高速免费路桥公司诉苦哭穷 业内预测或损失15亿

　　商报记者 李扬帆

　　刚刚结束的中秋国庆长假，全国高速路也实现了首次对小型客车实施节假日免费通行。相对于舆论的褒贬不一，身处“暴利收费和高负债”漩涡中的路桥公司更多是对免费通行的不情愿，纷纷诉苦：“免费通行导致营收减少影响了公司盈利”。业内人士的测算则表明，此次免费政策可能会导致路桥上市公司减少收入约15亿元。

　　哭穷 或蒸发15亿元收入

　　交通运输部于8月初宣布，今年中秋和国庆，全国高速路将首次对小型客车实施节假日免费通行。消息一出，相关路桥上市公司便开始“诉苦”。

　　8月18日，深高速率先以公告形式，发布高速公路重大节假日免费通行政策对公司业绩的影响：“预计方案的实施可能导致本集团按年度计的路费收入减少约3%~4%。具体到今年，该政策或将导致全年减少路费收入8164万元。”

　　随后，粤高速、东莞控股也发出类似公告。粤高速表示，在国庆期间执行免费通行政策，公司2012年度归属母公司所有者的净利润将减少约1200万元，约占2011年度净利润的5.54%；东莞控股则表示，该政策将导致公司所属高速公路年度收费金额减少约1882.71万元，约占2011年度通行费收入2.65%，剔除相关税费影响，收费减少金额约占公司2011年度净利润的3.82%。

　　其余路桥上市公司虽未发布正式的影响报告，但多数也认为免费通行政策将对公司业绩带来负面冲击，以宁沪高速为例，该公司证券事务代表江涛告诉记者：“小型客车今年中秋国庆免过路费，由此产生的通行费损失是全年收入的2.5~3%。”据宁沪高速中报披露的数据显示，上半年公司的通行费收入约25.6亿元，以此推算，国庆中秋免费通行政策有可能导致宁沪高速的收入减少约1.5亿元。

　　长江证券交通运输行业分析师韩轶超指出，历史数据表明，春节、国庆假期的节日车流效应十分明显，约为平时两倍，今年上半年路桥类上市公司的收费总额为160.11亿元，日均收费约0.9亿元，路桥类上市公司会在8天的假期中损失近15亿元的通行费收入。

　　兴业证券发布的研究报告认为，受《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》政策影响，高速公路行业上市公司收入会相应降低2~3%，利润下降1~2%。运营公路中小汽车占比越高的公司所受影响越大，如赣粤高速、中原高速、深高速、宁沪高速等。

　　不过，重庆路桥董秘张漫表示，公司目前仅参股渝涪高速，现行的重大节假日期间高速公路免费通行政策对公司“三桥一路”基本收入不会有影响。

　　应对 拓展非主营业务

　　不少路桥类上市公司也在想方设法加以应对，据本报数据中心的统计，自8月初《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》发布以来，海南高速等多家公司公布了非主营业务的对外投资、委托理财等投资活动。

　　9月26日，海南高速发布公告称，董事会审议通过了自有闲置资金进行委托理财的议案，拟使用合计不超过10亿元自有闲置资金进行委托理财。9月12日，龙江交通公告表示，以自有资金认购龙江银行2012年增资扩股股份3136万股。现代投资则在9月4日宣布计划出资2000万元设立资产管理有限公司，管理公司公路资产以外的相关资产，经营范围包括旅游酒店经营管理、资产管理、资产托管、物业管理、烟酒销售等多个领域。此外，华北高速、粤高速A、山东高速等路桥类上市公司也在近两个月发布了拓展高速公路以外的、非主营业务领域的公告。

　　部分路桥类公司则将减少损失的希望寄托于政府补贴，中原高速董秘王维表示，公司会积极寻求应对方案以避免可能造成的营业收入大幅下滑，除了投资理财产品外，后期不排除以争取补贴等形式维持原有的利润总额。而另一位不愿透露姓名的路桥类上市公司证券部工作人员则坦言，每年公司的营业外收入中有相当一部分来源于政府补贴，从这个角度而言，高速路公司利用补贴对冲假期免收过路费的影响并非不可取。

　　新闻纵深

　　路桥公司负债压力大？

　　据本报数据中心统计，2011年上半年19家上市公司的负债合计为1053.3亿元，但到今年6月底时，这一数据已上升至1247.9亿元，同比增长18.48%。19家上市公司负债中，中原高速和五洲交通负债率超过70%，分别为79.066%和71.02%。这已经与在2011年闹得沸沸扬扬的云南省公路开发投资有限公司“违约风波”爆发之前的资产负债率相当。此外，楚天高速的资产负债率也达到68.53%。

　　高企的负债率引发的直接后果，便是路桥类上市公司承受的财务压力越来越大，今年上半年19家路桥类上市公司财务费用支出总计约24.01亿元，较去年同期增48.75%；财务费用支出占19家公司总利润的38.39%，而这一数据在去年同期仅为26.72%。而在财务费用支出急剧增加的同时，路桥类上市公司的已获利息倍数则从去年上半年的19.67倍降至目前的16.8倍。

　　东方证券交通运输行业研究员杨宝峰指出，因为公路在建工程涉及大量贷款，而在建期间，这部分贷款产生的利息实行资本化，没有计入财务费用，所以其利润显得较高。但按净资产率来算，路桥类上市公司就没有优势了，今年上半年路桥类上市公司的净资产收益率只有4.87%，基本上和纺织服装、农林渔牧行业相当。

　　长城证券交通运输行业研究员黄飙也认为，由于公路建设维护费用的主要来源是公路收费、车辆购置税和燃油税，而我国前些年在公路高收费的背景下公路建设上大量负债，导致目前部分公路入不敷出。而今后路桥板块的业绩走向同样存在较大不确定性，一方面公路收费减免将长期影响公司收入；另一方面，由于限购等措施引起的乘用车销售增速放缓，以及经济增速下滑引起的货车流量增速下滑，预计板块业绩增速将出现拐点。

　　投资建议

　　高防御性路桥公司可关注

　　兴业证券交通运输行业分析师曾旭指出，近期多数上市公司通行费收入增速降低，甚至部分路段出现负增长，作为强周期行业，在宏观经济转好前，路桥板块缺乏整体性机会。但目前高速公路估值已经达到历史低点，基本低于国外同行业公司，具有一定的安全边际，加之路桥行业普遍都有较高的分红率，在大盘已有企稳预期的背景下，绝对看空路桥板块的后市走向也不合适，建议投资者选取基本面增长较稳定的公司、主要运营路段车流需求较刚性的上市公司，同时布局分红率较高且估值较低的路桥类上市公司来提高防御性。

　　新闻背景

　　哭穷公司“暴利”创纪录

　　据了解，路桥板块近年来一直以“暴利”驰名A股市场。本报数据中心在对路桥类上市公司2012半年报进行梳理后发现，尽管湖南投资、海南高速、现代投资等11家公司的业绩较去年同期出现下降，但19家路桥类上市公司仍然在报告期内总计实现净利润约62.45亿元，同比增长3.52%。

　　虽然整体盈利能力继续保持在一个稳定水平，路桥类上市公司的毛利率水平却在上半年出现了较快增长，11家高速路上市公司上半年毛利率相比去年出现上升，毛利率升幅最大的吉林高速，则由去年年底的47.92%攀升至72.77%；此外，重庆路桥、湖南投资、福建高速两家毛利率也均超过70%。统计数据显示，路桥类上市公司在今年上半年的整体毛利率达到61.76%，历史上首次突破60%的大关。而投资者心目中传统的暴利行业房地产和金融板块今年上半年的整体毛利率分别只有38.72%、40.29%。