6日最新评级 通策医疗等22股拉升迫在眉睫

　　通策医疗600763:成立合资公司，与波恩英国合作迈出第一步

　　事件:2012年11月2日公司公告审议通过《关于与波恩公司合资成立波恩（中国）医疗管理有限公司之合资经营合同的议案》。公司本次对外投资总额为140万美元，其中合资公司注册资金为100万美元。合资公司注册资本100万美元由通策医疗全部负责现金出资，波恩英国以技术及管理服务出资。股权结构为通策医疗占注册资本的70%，波恩英国占注册资本的30%。合资公司与波恩公司同时签订《服务合同》及《知识产权许可协议》。

　　点评:进军妇幼生殖领域，大力引进国际顶级辅助生殖技术:双方成立合资公司的目标是为了加强中国与英国之间的辅助生殖领域合作与技术交流。通过引进适用于国际顶级辅助生殖医疗领域的先进和适用的技术和科学管理方法，在中国建立一家世界级的辅助生殖医疗管理公司。未来合资公司将率先管理旗帜IVF（辅助生殖）中心，提供培训和监管服务。若本次合作成功，将有助于公司在IVF（辅助生殖）领域相关核心技术的掌握与运用，并以此为平台成功进入IVF（辅助生殖）医疗行业，提升公司整体竞争力，符合公司的发展战略。目前通策旗下昆明妇幼生殖中心正处于实验室装修阶段，昆明妇女儿童医院有限公司处于注册阶段，预计未来将由波恩中国合资公司管理。

　　盈利预测与投资建议。人们生活水平提高将增大对医疗服务的需求，我们看好口腔医疗服务行业以及公司刚涉足的妇幼生殖行业，公司具备融资优势和先发优势，将在医疗服务领域长足发展，我们认为公司内生增长与外延扩张并存，看好老医院杭州口腔稳定增长，新医院宁波口腔医院快速增长，我们预计2012-2014年EPS分别为0.58元、0.79元和1.09元，目标价26元，基于公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的，未来妇幼生殖业务的前景看好，我们给予一定的溢价，对应2013年PE为33倍，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。辅助生殖牌照获批的不确定性，收购持续性。(海通证券（600837） 分析师：刘宇 )

　　传化股份（002010）:聚焦顺丁橡胶业务

　　报告摘要:

　　公司主营业务正常，毛利率略有提高。公司主营业务包括印染助剂、化纤油剂、活性染料等，助剂业务毛利率接近35%，较年初有所增加近3%，化纤油剂毛利率接近12%，较年初上升了近2%，总体来看，毛利率均略有提高，主要也是由于上游价格回落所至，符合产业链变化的特征。

　　传化凯岳的设立拟解决顺丁橡胶原料问题。一直以来困扰公司顺丁橡胶胶项目的就是原料问题，公司设立传化凯岳，控股51%，规模10万吨/年，丁烯氧化脱氢技术，该技术目前在全球并没有得到广泛应用，前景仍需观察，但这一方向也是我们预料之中的解决办法（通过大型石化项目解决原料问题可能性不大）。

　　2013年聚焦10万吨/年顺丁橡胶业务进展。在为原料问题找到出口之后，公司预计2013年初试生产顺丁橡胶，全部达产需要丁二烯101307吨，溶剂3600吨，助剂1060吨，预计传化凯岳与公司顺丁橡胶业务都是一边试生产，一边提高产能。我们目前尚不能评价该项目为公司带来具体的业绩收入，而且项目本身存在一定的不确定性。

　　投资建议。如果不考虑顺丁橡胶业务，预计2012-2014年业绩分别为0.41、0.53、0.57元/股，从估值来讲，2012-2014年对应PE分别为20X、16X和15X，公司的传统业务前景一般，建议关注公司的顺丁橡胶业务上下游的进展，暂时给予增持的投资评级。(宏源证券（000562） 分析师：张延明，祖广平)

　　数字政通（300075）:公安市政城管三合一，地下管网是亮点

　　公司公告称中标长春市高新区长东北核心区数字化城市一期工程，中标总金额约2，010万元，占公司2011年经审计营业总收入的16.61%。吉林省建设项目招标网的中标公示显示项目计划竣工日期为2013年5月31日，我们预计该合同大部分收入将在2013年确认。

　　公安市政城管三合一，数字城管成为二三线城市综合管理整合平台。长春市人口758万，GDP4，040亿元（2011年），属于典型的东北地区二线城市。公司此次中标的长春数字化城市综合信息管理平台一期工程整合了公安、市政和城管三大部门，印证了我们在深度报告中做出的数字城管是现代化城市综合管理基础的判断。综合城市管理可覆盖电子政务、治安监控、智能交通、城管、市政等多个领域。项目除公司传统的GIS定制软件外还包括建设一套完整的高清视频监控系统，可对城市部件和社会事件进行24小时不间断在线管理，实现信息快速采集和动态更新、问题实时监测和自动上报等，形成对信息采集员的有效补充。

　　地下管网是亮点，打开超百亿元的管网信息化市常项目包括城市地下管网综合管理信息系统，地下管网是看不见的城市部件，包括给水、污水、雨水、燃气、电力、路灯、电信、有线电视、热力、工业管道等各种专业管线。据中国城市规划协会地下管线委员会预计，我国还有近70%的城市未开展地下管线普查和系统建设工作，管线信息化市场为174亿元。

　　维持2013年EPS1.29元和“买入”评级。我们维持上次上调后的盈利预测，即2012年-2014年EPS分别为0.93元、1.29元和1.49元（原预测值为0.93元、1.20元和1.48元），我们给予公司2013年25-30倍PE，维持目标价为32.26元-38.70元，维持“买入”评级。(申银万国证券 分析师：梅剑锋，赵隆隆)

　　奥康国际（603001）:业绩增长符合预期，毛利率持续提升

　　事件:三季报显示前三季度实现营业收入24.57亿元，同比增长21.62%；毛利率36.52%，同比提升2.5个百分点；销售费用率10.76%，同比提升0.51个百分点；管理费用率6.04%，同比上升0.05个百分点，归属股东净利润3.67亿元，同比增长18.75%；基本每股收益1元。业绩增长符合预期，第三季度扣非后净利润增速为38.86%，前三季度扣非后净利润增速为37.68%，保持高增长。收入增长主要源于新店及此新店贡献，预计1-9月份新增渠道数在700-800家左右。非经常性损益较同期减少主要源于永嘉县财政补助大幅减少。

　　加大对经销商支持，存货略有增加。应收账款同比增长51.23%，经营活动产生现金流净额比上年同期减少479.72%，主要源于公司销售规模扩大及为了支持经销商，加大信用额度调整。存货比中报增长主要源于秋冬货品备货。

　　预计全年扣非以后净利润增速在35%左右。预计全年实现1000家左右新增渠道问题不大，实现25%左右收入增长。毛利率保持稳步提升，费用率则较为稳定，全年实现20%左右净利润增速。

　　预计明年能够实现20%-30%左右净利润增速。渠道预计依然新增1000家左右，其中奥康相比今年新增数略减，康龙有所增加。公司近日与西班牙PIKOLINOSINTERCONTINENTAL，S.A签订Martinelli品牌中国区期限为5年的分销协议，预计明年开始贡献收入。按照公司政策分析，预计毛利率依然稳中有升，费用率相对稳定，考虑到今年政府补助基数下降，预计明年最终净利润增速好于今年。

　　我们看好中档男鞋刚性需求较强及公司子品牌外延扩张能力

　　，预计2012-2014 年EPS 分别为1.40、1.79、2.24 元，维持买入评级。(华泰证券（601688） 分析师：程远，丰婧，朱丽丽)

　　爱建股份（600643）:信托业务推动业绩增长

　　信托业务推动业绩增长83%。公司前3季度实现收入4.56亿元、同比增长42%；净利润1.77亿元，同比增长83%。EPS0.16元、BVPS3.69元，ROE4.3%。子公司爱建信托贷款利息收入和手续费佣金收入的增加是公司业绩大幅增长的主要原因。

　　3季度业绩略有下滑。公司3季度收入1.58亿元，环比降低2%；净利润0.68亿元，环比减少6%。3季度业绩略有减少，主要是受子公司爱建进出口公司及爱建纸业公司营业收入减少，以及子公司爱建信托手续费收入减少的影响。

　　信托子公司为主要业绩来源，发展迅速。子公司爱建信托目前为公司主要业绩来源，几乎贡献公司全部净利润。上半年增资20亿元后，除补充流动资金外，主要用于归还银行贷款、发放贷款、购买债券及银行保本理财产品，并积极开展信托业务。

　　信托业务高速成长，跨越式增长可期。增资完成后，信托业务资本瓶颈消除，进入快速发展阶段。2012年1-3季度共发行集合资金信托产品40余只，超过2008-2011年产品发行数量总和（28只）。维持前期发展速度测算，12-14年，信托规模可分别超200/400/600亿元，资产份额1.5%，跻身行业上游。未来潜在空间更可达2000亿元。不考虑产业/资本/租赁，预期2012-14年摊斌EPS分别为0.42/0.59/0.75元，同比增速为292%/39%/27%。动态PE19/13/11倍，应静态PB2.13倍。

　　综合金融平台组建中。9月下旬，董事会通过议案，组建上海爱建资本管理有限公司和上海爱建资产管理有限公司，分别从事股权投资与资产管理。

　　增持评级。公司已步入成长轨道，基于成长预期，维持公司增持评级和11.8的目标价，对应于2013年动态PE为19倍。(国泰君安证券 分析师：梁静，崔晓雁)

　　江西水泥（000789）:量价齐升，弹性有望充分体现

　　江西水泥4季度有望量价齐升

　　9月份以来，江西省水泥价格自8月的低点至今已经上涨了100元/吨，幅度大约37%。而十月以来江西水泥的日均发货量也出现显著提升，我们预计其单月销量可以接近200万吨，相比3季度总销量505万吨的水平大幅提高。受益于量价齐升，我们预计江西水泥4季度吨毛利平均可以达到77元/吨（目前预计公司已经达到75元/吨）。

　　预计13年新增产能很少，供需形势有望持续改善

　　我们预计江西地区2012年13年合计新增生产线只有亚东水泥的两条熟料线，且新增产能不在江西水泥的主要市常我们相信，中部地区需求增长也会保持较高水平，江西水泥所在市场2013/14年的供需前景将持续向好。同时，受益于而周边市场的价格提升，我们预计其在盈利能力的改善也将更加具有持续性。

　　上调盈利预测

　　我们将12E/13E/14E销售均价从261/269/275元/吨上调至262/270/277元/吨，考虑到成本下行吨毛利从48/53/57元/吨上调至56/61/65元/吨，销量预测从1600/1700/1800万吨提高至1795/1867/1960万吨。我们将12E/13E/14E年的EPS从0.35/0.54/0.69元上调至0.53/0.81/1.00元。

　　估值:维持“买入”，上调目标价至15.30元

　　我们依据瑞银VCAM绝对估值模型，将公司目标价从14.00元上调至15.30元（WACC为9.1%，beta为1.3x）。我们认为公司高业绩弹性是最大的看点。(瑞银证券 分析师：密叶舟)

　　长江电力（600900）:丰水带来业绩超预期

　　12年前三季度净利润为86.40亿元，同比增长37%，实现EPS0.52元

　　今年前三季度营业收入和净利润分别为200.35/86.40亿元，同比增长26%/37%；前三季度扣非后净利润为85.57亿元，同比增长42%。其中三季度单季营业收入和净利润分别为107.57亿元/57.94亿元，同比增长43%/59%。业绩提升得益于三峡电站三季度单季发电量同比增长52%。

　　丰水效应使得三季度单季发电量同比增长43%

　　由于今年长江来水较去年同期偏丰39%，三季度单季三峡平均入库量为3.02万方/秒，比去年同期高63%，三峡上游和葛洲坝（600068）下游平均水位分别比去年同期高4%/9%。丰水效应使得公司第三季度发电量同比增长43%至484亿度，其中三峡电站三季度单季发电量同比增长52%至429亿度。前三季度三峡电站和葛洲坝电站分别完成发电量777/128亿度（占年初计划电量的88%/80%）。

　　前三季度毛利率提高至67%，其中三季度单季为78%

　　由于成本较为固定，因此营业收入的增加使得前三季度毛利率提高约5.5个百分点，毛利增加36.83亿元；但或受到11Q3收购地下电站导致的负债增长和11年加息的双重影响，前三季度财务费用同比增加21%。

　　估值:维持目标价9.5元和“买入”评级

　　由于三季度业绩大幅超预期，我们将12年盈利预测上调至0.61元（原0.53元），并维持13/14年EPS预测0.55/0.58元，股价对应12-14年市盈率分别为10.6x/11.6x/11.1x。基于DCF模型和6.5%的WACC，得出目标价9.5元，并维持“买入”评级。(瑞银证券 分析师：徐颖真)

　　青岛啤酒（600600）:市占率提升加速，短期业绩换长期空间

　　2012年前三季度，青岛啤酒收入218亿，同比增13.7%，归属母公司净利16.8，同比增1.1%，Eps1.25元；其中第三季度收入、净利同比增17.8%、0.1%，略低于市场预期。

　　市场份额导向下，公司销量增速高于行业，主品牌占比回落:1-9月公司总销量682万千升，同比增12.8%，高于行业3.3%的销量增速，市占率同比提升1.8个百分点至17%。其中主品牌销量同比增10%，占总销量的52.8%，占比同比回落1.2个百分点。公司销量增速高于行业、产品高端化进程趋缓，主因在于公司市场份额导向。

　　报告期毛利率同比降2个百分点，啤麦成本上涨，预计明年成本压力较重:报告期公司吨酒价3196元，基本与去年持平，与此同时，原材料、人工成本的刚性导致吨酒价同比增4.2%，致使三季度公司毛利率41.1%，同比降2个百分点。近期啤麦价已回升至$390/吨，包装、人工等成本亦未见下降，因此预计明年行业成本压力较重。

　　拓展期，预计销售费用率将维持刚性:三季度公司销售费用率18.9%，同比略增0.1个百分点，但因第三季度有奥运会的宣传投入，故单季度销售费用率19.6%，同比上升2.3个百分点。鉴于公司仍在拓展期，预计销售费用率仍将维持刚性。行业经营压力或带来整合进程超预期:目前啤酒行业市占率前4的公司市场战略份额导向明确，2013年，在行业面临啤麦成本上涨带来的经营压力上升时，行业整合进程或超市场预期。

　　盈利预测及评级:下调公司2012-2013年Eps至1.42（包括三得利合作交易完成可能带来的非经常性损益0.11元EPS）、1.52元。看好行业整合加速、集中度提升后的盈利改善，维持42元目标价，增持。(国泰君安证券 分析师：胡春霞，林园远 )

　　上海家化（600315）:收入快速增长，费用控制有效，业绩大幅增长

　　三季度业绩大幅增长，业绩符合预期.

　　公司前三季度实现营业收入35.4亿元，同比增长23.5%，化妆品同比增长26.8%，归属于母公司净利润4.78亿元，同比增长70.7%，折合EPS1.07元，业绩符合预期。分季度看，第三季度收入同比增27.2%，较中报提升5.5个百分点，归属母公司净利润同比增长61.53%，高于上半年扣非后48.3%的增长。

　　产品结构变化及代理花王促使收入大幅增长，费用控制有效.lll公司业绩大幅增长得益于收入快速增长、产品结构变化驱动的毛利率提升以及费用率的有效控制。1）随着佰草集、高夫等高增速及高毛利率产品占比提升，驱动公司收入和毛利率快速提升，单季度毛利率55.62%，较中报提升1.26个百分点，自有品牌毛利率提升2个百分点，同比下降1.17个百分点，主要因为第三季度低毛利率产品花王销售9000万左右，去年同期代理阿迪产品三季度已经停止，自有化妆品毛利率进一步提升。2）分品类看，预计六神前三季度同比增长13%以上，六神沐浴露和花露水都保持较快增长，沐浴露得益于市场的快速增长，花露水得益于隆力奇市场份额的萎缩，受益于原材料价格下降，毛利率有所提升；预计佰草集前三季度增速28%以上，毛利率提升得益于原材料成本下降以及新产品的推出；同时，美加净将更新包装并拓展产品品类，潜力巨大；高夫得益于渠道的迅速拓展，预计前三季度同比大幅增长近80%。3）公司费用率得到有效控制，单季度期间费用率下降3.28个百分点，销售费用率为34.52%，同比下降5.63个百分点；管理费用率11.54%，上升2.59个百分点，主要因为计提约2700万股权激励费用，扣除激励费用，费用率为9.3%，基本持平。

　　投资建议:我们认为改制后公司具备做大做强的基储机制和动力，并将迎来新的发展机遇。在弱势经济环境下，三季度业绩的快速增长实属不易，预计四季度佰草集进一步放量，业绩有望延续高增长。预计2012-2014年EPS:1.49。（广发证券（000776） 分析师：欧亚菲，訾猛）

　　恒顺醋业（600305）:毛利率提升显著，费用控制有待加强

　　公司1-9月实现收入8.6亿、净利965万元，分别同比增14.7%、489%，Eps0.08元，基本符合预期；Q3单季度实现收入3.5亿，增28%，净利376万元（11Q3净利-1188万元）。低基数和毛利率提升是业绩大幅增长的主要原因。

　　受益于提价和产品结构提升，公司毛利率上升显着:前三季度公司毛利率32%，同比上升2.6pct，毛利率提升主要受去年9月公司食醋产品提价以及产品结构提升的影响。今年房地产市场低迷，公司地产业务毛利率改善空间不大，预计全年地产业务收入同比或有所下降。净利率上升0.9pct，期间费用率上升0.8pct:前三季度公司净利率1.1%，同比上升0.9pct，但由于地产业务财务费用占款大，公司的净利率在调味品行业中仍处于较低水平。期间费用率28.3%，其中销售、管理费用率分别上升0.8、0.3pct，费用控制有待加强；财务费用率略降0.3pct，但财务费用6772万元同比增加10.7%，仍维持在较高的水平。

　　剥离地产聚焦主业，期待全面的营销改革:公司剥离地产势在必行，但今年完成地产剥离的概率较小，预计将在2013年逐步完成。二期工程将新增20万吨产能，预计年底建成，当前公司营销体系的改革正在酝酿中，未来渠道覆盖率、市场占有率有望进一步提高。

　　现处转型阵痛期，期待未来厚积薄发:公司目前正处在经营调整的转型阵痛期，未来地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩、营销体系改革将推动食醋主业进一步增长。维持公司12-14年EPS0.14、0.52、0.78元的业绩预测，给予13年35倍PE，目标价格18.2元，维持增持评级。风险:地产剥离进程低于预期，营销改革效果低于预期。（国泰君安证券 分析师：胡春霞 ）

　　华润双鹤（600062）:2012年三季度业绩说明会纪要

　　前三季度收入快速增长，基础性输液超预期

　　大输液收入同比增长27%，收入占比59%；心脑血管同比下降6%，收入占比21%，零号销售8亿片，替米沙坦、匹伐他廷豨莶通栓胶囊等新品高速增长；内分泌同比增长22%，收入占比5%，糖适平销量同比增长39%，恢复到历史最高水平，卜可销售增长44%；儿科领域同比增长69%，收入占比4%，珂立苏今年有望过亿，小儿氨基酸今年有望成为5千万级产品。

　　成长期产品高速增长，珂立苏、盈源今年有望上亿

　　成长期产品同比增长58%，其中珂立苏增长85%，一君增长13%，转化糖增长120%，肾科增长145%，小儿氨基酸增长38%，盈源增长38%，替米沙坦增长49%，果糖增长81%，氨溴索增长92%，儿泻康增长26%。珂立苏、盈源有望成为亿元级产品，一君、果糖、转化糖、小儿氨基酸、氨溴索有望成为5千万级产品。

　　培育期产品态势良好，匹伐他汀今年迈进千万元门槛

　　培育期的产品同比增长645%。匹伐他汀增长1025%，伯司庄、豨莶通栓胶囊快速增长等。匹伐他汀已经做了10个省医保，真正形成销售的有北京、辽宁、江西三个省市，上升速度非常快，目前准备进山东、上海的医院。

　　导入期品种众多，市场进入扎实推进

　　导入期产品5个，三合一获得包材证、产品批文，通过GMP认证，拿到地方政府物价，招标后将实现销售；复方降糖药已经完成现乘查，预计年底有望上市；环酯红霉素进口原料药检验合格，年底安排产业化上市；巴尼地平已经产业化上市；依达拉奉通过技术审评，年底通过现场检查。

　　风险因素

　　产品降价风险、新品研发风险、重组整合风险。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　降压0号进入低价药目录后存提价预期，基础性输液今年超预期，三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤，我们预计公司12/13/14年EPS分别为1.10/1.34/1.69元（2011年EPS为0.93元），目前股价24.27元，对应PE22/18/14。公司正处于管理改善、业绩反转的拐点，维持“买入”评级，目标价27.50元。（广发证券 分析师：贺菊颖，张其立）

　　辽宁成大（600739）:经营状况良好，油业务预期明朗

　　前3季度总体经营状况平稳。如果剔除去年广发定增带来13.4亿元非经常性损益，净利润约减少200万元，同比下降2%，与去年同期业绩基本持平。公司资金需求主要通过债务融资，将来不排除增发可能。项目资金来源包括自有资金、中票和短融、银行贷款等，目前已发行两期短融，规模合计13亿元。公司力图加大中票和短融发行规模改变债务融资结构、降低融资成本。新疆页岩油项目总计划投资约30亿元，融资成本计入在建工程，财务费用率影响不大。

　　吉林桦甸绝大部分转固完毕，预计明年下半年全面达产。吉林桦甸1-9月份产油量4.7万吨，5月份开始转固。前2组炉基本达产；第3组炉10月上旬调试后已开始生产；第4组炉明年改进工艺投产。今年以来油价基本在4200元/吨-6800元/吨，大部分时间在5300元/吨左右，如果价格理想（5300元/吨以上），盈亏临界点为12-13万吨。客户主要为船公司，销售状况供不应求。

　　新疆项目进展顺利，预计明年底投产。新疆油页岩矿的汽油和柴油组分较高，客户为当地石化企业；与桦甸相比，预计销售价格更高、生产成本更低。今年施工进度符合预期，预计明年上半年拿到采矿证和土地证明，年底投产。

　　维持增持。我们维持公司2012-14年EPS0.65/0.94/1.28元。按照广发最低市值600亿元、25%折扣计，即便不考虑油和贸易业务，公司的估值15.31元/股，安全边际极高；考虑明年油预期，合理估值22.8元/股，增持。油业务预期十分明朗，短期费用增加不影响长期投资价值。油业务的关键进展、页岩油产业政策渐明将驱动价值显现。（国泰君安证券 分析师：梁静，崔晓雁）

　　北京银行（601169）:业绩增长最快，估值水平最低

　　业绩概述

　　12年前三季度北京银行实现归属于母行股东净利润99.7亿元，同比增长28.3%，EPS1.13元、BVPS7.96元；第三季度拨备前利润环比增长1.4%，净利润环比增加17.8%。前三季度净利润增速与我们预测基本一致。

　　主要亮点

　　存款增长快于同业三季度末北京银行存款余额7117亿元，较二季度末增长232亿元，环比增长3.4%，高于全行业1.9%平均水平和城商行1.5%的平均水平。

　　存在不足

　　1.息差环比中幅收窄第三季度北京银行期初期末平均余额口径净息差2.33%，环比收窄6bp，其主要受央行两次非对称降息和贷款需求减弱影响。

　　2.非息收入环比下降第三季度北京银行实现非利息净收入6.7亿元，环比下降16.3%。其中，手续费及佣金净收入6.0亿元，环比下降5.3%，估计是受乱收费专项整治和同业代付入表影响；其他非息收入0.75亿元，环比大幅下降56.4%，投资收益和公允价值变动损益均显著下滑。

　　3.不良贷款环比双升三季度末北京银行不良环比双升:不良贷款26.8亿元，环比增加2.0亿元，增幅8.0%；不良率0.57%，环比上升2bp。

　　4.拨备计提环比减少北京银行第三季度资产拨备支出5.2亿元，较二季度减少6.5亿元，降幅达55.5%。三季度末拨备覆盖率437.2%，环比下降13.2pc；拨贷比2.49%，环比上升1bp，已十分接近2.5%的监管标准。第三季度拨备支出环比大幅下降可能与二季度拨备多提有关。总体而言，北京银行未来拨备压力较校

　　投资建议

　　预计北京银行12/13年净利润增长30%/8%，对应EPS1.33/1.44元，BVPS8.16/9.31元，现5.12/4.74倍PE，0.84/0.73倍PB。预计北京银行是12年业绩增长最快的上市城商行，其目前估值上市城商行最低，存在交易性机会。充分考虑经济下行带来的不良风险，将北京银行未来12个月目标价调整为8.58元，目标空间26%，维持谨慎增持评级。（国泰君安证券 分析师：邱冠华 )

　　伊利股份（600887）:三季度收入恢复良好继续增持评级

　　公司前三季度收入、净利329.1、13.7亿元，同比分别增12.7%、-3.7%，EPS0.85元，剔除去年2亿投资收益后，净利同比增约9%。其中第三季度收入、净利同比增14.4%、0.4%，EPS0.38元。业绩基本符合预期。

　　汞奶粉事件的负面影响已逐步消除:第三季度公司收入117亿元，同比增14.4%，增速环比增3.9pct，但受汞奶粉事件影响，单季销售费用率上升1.5pct，导致净利润同比仅增0.4%。目前，根据我们从终端了解到的草根调研数据显示，汞奶粉事件的负面影响已逐步消除。

　　原奶价继续上涨空间有限，预计全年毛利率可保稳定:年初至今行业原奶价一直维持高位，公司通过产品结构调整，报告期公司毛利率30%，同比略降0.3pct。由于我国目前的原奶价格远已高于国际均价，继续上涨空间有限，因此预计今年全年公司毛利率可保稳定。

　　竞争格局稳定，费用率可控，净利率恢复至4%以上:三季度公司销售费用率19%，同比下降2pct；管理费用率6%，同比上升1.6pct，剔除上半年汞奶粉事件3.66亿报销损失后，管理费用率同比仅上升0.45pct。乳制品行业竞争格局稳定，是公司费用率可控、净利率从中期的3.6%恢复至4.2%的主因。

　　业绩预测及估值:预计12-13年EPS1.08、1.50元的业绩预期，目前股价对应2013年PE14倍，估值优势显著。维持28元目标价，增持评级。(国泰君安证券 分析师：胡春霞，林园远)

　　中国国航（601111）:旺季表现符合预期

　　降幅显著收窄。1-9月中国国航实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为763.1亿元、56.1亿元和42.4亿元，分别增长4.1%、-47.7%和-46.1%。实现每股收益0.35元，其中3季度传统旺季EPS0.26元，同比降幅由上半年的73.9%季节性大幅改善至16.5%；基本符合我们的0.25元的单季盈利预期。

　　内外市场增速放缓。伴随宏观经济调整，行业总量增速较明显下降而航企效率相对高位整理。1-9月公司主体运力增速4.3%、客源需求增速2.8%，供给相对克制背景下供求关系呈弱平衡态势；平均客座率为81.3%，同比下降1.2%。报告期内公司继续根据市场形势优化航线结构，国际业务整体运力投放谨慎，客座率在80.6%高位震荡，基本持平于去年同期。国内市场ASK小幅增长2.8%，RPK基本持平，客座率则下降1.9%至81.9%，票价水平高位偏弱。

　　多因素影响业绩。报告期内航油成本压力逐渐缓解，公司营业成本增速略快于收入增速约3个百分点，毛利率改善至21.2%。本币阶段性疲软叠加贷款增加使得财务费用由负转正大幅增加；因航油衍生合同全部到期，公允价值变动收益下降92.3%；同时国泰航盈利下降引致投资收益缩水84.3%。

　　维持“谨慎增持”评级和5.6元目标价。3季度旺季因油价回落和汇率相对稳定而成为全年业绩贡献的核心力量。暂维持12-14年每股收益预测分别为0.37、0.46和0.60元。预计市场外力、汇率和油价变动等是驱动后期超跌反弹交易性机会的主要因素。(国泰君安证券 分析师：宋伟亚，崔书田 )

　　金地集团（600383）:结算大增，费用控制致净利润率小幅改善

　　12年前三季度公司实现EPS0.21元，净利润9.21亿，增91.9%，营收117.37亿，增80.7%。每股净资产4.73元。

　　业绩同比大增主要是去年三季度结算少导致。去年三季度竣工结算项目较少，三季度单季实现营收13.4亿，净利润0.02亿，而今年三季度竣工交付同比大幅增长，7-9月完成营收52.6亿，净利润4.2亿。

　　结算毛利率仍在下降，净利率小幅上升。12年3季度单季结算毛利率29.6%，环比二季度降4.4pc，比去年同期降14.8pc；前3季度累计结算毛利32.9%，同比降6.3pc。但公司费用把控有所改善，毛利下降对净利润率影响不大。12年前3季度结算净利润率7.8%，同比升0.5pc，环比持平。

　　业绩锁定性良好。期末预售账款337.8亿，较年初增105.7亿，已锁定我们预测的12年全年营收和13年营收的66%。

　　货币资金仍保持充裕，预计四季度现金优势仍将持续转化为公司拿地优势。期末账面现金188.2亿，短借和一年内到期的非流动负债合计125.6亿，资产负债率72.6%，扣除预收账款后40.6%，净负债率65.8%。

　　预计12、13年EPS分别为0.70、0.90元，RNAV8.10元，现股价相对折38%，安全边际充足。我们认为金地现金优势带来拿地优势，产品结构及组织结构调整带来周转提升，成长性高于行业，目标价7.5元，对应12年PE11倍，增持。(国泰君安证券 分析师：李品科，孙建平)

　　沱牌舍得（600702）:收入增速虽放缓、招商模式仍可期

　　沱牌舍得Q3收入增速虽然放缓到23%，净利润同比仍高达98%，全年完全有能力实现我们原先业绩翻番的预测。舍得酒按照地级市招商，尽管因发展速度太快，稳健性值得进一步探讨，但明年的持续惯性增长应没有问题。我们在8月14日报告中曾阶段性下调评级，股价得以休整，此次重新上调评级继续强烈推荐。(招商证券（600999） 分析师：朱卫华，董广阳，龙隽 )

　　方兴科技（600552）:双产业推进发展，净利率提升明显

　　方兴科技2012年前3季度实现营业收入7.15亿，同降15.6%，归属于上市公司净利润1.06亿，同增68.3%，实现EPS为0.91元。净利润增速领先收入增速源于11年下半年亏损浮法业务置出以及公司3月份实现对中恒公司少数股东权益收回的影响。3季度收入2.3亿，同降6.4%，环降20.2%；3季度净利润0.37亿，同增37%，环降24.5%，实现EPS0.32元。前3季度毛利率同期持平，相对上半年下滑0.05个pp，随着3季度氧化锆有所小幅下滑，3季度毛利率环比2季度下降2.5个pp。

　　公司凭借着是锆英砂供应商ILUKA最大进货商的良好的合作关系，维持了新材料业务较高的盈利水平。公司业务转型后费用率控制保持良好，前3季度净利率达到16.15%创出新高，同增1.9个pp，相对上半年提升0.4个pp。

　　新产能投放维系新材料业务龙头地位，导电玻璃加快新产品推进研发。中恒公司年产7000吨电熔氧化锆生产线完成建设，电熔氧化锆龙头地位将进一步得到巩固，有望延伸产业链从而加强盈利能力控制，适当降价进一步压缩竞争对手生产空间。随着ITO导电玻璃行业在2季度后逐步转暖，华益公司经营状况稳定提升，新产品不断推进过程中；其中公司年产130万片电容式触摸屏用导电膜玻璃在5月份已经投产逐步贡献效益。

　　盈利预测:资产置换后重获发展动力，逐步延伸产业链提升发展空间。定增价不低19.89元，拟募集不超10亿。预计公司2012-13年EPS为1.26、1.61元，维持7月11日调研报告的“增持”评级，上调目标价至30元。(国泰君安证券 分析师：韩其成，桑永亮，张琨)

　　久立特材（002318）:高端产品开始发力，业绩增速大幅提升

　　2012年10月25日晚间公司披露三季报，前三季累计EPS为0.4元，同比上升30%以上，基本符合预期，主要分析如下:

　　前三季盈利稳定增长。公司1~9月仹累计实现营业收入约20.37亿元，同比上升18.95%；归属于母公司净利润1.25亿元，同比上升32.61%；基本每股收益0.4元，同比上升33.33%；加权平均净资产收益率8.09%，比上年增加1.59个百分点。其中，三季度单季实现营业收入7.91亿元，环比上升8.67%，同比上升52.97%；净利润0.51亿元，环比上升16.74%、同比上升52.97%；基本每股收益0.16元，环比上升14.04%、同比上升45.45%，加权平均净资产收益率为3.31%，同比上升1.03个百分点。

　　公司业绩同比增长明显，高端产能占比增多是主要原因。今年公司癿募投项目陆续释放产能，以镍基油气管、核管和钛管为代表癿高端产品占比逐步增多；其中镍基油气管方面，主要应用于高含硫油气井和川东地区癿腐蚀田，未来油气开采、输送癿环境将会更加恶劣，镍基油井管及其配套组件和输送用管癿需求有较大癿空间；而市场广泛关注癿核管，受益于进口替代和核电建设癿重启，在产品安全性能得到下游客户逐步讣可癿前提下，今年预计将贡献营业收入约1.3亿元；钛管方面，公司现有产能1000吨，可用于海水淡化和核电站凝汽器，毛利率达到13%左右，据我们不公司沟通，现阶段钛管订单情况良好，今年将继续增厚业绩。

　　同时，重大合同的签订也对今年及未来的业绩形成支撑。今年3月，阿曼石油从公司采购281公里管线管，该订单在前三季度内确讣收入约3.46亿，占当期营业收入癿17%，对今年业绩增长影响明显。此外，公司不沪东中华已签订LNG船用低温丌锈钢套管合同，提供0.46亿元癿LNG船用套管，预计合同将在2013年执行交货，对明年癿业绩也形成一定支撑。

　　维持“增持”评级。综合来看，公司产品定位高端管材，业绩增长稳定，同时兼具核电、新材料和天然气概念，预计2012~2014年度公司癿EPS分别为0.48、0.64、0.75元/股，对应癿PE分别为29、22、18倍，维持“增持”评级丌变。

　　风险提示:宏观经济环境、原料钢价波劢、下游需求景气程度、公司经营管理风险等。(华泰证券 分析师：陈雳，赵湘鄂，印晓明，薛蓓蓓)

　　利 德 曼:化学发光仪获批，切入免疫诊断

　　事项:10 月31 日晚公司公告，公司自主研发的全自动化学发光免疫分析仪取得国家药监局颁发的《医疗器械注册证》。

　　化学发光仪获批意义重大，标志公司从生化向免疫延伸免疫诊断是体外诊断行业最大的细分领域，仅试剂的市场规模就接近50亿元，增速近20%。化学发光法是免疫分析主流方向，近年发展十分迅猛，替代酶联免疫法的趋势明确。公司已完成超过23个化学发光试剂的注册审批，但拥有自主全自动化学发光仪是实现封闭式销售的前提，仪器获批意味着公司以高起点正式切入免疫诊断市常

　　全自动化学发光仪研发难度大，公司有望抢占市场先机目前三甲医院使用的全自动化学发光仪中90%以上都是进口品牌，而国内厂家以生产半自动、手工仪器为主，主要面向基层医院市常管式全自动化学发光仪的研发难度很大，仅有深圳新产业等极少数国内厂家的产品面市不久。公司全自动化学发光仪面市后将首先面向二级医院，满足其迅速增长的需求，并在未来逐步渗透入三级医院市尝重演生化诊断试剂的进口替代过程。

　　化学发光业务是明年业绩增厚变量考虑到化学发光试剂的价格一般比酶免试剂贵5~10倍左右，我们预计其利润率将显著高于公司主业生化试剂。我们认为公司已开始进行相应的营销准备，并将加大化学发光产品在终端医院的推广力度，预计2013年新业务有望贡献部分利润，是业绩超预期变量（中性假设下增厚13年EPS约0.1元）。详细分析请参考我们6月4日发表的深度报告《利德曼:诊断新星，五年五倍》。

　　维持“强烈推荐”评级我们维持此前盈利预测，预计公司2012~2014年EPS分别为0.68，0.93和1.29元，对应10月31日收盘价23.44元的PE分别为34，25，18倍。我们看好新医改背景下诊断行业的良好前景，化学发光业务潜力巨大，生化业务也将受益于全自动生化分析仪的拉动，新产品集中叠加使得2013年公司营收和业绩可能超预期，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示生化业务竞争加剧，化学发光产品上市后销售低于预期。(平安证券 分析师：邵青 )

　　海润光伏（600401）:业绩拐点仍需等待

　　投资建议:我们下调公司盈利预测，在考虑增发的情况下，预计2012-2014年摊薄EPS分别为-0.05元、0.17元和0.48元，对应PE分别为-114.5倍、36.9倍和13.2倍。公司业绩拐点仍需等待，但作为A股龙头将在行业整合中受益，而国内政策日益升温，未来业绩或有较大弹性，维持公司“推荐”的投资评级。

　　要点:

　　三季报业绩符合预期:公司2012年前三季度实现营业收入36.56亿元，同比减少31.74%；归属于上市公司股东净利润-1.99亿元，同比减少161.25%，EPS为-0.19元。其中三季度单季实现营业收入11.14亿元，同比减少44.30%；归属于上市公司股东净利润-6368万元，同比减少168.19%，EPS为-0.06元。公司三季报业绩符合预期。

　　毛利率创新低，业绩拐点仍需等待:在供求失衡的背景下，以量补价的经营策略使得公司盈利能力降至谷底；公司毛利率从今年一季度的4.4%提高至二季度的11.4%后，三季度大幅回落至2.3%，为单季新低。为开拓新市场，公司的销售费用率较上半年的1.8%增长了0.7个百分点；管理费用率稳定在6.2%，而财务费用率从一季度的5.0%以及二季度的8.2%下降至三季度的4.0%；整体而言，公司业绩拐点仍需等待。

　　资产负债率小幅攀升，定增预案等待批复:为开发电站，公司从银行融资力度加大，三季度末的资产负债率已达74.4%；应收账款为21.07亿元，经营活动现金流单季净流入3248万元。此前上报的定增预案，仍在等待证监会批复。

　　国内政策升温，龙头或有较大弹性:能源局发布《关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区通知》，国网发布《关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见》，国开行将重点确保“六大六小”12家优势企业授信额度，预计后续仍有一系列利好政策细则出台。去产能化仍是当前行业的主题，而公司作为A股龙头，未来业绩可能具有较大的弹性。

　　重心从制造向应用转移:自8月份以来，公司陆续公告了新疆柯坪20MW电站、甘肃金昌20MW电站、与国电电力（600795）合资建设的共109MW电站、与ESPEROS.A.合资的罗马尼亚20MW电站、收购美国0.5MW电站等项目。目前公司投资电站总计超过400MW，电站转让收益将是今明两年公司利润的主要来源。

　　风险因素:政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。(长城证券 分析师：桂方晓)

　　大 北 农:行业整合悄然进行，龙头企业风光依旧

　　饲料行业整合悄然进行:市场行为+政策推动。据我们观察的行业状况，部分产销量在10 万吨左右的中型饲料企业今年以来的销量同比出现了不同程度的下滑，有的高达1/3，与去年猪价高企，企业员工天天加班的情况大相径庭。一些小型饲料企业更是承受不住，江浙、华中地区接连出现了饲料企业老板卷款出逃、企业倒闭的情况。饲料行业本就盈利面微薄，而今年原料价格高歌猛进，这些没有采购优势的小型企业出现了亏损的局面。一些私营老板表示明年将推出饲料行业，将把企业出售给大型饲料企业。除了市场行为淘汰这些中小饲料企业外。政策力量也加速了行业整合，新的《饲料和饲料添加剂管理条例》去年11 月已经发布，今年5 月开始正式实施。之前多数饲料企业并不在意，但在今年经营惨淡的背景下，因执行该条例带来的额外投入，将给中小饲料企业以重压。近期农业部公布《饲料生产企业许可条件》和《混合型饲料添加剂生产企业许可条件》。对饲料及饲料添加剂企业提出了生产能力方面的要求，准入条件提高行业门槛，有助于加速企业整合。

　　行业低谷期大型饲料企业逆势扩张，但也面临增速下滑的阵痛。我们今年以来重点推荐了三家饲料企业包括大北农、海大集团（002311）以及唐人神（002567）。从这三家公司今年以来的变化情况，我们看到第三季度大型饲料企业收入及利润的增速出现了明显的下滑（详见表二）。大北农的收入增速从今年上半年的48.15%滑落到第三季度的32.2%，归属于上市公司股东的净利润增速从上半年的43.16%下滑到第三季度的27.3%，相对成为几家公司里面增速最高的。因下游养殖业的低迷以及今年前三季度原料价格的高企，大型饲料企业面临短暂的阵痛难以避免，但凭借本身产品品质以及服务营销方面的优势，行业低谷过后，大型饲料企业将接手中小企业腾出的空间，重回高增长状况。我们认为大北农是最具潜力的整合者，这在我们上份报告中有所阐述。以下我们从大北农因产品优势能够带给养殖户的切实效益加以论证。

　　大北农提供优质养殖方案的数据支撑:生猪出栏达到220 斤，一般饲料的料肉比在2.8-2.9，一般饲料的单价3.2 元/公斤，大北农饲料的料肉比2.4，若养殖户采用一般饲料与采用大北农的饲料饲喂生猪的支出相同，那么大北农的饲料价格需要比一般饲料高出16.7%，但我们从一般饲料与大北农饲料的毛利率差异，粗略计算大北农的饲料价格仅较一般饲料高5.1%，显然使用大北农的饲料是能帮养殖户节约开支的。反过来考虑，采用大北农的饲料的支出要比使用一般饲料的支出节约110*2.8*3.2-110*2.4*3.2*（1+5.1%）=97.7 元。（以上数据采用2.8 计算，若采用2.9 则会达到132.9。由此可见，大北农的产品优势确实能够让养殖户提高养殖效益。除了产品本身品质较好外，大北农还进一步将养殖过程细化，形象的说当成人来养，分不同阶段提供饲料方案， 如仔猪断奶前的贝贝乳以及断奶后保育阶段的宝宝壮等。以上是大北农拓展客户的硬优势，配合公司销售团队的软优势，大北农完全具备行业整合者的素质。

　　维持公司2012-2014年EPS至0.86元、1.28元和1.99元，当前股价相当于2012年动态PE24 X，但考虑到公司未来充分受益行业整合以及较好的成长性，仍给予买入评级。

　　风险提示:下游养殖长期低迷；豆粕、玉米价格继续大幅上涨。(天风证券 分析师：郭敏)

　　作者：分析师：梁静 崔晓雁 (来源：中国证券网)