迎接纯债style时代

银华中证中票50指数债券基金拟任基金经理 张翼

　　今年8月，被誉为“债券之王”的pimco创始人格罗斯在今年8月撰文指出，从历史上看，美国股市的回报率平均每年为6.6%，高于GDP年均3%的增长，但由于维持这种趋势的条件已经不复存在，6.6%的增长已无法再继续，他以一贯语出惊人的风格喊出“股市已死”。

　　格罗斯的判断或许有言过其实之处，不过今年以来无论美国还是欧洲，乃至A股市场股市低迷走势已成不争的事实。而“跷跷板”另一端的债券市场表现良好。经历三季度深幅调整后开始再发力，信用品种将步入供需两旺的好时期。而作为以债券市场为投资标的的纯债型基金不仅业绩表现突出，也受到了个人和机构投资者的偏爱。今年以来，共有34只纯债基金发行，市场上流行起纯债style。

　　纯债style的流行和债市预期密切相关。今年上半年债市经历了一波慢牛行情后，有一定的获利回吐压力；央行连续多次开展逆回购操作，降准预期的落空使流行性改善有限，资金面趋紧；在利率市场化的过程中，银行资金成本不断抬升，导致债券收益率随之上行。债市从7月份开始进行修复调整，未来配置价值渐显。

　　相对于利率产品，信用债品种投资机会更大一些，我们也更加看好信用品种。利率产品的主要持有人为银行，在利率市场化的背景下银行存款的边际成本不断上行，利率产品的下行空间有限。同时伴随着CPI数据的见底，利率产品的最好时代已经过去，信用债产品将迎来更好的机遇。

　　供给层面，企业更倾向于选择发行成本更低的信用债，而不是成本较高的银行贷款；需求层面，2009年以来，银行理财产品发展非常迅速，回顾三季报数据，银行理财的总规模已达到7、8万亿左右。这些理财产品对债券的配置需求巨大。去年全年，受资金面阶段性紧张的影响，很多银行理财产品持有部分高收益的信托产品或者高收益的票据，这些品种从今年三、四季度将逐步到期，而目前的信托或者票据类产品可能已无法达到此前的高收益水平，因此预计会有很大一部分银行理财产品转战信用债市场。

　　不过，对于普通投资者来说，分享债市收益并不那么简单。由于我国银行间债券市场之前容量较小，债市流动性不及股票资产那么好，所以债券指数化投资的发展并不像股票指数化投资那样普遍。2008年中票等信用市场的发展给债券指数化投资打开大门，指数债基作为稀缺品种未来发展空间巨大。但是，迄今为止，债券市场仍属于纯机构参与的市场，而对于个人投资者来说，纯债基金是分享债市的良好方式之一。

　　今年前三季度，纯债基金录得5.27%的平均收益率，位居所有基金类别之首。纯债基金设计的最大好处在于不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，也不参与一级市场的新股申购或增发新股，在熊市环境下，使基金资产最大程度地避免了来自权益投资的下行风险，具有风险小、收益稳定的特点。

　　银华中票50指数债券基金就是一只采用指数投资方式的被动管理的纯债基金。除了传统纯债基金的优势外，指数化运作投资组合更为透明、风险及费用都较低。从国外情况及中票50指数来看，过去三年波动率较低，风险仅略高于货币基金市场。