比增长5.81%；每股收益0.61元，同比增长5.17%；实现利息净收入665.64亿元，同比增长1.41%；实现营业收入809.37亿元，同比增长5.58%4。成功实现“以量补价”、中间业务收入稳定增长以及成本控制合理，是推动交行净利润增长的主要因素。

　　（1）综合化经营走在行业前列

　　随着银行业务国际化进程的推进，综合化经营已经成为行业发展的趋势。交行基于其对自身客户的分析和对行业发展的把握，已确立了“走国际化、综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团”（“两化一行”）的发展战略。

　　目前，交行“两化一行”发展战略推进顺利，取得了显著成效。国际化方面，海外分行对集团净利润贡献度有较大幅度提升；2009年境外分行合计实现净利润13.94亿元，同比增加16倍。综合化经营迈出新步伐，交行率先入股境内保险公司，拥有了国内银行业首张内地保险牌照；旗下的基金、租赁、信托业务进一步发展。交银施罗德进入基金前十，交银租赁也进入了行业前十的方阵；2009年子公司利润贡献度较上年提高了1.12个百分点。

　　（2）资产规模高速增长、结构持续改善

　　2009年交行资产负债规模保持较快增长，其中：贷款余额为18391.14亿元，比年初增长38.4%；存款余额为23720.55亿元，比年初增长27.1%。

　　在规模实现较快增长的同时，交行资产负债结构持续改善：（1）贷款占总资产占比持续提升，2009年末占比为54.4%，比年初提高5.9个百分点；（2）存款占总负债比重有所提升，2009年末占比为75.43%，比年初提高1.76个百分点。从2009年公司贷款的行业投向看，交行积极响应国家“保增长、扩内需、调结构”一揽子经济刺激政策，加大了对国家重点建设项目、中小企业、“三农”等重点领域信贷投放力度；其中交通运输、电力、公用事业、能源等基础设施建设贷款占比进一步提高，同时加强农村金融服务，在小企业信贷产品和服务方面进一步创新，“展业通”贷款保持快速发展，比年初增长154.70%。

　　随着公司配股方案的顺利完成，预计各项业务将得到有力支撑，总资产将进一步扩大，有利于交行市场竞争力和盈利能力的提升。

　　（3）净息差企稳回升，未来有望继续回升

　　交行2009年末NIM为2.29%，同比下降72个基点，在二季度NIM见底之后逐步企稳回升。与其他大行不同的是，第四季度交行主动实施减少定期存款的负债管理策略，使净息差明显回升；第四季度单季息差较快反弹的原因主要为：（1）、优化定价机制，贷款收益率环比上升7BP，同时贷款占总资产比重上升；（2）、部分拆出资金和买入返售资产第三季度末到期；（3）、重视负债管理，四季度存款活期化趋势明显，年末活期存款占比达49.7%。

　　从影响息差变动趋势的主要因素来看，考虑到：（1）、货币资金利率逐渐走高，同业资金收益率有所提高；（2）、存款活期化趋势还在延续；（3）、当前贷款节奏控制下，银行议价能力逐渐恢复，下浮贷款占比减少，有利于提高贷款收益率；（4）、交行重视资产负债结构的优化，重视中小企业贷款和消费贷款的发展，重视对存款结构的期限匹配，通过优化信贷结构提高息差。预期2010年交行的净息差有望延续回升态势。除了以上因素发挥作用以外，通胀预期增强也会使央行采用加息等手段进行宏观调控；一方面，伴随通胀的预期，资金市场利率有望上升，主要体现于同业拆借收益率、债券投资收益率的提升；另一方面，在加息预期下，资金面将从宽裕转向相对紧张，银行的议价能力将进一步得到提升。贷款利率提升幅度更大的不对称加息往往会使交行利差提高；即使是对称加息，如果在此阶段出现存款活期化倾向，则未来交行的利差存在更大的提升空间。

　　（4）中间业务增长良好

　　2009年交行手续费及佣金净收入达到113.99亿，同比增长28.99%，处于上市银行前列；公司手续费及佣金净收入占营业收入比重为14.08%，比年初提高2.55个百分点；支付结算、银行卡、咨询顾问业务净收入增幅较大，是手续费和佣金净收入同比增长的主要因素。交行战略目标清晰，在综合平台建设及财富管理方面处于业内领先地位。在创建最佳财富管理银行方面，银行的品牌、渠道、服务等不断完善，中高端客户数量、资产占比不断提升，发行的理财产品数量居同业前列，与汇丰合作的信用卡业务提前实现盈利。

　　商业银行粗放式的信贷扩张方式不具有可持续性，银监会也采取了相应的措施，要求银行进行调整从而提高自身抵御风险的能力。国外经验表明大力发展中间业务可以降低银行资产风险，从而使资本充足率更容易达到监管要求。商业银行应该发展低资本消耗型业务，进行业务转型；大力发展中间业务，有助于上市银行提高自身利润创造能力，而且能帮助银行走出“融资—规模扩大—资本充足率下降—再融资”的恶性循环。

　　随着经济的复苏和经营环境的好转，一方面交行的银行卡和信用卡增长比较稳定，另一方面交行的基金销售和国际结算类业务在2010年有望实现恢复性增长，预计交行2010年中间业务将继续保持良好增长。

　　（5）成本控制合理

　　2009年末交行的成本收入比（含营业税金及附加）为38.87%，同比下降51BP。交行上市以来保持了成本收入比的逐年下降，2009年根据有保有压的原则，保证人才及科技的投入，同时通过流程再造、后台集中管理降低运营成本，并通过压缩会议费、差旅费等措施降低了管理成本。未来随着收入的回升，成本收入比上升压力较小，预期未来会继续将成本效率保持在较高水平。

　　（6）零售业务结构逐步优化，未来打造财富管理特色银行

　　重点发展零售业务，是交通银行推进实施“两化一行”发展战略的重要内容之一。 2009 年，交行推出了针对大众的理财品牌“快捷理财”，零售客户分层服务品牌体系在行业内较为完备。交行“财富管理”品牌影响力不断提升，已经搭建起对公财富管理框架和覆盖全部个人客户分层服务体系。在打造财富管理的特色方面，中高端客户占比不断提升，2009年交银理财、沃德财富、私人银行的客户数量分别增长61.6%、43.8%和40.5%。

　　交行未来将在人才、产品、网点和品牌方面加大投入进行建设。在私人业务上积极推进以“沃德财富”和“交银理财”为基础的私人银行服务品牌，最终目标是要打造一流的“财富管理银行”。与其它大型国有商业银行相比，公司零售业务的转型具有一定的先发优势。

　　（7）资产质量保持稳定态势，拨备达标

　　2009年末交行的资产质量保持双降，减值贷款余额为250亿元，较年初下降5.11亿元；减值贷款比率为1.36%，较年初下降56个基点3。年末拨备覆盖率提升至151.05%，较年初上升34.22个百分点，达到监管要求；拨备覆盖率的达标解决了一直以来市场对于公司拨备不足的担心；同时也消除了未来大规模计提拨备对利润冲减的压力。2009年末公司拨备覆盖率的达标，增强了投资者的投资信心并对交行股价走势形成正向影响。

　　（8）实施配股将提高公司资本充足率，保障了未来各项业务拓展

　　目前，监管部门对大型国有商业银行资本充足率要求为11%，未来有继续提高资本监管的要求，以促进银行补充资本来应对贷款质量波动风险的可能性。

　　截至2009年年末，交通银行的资本充足率和核心资本充足率分别为12%和8.15%，其中加权风险资产净额为18870亿元，比年初增长37%。如果本次配股方案能够顺利完成，静态测算，可以提高公司核心资本充足率2.23点。假定交行2010年加权风险资产增速在20%左右，考虑420亿元配股补充资本，同时考虑到利润留存和公司自身资产负债结构的调整，则2010年末公司资本充足率和核心资本充足率有望保持在12%和9%以上的水平。

　　交行420亿元的配股方案优于其它融资方案，保持了原有股东的持股比例并快速的补充了核心资本，未来公司规模的高速扩张将得以保证。此后，公司可以通过发行次级债、混合资本债等其他方式增加附属资本，进一步提高资本充足率。

　　（9）以世博会和“两个中心”建设为契机，业务运营效率显著提高

　　交行抓住上海世博会和“两个中心”建设的两大契机，加强了业务宣传，服务发展水平得到了显著提升。作为2010年上海世博会商业银行全球合作伙伴，交行不断深化与世博会主办方、主要赞助商的业务合作，独家获得了境外参展商、商业运营和其他业务在华业务办理资格。

　　2009年交行进一步稳步推进IT和渠道建设，提升业务处理效率，推进业务流程再造，完善业务支撑体系；电子渠道业务分流量进一步提高到49.7%；流程银行建设初见成效，省分行一体化支持效应有效发挥；启动新一代海外分行信息系统建设，率先在业内率先核心业务系统同城双中心同步运行，建成了一体化生产运行集中监控平台，信息技术与业务融合度进一步提高；与其他大型国有银行相比，交行的业务流程再造更富于效率和弹性，可以为未来的业绩增长提供更为有力的支撑。

　　（10）盈利预测

　　华泰证券研究所分析师许国玉认为，随着全球经济的平稳复苏，国内民间投资的意愿增强，2010年国民经济企稳回升的态势将进一步巩固和加强，银行业外部经营环境有所改善，预计宏观经济的复苏将通过贷款需求增长、存款活期化、生息资产收益率上升等推动2010年银行业绩增长。交行战略发展目标明确，公司业务方面和财富管理个人业务的稳步推进有助于未来长远发展；综合化经营平台将为公司未来业务转型带来良好的基础，拨备计提后续压力大幅减轻，业务拓展和品牌塑造受益于世博会及“两个中心”建设。预计交行2010年至2012年净利润分别为406.07亿元、534.03亿元、675.28亿元，同比分别增长35.02%、31.51%和26.45%，对应每股收益分别为0.73元、0.96元、1.22元（已考虑配股摊薄），BVPS分别为4.19元、4.90元和5.59元（已考虑配股摊薄）。目前交通银行2010年至2012年动态市盈率分别约为10.48倍、7.97倍和6.27倍，动态市净率分别约为1.83倍、1.56倍和1.37倍，低于行业均值；公司成长性在大型银行中居于前列，动态估值水平具有较高的安全边际，具有估值优势。 (来源：人民网-经济频道)