银华鑫利今年来大涨54% 领跑杠杆股基

　　2000多年前，古希腊著名物理学家阿基米德曾有句名言：“给我一个支点和一根足够长的杠杆，我可以撬动地球。”

　　用杠杆撬动地球的道理，并非天方夜谭。近两年兴起的分级基金杠杆份额，即是对阿基米德杠杆理论的出色演绎。在2012年以来上证指数的反弹中，股票分级基金中的激进份额通过杠杆的魅力，帮助投资者撬动了高于指数数倍的收益。

　　同花顺iFinD数据显示，截至5月4日，作为银华中证等权重90指数分级基金的B类份额，凭借3倍的高杠杆，银华鑫利今年以来净值涨幅高达54.16%，其二级市场涨幅也达到46.75%，这一表现在所有基金产品中位列第二名。

　　《投资者报》注意到，在目前蓝筹风格得到市场共识的大背景下，银华鑫利等拥有较大价格弹性的分级基金，仍有很大的市场稀缺性，是当前极具吸引力的投资工具。华泰证券近期研究报告，更是将银华鑫利评为“目前分级基金B类份额中最具投资价值的产品。”

　　净值涨幅高达54%

　　在投资者的传统印象中，拥有组合投资特点的基金产品，其优势之一是，波动性比股票低。但分级基金的B类份额，在2012年以来的涨幅远超股票，让众多投资者大为感叹。

　　2011年3月成立的银华鑫利是银华中证等权重90的进取份额，即带有杠杆的高风险份额。在2012年多个交易日中，银华鑫利曾出现连续涨停，引发高度关注。

　　由于杠杆份额反弹幅度主要取决于两个因素——杠杆的大小和标的指数的反弹空间，因此，要理解其巨幅上涨的背后，首先要从跟踪指数的表现和产品设计特点说起。

　　《投资者报》了解到，在交易方式上，银华90份额接受投资者的申购与赎回，银华金利份额、银华鑫利份额不接受投资人的申购与赎回。此外，银华金利份额、银华鑫利份额在深交所上市交易。该基金每年年初折算（扣除金利收益部分），银华金利每年收益7%（每年按定存利率更新一次，上浮3.5%），剩余收益与风险均由银华鑫利享有或承担。

　　银华鑫利的涨跌，依托于母基金跟踪的标的中证等权重90指数，该指数在这波反弹中表现尤其突出，这也为银华鑫利净值上涨空间远超市场提供条件。

　　在今年蓝筹暖风频吹的环境下，Wind资讯统计显示，截至5月7日，5月以来，该指数以3.57%的涨幅跑赢沪深300指数（3.15%）。而延伸至年初，在整体波澜起伏的震荡市中，该指数更是以18.6%的涨幅远超沪深300及上证综指。

　　作为目前市场上仅有的以大中盘成长股为标的的分级基金，中证等权重90指数汇聚了两市具有代表性的90只大盘蓝筹，其中煤炭、有色、银行、地产等板块权重占比超过30%，而在5月A股市场高开高走的背后，正是这些板块轮番活跃，举起领涨大旗。

　　在此背景下，分级基金再度显示反弹行情中的杠杆魅力，银华中证等权重90指数分级基金的进取份额——银华鑫利凭借3倍高杠杆，净值涨幅更是高达54.16%，其在二级市场涨幅也达到46.75%。

　　而从该基金的投资标的、交易活跃、杠杆倍数较高等多重因素来看，这一突出表现并非纯粹炒作导致，其交易价格的大幅上涨只是对其净值的合理反映。

　　3倍杠杆随蓝筹起舞

　　为何银华鑫利会触发如此惊人的涨幅？这背后的第一大原因，在于银华鑫利的长期高杠杆。

　　由于银华金利、银华鑫利配比为1:1，银华鑫利初始杠杆为2倍，而进取份额净值杠杆会随母基金净值的下降逐渐提高，其杠杆率最高曾达到4.06倍。

　　从实际运作看，进取份额通过对优先份额的借款产生杠杆，由于优先份额的净值基本没有太大变化，一般在1元，而如果进取份额的净值越低，则相对杠杆越大，反之则杠杆越小。

　　由于进取份额净值的高杠杆特性，在市场上涨时净值随之大幅上涨，进取份额价格也有望大幅提升，涨幅很可能超越母基金净值和市场指数涨幅，使其成为良好的抄底工具。

　　因此，当市场一旦有所反弹，银华鑫利的净值就会成倍上涨。由于跟踪指数在多个交易日大幅上涨，银华鑫利在二级市场涨停也就顺理成章，当等权重90指数上涨3.3%时，按照3倍杠杆估值，它的净值上涨10%。

　　既然分级基金B类份额有高杠杆特点，是否任何一只B类份额都适合投资？

　　答案显然是否定的。

　　华泰证券研究员胡新辉4月底发布的研究报告中指出，分级基金B类份额的溢价率是投资的关键所在。他的研究显示，B 类份额的融资效率与溢价率存在非常紧密的关系，相关系数达到了0.85~0.9，因此，衡量溢价率的合理与否，需要通过融资效率指标来进行判断。

　　从当前行情看，如果量能可以持续地逐步释放，配合蓝筹板块和市场热点的轮动拉升，中线大盘仍有继续上攻的可能性。“分级基金B类份额目前最有投资价值的是银华鑫利，该基金价格最为活跃，杠杆倍数较高。”胡新辉表示。

　　中证等权重90表现抢眼

　　引发银华鑫利涨幅巨大的第二个原因，是它的标的指数中证等权重90在本轮的反弹中表现要明显强于其他市场指数。

　　这也源于银华鑫利的创新点，母基金没有从既有指数中选择跟踪对象，而是使用了一个定制指数——中证等权重90。

　　从指数构成上看，中证等权重90指数样本由上证50指数的50只样本股和深成指的40只样本股构成，指数采用等权重方式加权计算。不难看出，其成份股是沪深市场上规模大、流动性好的最具代表性的90只股票，具有良好的市场代表性，投资者可以通过它来更全面地把握市场机遇。

　　在本轮的上涨过程中，表现最好的行业分别是有色金属、采掘、黑色金属以及金融业。从中证等权重90的行业分布看，这四个行业所占的比例高达55.67%，占比超过一半，因此在上涨中表现要远强于其他市场指数。

　　随着蓝筹股整体走强的预期强烈，以蓝筹股为投资标的的杠杆基金，正逐渐成为部分风险偏好较高的投资者追逐的目标。因为它本身是强周期的板块，一旦市场有因为短期的情绪高涨带来的反弹行情，这样的板块一般都领涨大盘。

　　此外，等权重的指数构建方式，保证了90只成份股对指数的贡献相同，具有分散风险的作用，避免了某只股票急剧下跌对指数整体造成的影响。

　　等权重配置的指数相对于流通加权的指数往往有更高收益。统计显示，等权重相对于流通市值加权的方法每年可以实现1.5%的超额收益。等权重指数配置里面，赋予小市值公司更高的权重，跑赢流通市值加权的指数可能性较大。

　　此外，在行业权重分配上，中证等权重90指数更加均衡。在传统的市值加权方法中，不管是上证50或者是沪深300，金融股占了绝对的优势。但在等权配置时，因为金融股并没有像在传统的指数里面赋予那么大的权重，而是给别的板块提高了它们的权重。

　　由于该指数中深成指所含部分比较大，所以在上涨过程中，相对跑得快一些，在蓝筹中属于跑得比较快的。同时，在市场各个板块轮番上涨的时候，投资者拥有享受更多超额收益的机会。

　　成交量日均2亿持续靠前

　　海通证券最新数据显示，截至5月9日，银华鑫利实际杠杆为2.91倍。2012年以来，银华鑫利还一直处于溢价交易状态，最新溢价率为25.8%。

　　持续较高溢价率，一定程度上表明投资者对后市态度相对积极，希望借助杠杆基金份额来博取市场反弹收益。

　　近7日，银华鑫利成交额7.73亿元，日均成交额1.55亿元，在所有分级基金激进份额中排名第一。近两周日均成交量超过2亿元，日均换手率达到9.55%。

　　成交金额巨大，从流动性条件看，更容易成为机构投资者的投资标的。甚至很多机构包括私募都会在二级市场加仓杠杆基金，所以多个交易日呈现出放量上涨的局面。

　　较高的杠杆率也带动了场内成交量稳步提升，银华鑫利场内份额数量持续上升，截至5月9日，持有量为23.55亿份，而4月初为19.8亿份，均在同类基金中高居榜首。

　　在目前市场低位、杠杆基金拥有高杠杆率的情况下，或有部分资金潜入杠杆基金积极抢反弹，这也将带动场内份额的持续上升。

　　机构看好银华鑫利价格弹性

　　2012年以来，管理层出台了多项利好蓝筹股的政策，从退市制度、打击内幕交易、抑制炒作新股等安排看，监管层对提振股市有坚定的信心和决心，中盘蓝筹指数基金有望取得较好的回报。

　　银华鑫利基金经理王琦分析认为，随着退市制度出台和进一步实施，未来有可能看到创业板某些小盘股股价大幅缩水的情况，这必然导致更多的投资者向蓝筹股转移。

　　令人注意的是，银华鑫利的投资价值得到多位券商研究人士的认可。浙商证券邱小平5月发布的《关注大盘杠杆股基》中指出，考虑到超大规模的300ETF建仓可能带来大盘蓝筹行情，可关注跟踪大盘股的杠杆股基，如银华鑫利等。

　　邱小平测算数据显示，以当前价格介入持有到期，在沪深300距目前上涨30%、50%的情况下，银华鑫利将分别上涨49%、92%，在当前所有激进份额中排前三。

　　招商证券的测算显示，在沪深300指数分别上涨5%、10%、15%、20%的情况下，银华鑫利涨幅将分别为13.5%、23.3%、32.1%、40%。招商证券也认为，受益高净值杠杆，银华鑫利等基金的价格弹性较大，后市乐观的投资者可关注。

　　不过，在实际交易时，进取端价格除受净值影响，还受市场情绪影响，这种影响可以反映在基金交易价格的折溢价率上。由于折溢价率随着市场情绪的变化而波动，导致进取端的价格与净值的涨跌幅度并不完全一致，净值杠杆与价格杠杆也会出现偏离。

　　例如，净值杠杆虽然超过两倍，但母基金净值上涨1%时，并不意味着进取份额交易价格就上涨2%。从过去历史的情况来看，进取端的溢价率与净值有着明显的负相关关系，即随着市场上涨，继续上涨的预期逐渐减弱，抄底资金逐渐撤出，溢价率会相应缩小。

　　当然，如果出现对后市强烈的上涨预期时，此时溢价率会随着市场的上涨而扩大，价格涨幅可能超过净值的涨幅。如在今年1月份的一波反弹中，银华鑫利涨幅高达45%，实际的价格杠杆接近4倍。

　　分级基金两大获利方式

　　在国信证券分析师杨涛看来，分级基金的快速扩容，反映了投资者对这一创新型产品的强烈需求。

　　那么，分级基金可以通过怎样的操作方法获利？

　　有两种方式。第一种是像买卖股票一样，直接在市场上交易银华鑫利的份额。

　　基金研究人士认为，如果投资者短期看涨蓝筹股，可以买入银华鑫利来获取放大指数的收益。如果投资者觉得资金面有大幅度的宽松，可以买入固定的份额，获取当收益率下行的时候份额价格的上升。对银行、券商等一级市场的传统渠道的投资者来说，定投母基金相对比较合适。

　　从杠杆水平来看，根据净值测算，目前银华鑫利参考杠杆率仍接近3倍，是市场上大盘股指数分级基金中杠杆较大的品种。

　　风险承受力强的投资者，可以继续参与银华鑫利等杠杆级份额，获得数倍于指数表现的杠杆放大效应。如果是交易型投资的话，可以像交易股票一样，在二级市场交易高风险份额和低风险份额，通过银华鑫利这样的品种，来获取市场波段行情所带来的收益机会。

　　第二种投资方式是折溢价的套利。稳健型或者配置型的投资者，可以考虑适当配置杠杆级份额的同时，在二级市场同时买入银华金利和银华鑫利合并为银华90母基金，这样可以获得增强标的指数表现的效应。而机构投资者更适合做折溢价套利操作。