日本货币政策仍不到位(图)

　　新华网消息 英国《金融时报》12日发表题为《日本货币政策仍不到位》的文章，安倍晋三首相在两年内实现2%通胀的目标雄心勃勃，现在黑田东彦拿出一套大胆的政策来达到这一目标。文章认为，这一政策并不能奏效。日本政府必须辅之以彻底的改革。以下为主要内容：

　　日本央行(BOJ)新任行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)发起了一场货币政策革命。他为20年的谨慎姿态（在此期间日本央行宣称自己无力结束通缩）画上句号。安倍晋三(Shinzo Abe)首相在两年内实现2%通胀的目标雄心勃勃，现在黑田东彦拿出一套大胆的政策来达到这一目标。问题是这一政策能否奏效？我的回答是：就其本身而言，不能。日本政府必须辅之以彻底的改革。

　　4月4日，日本央行宣布采取“量化和质化货币宽松”政策。日本央行承诺将货币基础扩大一倍，并将其购买的日本国债(JGB)平均到期期限延长一倍以上。货币基础每年将增加60万亿到70万亿日元（6060亿到7070亿美元，相当于国内生产总值的13%到15%），日本央行所持的日本国债平均到期期限将从3年延长至7年。此外，日本央行还表示，“只要有必要，就将继续实施量化和质化货币宽松”。

　　这不是“直升机撒钱”，因为其意图是在经济复苏的时候逆转货币扩张。这也不是像瑞士央行(Swiss National Bank)那样直接购买海外资产。用Fulcrum资产管理公司董事长加文 戴维斯(Gavyn Davies)的话来说，这是“大剂量操纵内部资产负债表的操作”，旨在鼓励金融行业从日本国债转向其它资产，提高实际资产的价格。然而，较低的汇率肯定是希望的结果。

　　那么它为什么可能奏效呢？答案就是日本遭遇着私营部门结构性储蓄过剩。公司持有的现金过多。宣布的政策或许会通过两种方式结合作用，至少暂时改变这种局面。第一，降低实际汇率可通过更大的经常项目盈余，增加日本输出过度储蓄的能力。第二，通过将实际利率变为负值，并增加实际财富，该政策有望增加投资，降低储蓄。

　　然而，这最多也只能短期奏效。在最糟糕的情况下，它可能会危险地破坏通胀预期的稳定，以至于推动日本从通缩几乎一下子变成超高通胀。因此，日本人可能认为，政府的目的就是通过降低他们（必须承认确实是不可持续的）储蓄的实际价值，无情地让他们承受损失。如果这让他们恐慌到大规模逃离日元的程度，政策制定者将无从应对，因为他们通过提高利率来应对，就会给公共财政带来灾难。他们甚至可能不得不采取外汇管制。

　　那么，应该如何做才能让货币政策的转变奏效呢？答案就是意识到基础层面的障碍是结构性的：它体现在目前功能失调的公司部门。

　　Smithers &Co公司的安德鲁 史密瑟斯(Andrew Smithers)和朗伯德街研究所(Lombard Street Research)的查尔斯 杜马斯(Charles Dumas)最近也表达了同样的观点。日本的私人储蓄（几乎全部由公司部门产生）相对于可信的投资机会简直太高了。因此，2011年日本企业贬值总量和留存利润高达GDP的29.5%，美国的这一比例只有16%，且不提美国也在对付企业财务盈余问题。

　　日本的经济体系就是一个产生高额私人储蓄的机器。作为一个人口结构欠佳的成熟经济体，日本不能以具有成效的方式利用这些储蓄。杜马斯指出，过去10年，美国固定商业投资总额平均占GDP的10.5%，低于日本的13.7%。然而，美国经济增长远远超越了日本。日本公司一直以来投资过多，而不是过少。不难想象，通过提高投资率来吸收更多公司过剩储蓄，只会增加浪费。

　　短期来看，负的实际利率可能会略微提高投资，因为储蓄的收入更低。然而，从中长期来看，日本企业投资应当降低。因为家庭储蓄较低，其借贷的意愿也较低，因而能够吸收公司部门巨额过剩储蓄的就只剩下另外两个方面：外国人和政府。

　　实际上，日本政府在过去20年承担了主要工作。这就是为什么财政赤字数额巨大，公共部门负债也一直处于上涨趋势。与此同时，外部盈余已经大幅减小，这是因为贸易条件的恶化和出口量的糟糕表现。在这方面，日元贬值也应该有点帮助，但作用不大。要吸收公司部门过剩储蓄、并产生降低公共部门债务比率所需的财政盈余，经常项目盈余至少应达到GDP的10%。作为一个依然相当封闭的经济体，日本无法创造出这么大的盈余。即使它可以，其他地区也肯定无法吸收。

　　因此，日本迫切需要结构性改革。它需要能够降低公司过度储蓄、提升经济增长趋势线的改革。这种结合应该是可能的，因为日本的人均GDP（基于购买力平价）已跌至美国的76%，每小时GDP只是美国的71%。政策选择包括：大幅降低折旧免税额；对留存利润开征惩罚性税收，或许将此举与加大投资的激励措施相结合；改革公司治理，赋予股东更大权力。其目标就是使得公司摆脱助长低效率的现金流缓冲。目前最糟糕的增税计划就是上调消费税，因为日本消费太少。应该向公司储蓄征税。

　　这些改革将是真正大刀阔斧式的，安倍有没有可能朝这个方向努力？没有。但如果没有这种改革，日本央行的新政策充其量也只是权宜之计，在最糟糕的情况下还可能引发通胀灾难。与此同时，中国需要注意了，日本的现状就是一个经济体向投资倾斜、抑制消费的最终结果。对于追赶富国来说，这是一个很好的战略。但当快速增长结束的时候，它会留下很多头疼的问题。 (来源：新华国际)