制造业增长动能渐强 磨产能阶段延续

　　12月汇丰中国制造业PMI初值为50.9，创14个月新高，显示制造业回升动能增强。特别是新订单指数创20个月新高，PMI指数回升有需求复苏支撑，具有一定可持续性,但仍存产能过剩问题，在需求未有显著回升的情况下，磨产能阶段将延续，市场将缓慢淘汰高成本产能，这一过程将比较长。

　　PMI指数显示制造业增长动能逐渐恢复。12月PMI环比回升0.4个百分点，强于季节性，这种特征已延续4个月。历史数据显示，2006-2011年，12月汇丰PMI环比平均上升0.1个百分点。12月PMI处于荣枯线之上，并创14个月新高，回升幅度也强于季节性，显示制造业企稳回升的动能较强。

　　从分项指标来看，需求回升、产出放缓。12月新订单指数创下20个月新高，推动PMI指数回升，需求回暖有所加快，且强于季节性。2006-2011年，12月新订单指数环比持平。其中，新出口订单指数略有回落，表明内需复苏程度好于外需。PMI指数回升建立在需求回暖的基础上，其可持续性较强。

　　产出增速则有所放缓。12月产出指数下跌0.8个百分点至50.5%，仍在荣枯线上，表明制造业生产保持增长，但增速有所回落。11月工业品价格环比小幅下跌，淘汰了部分企业的高成本产量，导致企业产量增速下滑。新订单指数与产出指数的一升一降，对购进价格构成压力，产成品价格则获得支撑。12月PMI产成品价格指数基本持平，而购进价格指数略有回落。

　　前瞻地看，制造业扩张有需求支撑，经济短周期复苏可延续。但在需求未出现大幅回升的情况下，磨产能阶段仍将延续，工业品价格出现反复。

　　过去三年企业投资形成较大产能，导致目前产能过剩问题比较严重，为了摊薄折旧成本和财务费用，企业需要维持一定的生产规模。工业品价格一旦上涨，企业产量可能很快增加，供给增加将再次压低工业品价格，如10月PPI环比转正，11月汇丰PMI产出指数高于新订单指数，PPI环比再次下跌；当产品价格下跌时，由于部分企业的高成本边际产量，导致供给增速回落，供需再次平衡，产品价格趋稳。比如12月新订单指数回升，产出指数回落，产成品价格受支撑。

　　因此，目前经济处于磨产能阶段，工业品价格会出现反复，既不会出现较大幅度下跌，也不具备趋势性上涨条件，窄幅振荡的可能性更大。（中证证券研究中心 曹水水）

　　作者：中证证券研究中心 曹水水 (来源：中国证券报)