收益率短期将恢复区间震荡格局

　　上周国债及政策性金融债收益率全线大幅回落，收益率曲线均呈现陡峭化下行趋势。经济大幅超预期下滑以及准备金率的下调，是引发上周债券市场“小牛市”的主因，资金充裕也积极配合了市场情绪。此外，希腊政治危机带动全球风险资产价格下滑，资金避险情绪升温，美国国债收益率也突破了前期低点。各种因素叠加强化了债券市场的多头情绪。

　　国内经济增长的前景以及希腊局势的演变仍是短期内影响国内债券市场的两大主要因素。

　　国内经济方面，4月份经济增长的超预期下滑使二季度GDP同比进一步下行基本成为定局，在这种情况下，政策放松的空间将进一步打开。上周国务院推出对节能家电等商品的促消费措施，预计后续将有一系列其他促进内需的产业政策陆续推出。其中，基础设施投资能否启动是未来经济增长能否企稳回升的关键。总体而言，在今年“稳中求进”的经济工作目标指导下，下半年经济增长有望企稳回升。从月度数据看，在4月份环比和同比大幅下行后，5月份工业增加值环比和同比都有望出现反弹。本周将公布汇丰PMI预览值数据，我们预计汇丰PMI指数进一步回升的概率较大。

　　希腊局势方面，希腊看守政府在上周宣誓就职，6月份希腊将再次举行议会选举。最新的民调显示，反对紧缩措施的左派政党联盟有可能在下次大选中成为议会第一大党，但难以获得单独组阁所需的议会多数，希腊有可能陷入新的政治僵局，希腊可能无序违约及退出欧元区的问题会再度凸显。然而民调也显示，70%的希腊人仍愿意留在欧元区内，但反对采取紧缩性的措施。事实上，紧缩性的政策无益于财政赤字的削减，反而将导致灾难性的后果。上周八国集团峰会发表声明，支持希腊留在欧元区，并承诺促进增长，但德国仍坚持紧缩性的立场。因此各方博弈仍在继续，海外市场的情绪将是决定国内走势的关键因素。

　　另外，从资金面来看，本月内资金面将延续宽松局面，但回购利率继续下滑的空间有限，7天回购利率向下突破2.5%的概率不大。目前1年期国债收益率在2.4%左右，从历史上看，1年期国债收益率一般都高于7天回购利率。如果7天回购利率没有进一步下行的空间，那么1年期国债收益率明显已经超调，目前的水平将是1年期国债收益率的底部区间。此外，目前1年期央票的估值在2.7%左右，已经隐含了2-3次左右的降息，反应也较为充分。因此，从目前的短端利率水平来看，即使未来央行进一步放宽货币政策，继续下调存款准备金率，同时采取降息的措施，1年期国债、央票和金融债收益率的下行空间也比较有限。

　　考虑到短期内货币政策大幅密集放松的可能性不大，利率产品收益率在经过这一轮的急跌后，对主流配置型机构吸引力相对不足。预计短期内利率产品将进入窄幅震荡的局部底部行情。策略上，不建议仓位较轻的机构追涨，而仓位较重的机构可适当降低利率产品仓位，或调整至防御性较好的品种，如3-5年左右的中短期金融债。如果希腊债务、经济与银行危机继续恶化引起全球避险情绪持续升温，中长期金融债收益率仍存在较好的交易机会。（傅雄广）

　　作者：傅雄广 (来源：中证网)