一季度依然是建仓良机 大消费值得继续看好

　　我们认为，今年一季度是建仓的较好时机。全年来看，一季度是市场对宏观经济、通胀和紧缩政策预期最紧张的时候，但大盘在一月小幅探低后，就探明阶段性底部。近期虽有中东、北非政局动荡的干扰因素，日本又发生重大灾害，但股市并没有持续重挫。未来，一旦经济、通胀和周边市场的真实情况并没有市场预期的那么严峻，随着投资者预期的改善，市场就会有所表现，预计这种情景出现的概率较大。我们依然看好大消费及低估值概念股。

　　一季度依然是建仓良机

　　通过梳理经济增长的情况，我们发现投资、出口及消费三个方面均未出现严重的问题。从投资数据来看，市场对于房地产投资的下降比较担心，但我们认为，1000万套保障房的建设将基本弥补商品房投资的下降。如果有必要，作为十二五的开局之年，国内有大量的项目可开始建设，从而拉动投资。从出口的角度来看，一、二月出口依旧保持快速增长的态势。同时，在有一定通胀和人均收入增加的情况下，消费应该也能保持较快的增速。

　　从通胀的走势来看，CPI与粮食价格相关度最高。从粮食生产来看，前期的旱情已经得到缓解，夏粮增产基本确定。在粮食增产库存又很高的情况下，粮价的上涨幅度可控。从PPI的角度来看，PPI跟随油价而动。PPI对油价反应较为敏感，但要传导到CPI，也还需要时间。未来只有油价持续上涨，并维持高位，才会对CPI产生大的影响。因此，我们虽然要对油价密切关注，但又不必过于担心。

　　从政策的调控来看，管理层提出要避免滞胀。避免滞胀便是既要防止通胀，又要防止经济增速下滑。这与单纯防止通胀的意思不一样。政策实际上的放松可能已经开始。准备金、利率的上调还会继续，但会权衡通胀和经济增长的情况而定。

　　而当前，市场的估值水平总体处于历史低位。目前沪深300指数2011年预测市盈率在14倍左右，与欧美成熟市场基本相当。但中国经济的成长性要远远好于成熟市场，从这个角度而言，中国股市可能存在一定程度的低估。

　　另外，经济再好，股票再低估，没有资金推动，市场依然涨不动。从流动性的角度来看，在一季度如此严厉的紧缩政策背景下，流动性并不匮乏。7天和14天的回购利率一直处于低位，并未高于此轮加息前的水平。而限购二套房的政策，将促使投资资金向股市转移，反而会令股市流动性宽裕。

　　我们认为，市场的真实情况比很多投资者的预期要好。随着基本面情况的逐步明朗，投资者会从对经济、通胀和天灾的悲观预期中恢复，届时指数就会有较好表现。我们不期望指数出现较大的涨幅，但今年出现结构性小牛市的概率较大，而一季度就是建仓良机。

　　大消费值得继续看好

　　我们依然看好大消费行业，经过前期的调整，大消费类股已逐步显现投资价值。投资者应密切关注其成长性，如装修园林、白酒、医药、消费电子等，不少个股今后几年每年都有50%的净利润增长，2011年市盈率基本在30倍左右较有吸引力的水平。

　　今年以来，无论是白酒大幅提价，品牌装修市场火爆，还是智能手机热销，背后均折射出消费水平和开支的迅速提高。根据经济规律，随着收入水平和人均GDP的提高，中国的消费总量已经进入了一个快速增长期，未来几年仍将快速增长。受此拉动，大消费行业公司的盈利能力总体将保持快速增长势头。

　　与此同时，国家政策对于消费的支持力度也在不断加大。昨日公布的十二五规划明确提出，消费率要上升，依靠消费的不断提升拉动内需是发展的必由之路。近期的政策也有明显的倾向：提高居民收入，扩大消费需求；完善税收政策，促进企业发展和引导居民消费；优化财政支出，保障和改善民生。随着居民收入水平的不断提高，消费需求未来几年将快速增长，商品价格的上升以及消费量的不断提高，将使大消费类上市公司的盈利能力继续得到提升。

　　根据我们浙商资管泛消费组的研究，一些共性的特征是成功的消费品公司所应该具有的，其一是品牌的知名度、美誉度、依赖度高，其二是渠道的掌控能力强，其三是企业的战略清晰，其四是具备卓越的营销能力，其五是拥有良好的团队建设，而这些特点都是企业的核心竞争力，会保障企业在竞争中不断胜出，分享行业增长带来的成果。

　　低估值板块仍存在修复需求

　　行情每年都在变化，面对市场的变化，投资者既要坚守，又要灵活。只要上市公司的成长性较为确定，估值较为合理，则价格一时的低落反而是买入的时机。另外，也要灵活应对不同阶段的行情特点。通过自上而下的策略和行业的适度均衡来平滑收益。我们认为，今年可以对低估值板块多加注意，我们今年通过行业小组和大买方投研体系的设立增加了对金融、通讯、轻工等低估值股票的关注。

　　银行在经过了一年半的下跌和实际业绩的稳步提升后，即使考虑种种不利的影响，该板块8倍的市盈率水平已经非常便宜，继续下跌的空间十分有限，而上行只需要一个契机。一旦通胀得到控制，宏观情况好转，银行股便有可能成为资金最先攻占的板块。当市场对于A股银行股相对于H股的折价习以为常时，介入的时机或许就已经来临。浙商资管部 周良 (来源：中国证券报)