市场化改革才能救股市

　　每逢股市低迷，呼吁管理层“救市”的呼声就会响起。一些投资者认为，股市下跌是发行新股造成的，希望通过停发新股来提振股市。

　　股市持续低迷，投资者呼吁救市，完全可以理解，但事实证明，采取类似停发新股的行政管制手段“救市”效果有限。业内人士分析，1995年、2001年、2004年均有过此类情况，但停发新股期间股市仍然下跌，可见停发新股对提振二级市场的作用有限。

　　那么，股市制度建设该如何推进？上市公司如何才能真正成为投资者分享发展成果的平台？面对持续调整的股市，投资者该有什么样的投资文化？

　　今年以来，在市场持续下跌的大背景下,A股市场化改革进入一个新时期，新股发行、分红、退市等基础性制度建设呈加速推进态势。密集出台的相关政策推动股市改革渐入高潮，对资本市场产生强烈影响。

　　这一系列信号表明，“救市”还需“治市”，持续推进股市的市场化改革才是治本之策。

　　市场化改革没有回头路

　　实际上，我国A股的市场化改革进程一直在延续。从去年推出强制分红、“零容忍”加强市场监管，到今年深化新股发行改革、健全完善退市制度、构建市场诚信体系、引入长期投资者、加强投资者利益保护，每一项改革举措都直指积弊。

　　新股发行制度改革已渐见成效。通过改革，淡化监管机构对拟上市公司盈利能力的判断、提升信息披露质量、引入存量发行机制、引入行业市盈率“25%规则”等，意在促使新股价格能真实反映公司价值，实现一二级市场均衡协调发展。

　　股市的基本功能就是定价功能，一个定价合理、“有进有退”的股市，才是正常的股市，才是平衡的股市。而新近施行的沪深新退市制度有望真正发挥市场“优胜劣汰”、“吐故纳新”的功能，让股市“不死鸟”神话破灭，让垃圾股远离市场。

　　当前A股改革市场化取向明显，不仅与目前A股市场发展阶段相符，也与成熟市场的经验一致。从以往的政策“救市”到市场化改革“治市”，从为国企上市“脱贫解困”到逐步完善公司治理，从投机炒作盛行到倡导理性投资，A股市场化改革没有回头路。

　　规范上市公司治理迫在眉睫

　　8月5日，证监会正式公布《上市公司员工持股计划管理暂行办法》并向社会征求意见，这意味着我国上市公司员工持股计划有望进一步规范。各方认为，实施员工持股计划，是对上市公司治理方面的进一步探索，有利于推动各方归位尽责，共同促进上市公司的健康发展。

　　实施员工持股计划只是上市公司治理不断规范的一个方面。上市公司是资本市场的基石，是资本市场投资价值的源泉，只有不断强化上市公司的资本约束和市场约束，才能真正让资本市场成为投资者分享发展成果的平台。

　　要提升上市公司质量，需要有更多的专业机构投资者积极参与公司治理，改变许多上市公司“一股独大”的现状，使股份制的制度优势充分发挥出来，从而切实提高企业的核心竞争力。

　　现金分红是实现投资者投资回报的重要形式，是培育资本市场长期投资理念、增强资本市场活力和吸引力的重要途径。近一段时间以来，在增强投资者回报方面，证监会密集发布了关于强化上市公司分红的政策，上市公司分红状况在逐步得到改善，特别是分红的稳定性、回报率都有较大改进，但同成熟市场相比仍有较大差距。因此，迫切需要进一步明确和细化上市公司红利分配政策，提高投资者的投资回报率，切实保护投资者的权益。

　　除了加强监管执法，坚决打击、严厉惩处破坏市场秩序、损害投资者合法权益的违法违规行为和失信背信行为外，还需要进一步强化投资者的权利主体地位，创造条件保证投资者能有效行使知情权、投票权、请求权等权利。由此，加强对上市公司募集资金、分红、投资者关系管理等与投资者利益密切相关等方面的披露监管，是规范上市公司治理、保护投资者利益的关键所在。

　　倡导理性投资正当其时

　　现阶段，我国股市仍是一个以散户为主的市场。截至2011年底，自然人持有A股流通市值占比为26.5%，但整个市场自然人的交易量占85%以上。市场投资者结构散户化，导致投资行为短期化。有人戏称，牛市时大小投资者“击鼓传花”，熊市时大家一起“丢盔弃甲”。这无疑会加剧市场的波动。

　　A股市场投资文化亟待改变。而随着证券市场建设步伐日益加快，投资者理性投资开始有了现实的基础。

　　在市场层面，股市长期投资价值已经显现，倡导理性投资正当其时；从制度建设方面来看，目前新股发行体制改革已经取得阶段性成效，新退市制度威力已经显现，A股市场“有进有退”、“优胜劣汰”局面初步形成，对投资者而言，理性投资将是投资理念的不二之选。

　　成熟资本市场和发展经验表明，资本市场的稳定健康发展，必须要有一支实力强、多元化的机构投资者队伍。机构投资者价值投资、长期投资的属性，决定了其在稳定市场中的重要作用，同时也将有效改变当前A股投资者结构和投资理念。

　　近段时间以来，监管层明显加大了培育机构投资者力度，不仅社保基金、企业年金、保险资金入市进程加快，QFII入市也明显提速。从投资结果看，截至今年一季度末，QFII合计投入1213亿元，累计盈利1443亿元，年化回报率11.9%，其坚持价值投资、长期投资的投资理念值得广大中小投资者参考和借鉴。

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