美联储加息或推迟 中国资本大幅外流风险骤减

　　市场对美联储货币政策会议有加息预期，令美元指数加速上扬并再度突破100关口。然而，3月18日会议上删除了前瞻指引中的“耐心”表述，这可能会令美加息时间推迟。

　　北京时间3月19日凌晨2点消息，美联储货币政策会议声明显示，在加息时机抉择的问题上联储去掉了“耐心”这一措辞。与此同时，联储大幅下调对未来利率的预期，联储依然认为0～0.25%的超低利率政策是恰当的。该声明一经公布后，市场出现大幅波动，当日美元指数和美债收益率回落，而美股、黄金和原油价格则出现大幅上涨。

　　《中国经营报》记者采访获悉，美联储失“耐心”令加息预期下行，美联储加息时点可能由6月略推后至9月。这将令美元指数可能暂时出现回调，人民币汇率阶段性的贬值压力也暂时得到缓和。

　　美加息窗口或推至9月

　　此次货币政策会议整体声明和美联储主席耶伦讲话偏鸽派：首先经济表述没有前次会议乐观，承认近期经济“一定程度放缓”；提及“出口增速放缓”；通胀维持低位；下调2015年~2017年实际GDP和通胀目标，其中2015年通胀向下修正幅度较大，同时修正了失业率长期目标。

　　其次，删除保持低利率的“耐心”措辞，但强调4月会议不会加息。耶伦指出，前瞻指引的改变不意味着首次加息的明确时间点，一切依据经济数据而定。

　　“现在，随着经济状况改善，我们已不能排除在接下来几次会议上加息的可能性，因此‘耐心’的措辞去掉了。但是，这绝不意味着我们就失去了耐心，目前的经济状况表明4月的会议是不可能加息的。”耶伦表示。

　　记者获悉，在美联储的术语中，“鹰派”意味着更加关心通胀，倾向于收紧货币政策；“鸽派”则意味着更加关心就业，倾向于放松货币政策。因此多数受访业界人士预计美联储加息窗口或退至9月。

　　“整体声明和耶伦讲话比市场预期偏鸽派，因此我们将首次加息时点概率由6月略推后至9月。”光大证券首席经济学家徐高对记者称。

　　还有受访专家称，疲弱的美国零售与PPI等数据未能提振美联储信心，美联储保持温和的立场。

　　美国劳工部3月13日公布的数据显示，美国2月PPI月率下降0.5%，为连续第四个月下滑。受天气影响，美国2月零售销售意外跌0.6%，连降三个月。

　　对于经济的评估， FOMC委员会整体下调了经济预期：对比1月声明，已由1月“经济活动持续稳健的增长”改为“经济增长已一定程度放缓”，并提及“出口增长也在减弱”，但1月原文未提及出口增长趋势。

　　一些外资投行也持类似看法，认为美联储加息时间可能要晚些。澳新银行称，美联储恐怕已在加息问题上出现退缩。

　　花旗集团也表示，美联储3月份决议声明让所有人的预期都更加鸽派。可能是耶伦故意针对强势美元之举，反倒对FOMC何时实际性地开始加息没那么在意。一旦耶伦等人立场偏向鹰派(倾向于收紧货币政策)，美联储到时就对美元未来三个月的反弹走势束手无策了。

　　不过，美加息时间存在不确定性。此次会后，耶伦强调，并不意味着6月一定加息。耶伦称：“要强调的是，加息与否取决于未来的经济数据，6月会议是否加息尚未可知，但也不能排除其可能性。”

　　徐高表示，美联储未来可能激进加息的两个风险点：首先是美债收益率持续下行。

　　3月9日随着欧央行正式实施QE计划，欧洲债券收益率再创新低。美债与欧债收益率差由年初的154BP进一步扩大至192BP，美债需求增加导致其收益率走低。

　　“欧央行QE的启动一定程度上压制了美债收益率的上行空间，刺激风险资产上涨，由此可能产生的弊端是：若美债收益率在美联储启动加息后仍持续下行，则不排除美联储采取激进加息的策略。”徐高进一步解释称。

　　纽约联储主席William Dudley在2月27日的演讲中曾表示，如果这样的市场趋势在美联储开始加息之后仍持续，“选择更为激进的方式实现货币政策正常化可能是合适的”。

　　其次是共和党人对美联储独立性的干涉：耶伦国会证词遭到共和党人的诸多质疑。“共和党在去年中期选举中获胜使得国会未来更有动力去限制美联储对金融系统监管及货币政策独立性的权利。共和党可能加强审查美联储，并施压美联储加速收紧货币政策，这一风险也需关注。”徐高称。

　　从上述看来，美联储加息已经是大势所趋，但具体时间还需由美国未来的经济数据而定，今年首次加息可能会晚些。

　　中国资本大幅外流风险不大

　　由于近期市场对于美联储的加息预期和欧央行的宽松措施导致美元加速上扬，美元指数再度破百。而前一次美元指数高于100发生在2003年，这引发市场对中国资本外流的担心。如果美元持续升值的话，这将对我国资本外流造成压力。

　　记者发现，2015年伊始人民币贬值压力明显加大，春节期间人民币即期汇率以贬值为主，人民币中间价也录得贬值。2月13日～2月26日人民币即期汇率收盘于6.2589，跌幅为0.22%。人民币中间价收盘于6.1379，跌幅为0.08%。

　　反之，近期美元指数表现抢眼。3月13日，美元指数再度突破100，并触及100.40高点后守稳100关，这是自2003年3月以来首次升破100大关，而欧元兑美元则暴跌至1.046，创2003年1月以来新低。有统计数据显示，美元指数自去年7月以来，从79.86升至100.01已累计升幅达25%。

　　对此，银河证券首席经济学家潘向东对记者称，美元指数突破100再创12年来最高，资金将加速回流美国，新兴经济体将面临资金外流汇率贬值与通胀上升的冲击。

　　不过，由于美联储3月会议偏鸽派使得加息预期降温，这令美元指数暂时出现回调，但多数受访者称，美元可能经历小幅回调后重升上涨趋势。

　　徐高认为，美元指数阶段性回调后会重回升势。美联储3月会议偏鸽派使得加息预期降温，但欧央行QE政策的持续，意味着美元指数可能出现的回调幅度有限，下一个关注点是4月28日～29日的美联储会议。在他看来，在首次加息时点明确前，美元的回调幅度都将有限。

　　有机构分析师亦称，美联储将去除“耐心”一词，并声明修改前瞻指引并不意味着6 月一定加息。此种情境下，美元可能经历小幅回调后再续上涨趋势。

　　与此同时，美联储加息时间点的继续后延，则意味着资本短期外流风险不大，也有利于国内经济的稳定。

　　徐高认为，人民币汇率阶段性的贬值压力得到缓和，但长期有待内部经济增长企稳来扭转风险偏好。

　　在他看来，驱动国际资本流动的根本原因在于风险调整后的回报率（利差优势）。当前中国相对欧美享有正利差，但是风险不确定性也很高。因此，未来人民币的贬值预期是否根本扭转在于人民币资产是否能带来风险调整后的正利差优势。

　　“若中国包括其他新兴市场的经济基本面向好，则情况可能出现类似2004年美联储加息时国际资本进一步流入新兴市场的情景。”徐高进一步解释。

　　“今年以来，人民币走势比较稳定，多国央行都在放水，我国所面临的资金外流风险不大。” 民族证券分析师陈伟对本报记者分析称。

　　不过，也有受访者持不同看法，表现出对资金外流的担忧。广东省社科院综合开发研究中心主任黎永焕18日对本报记者表示，人民币是挂钩美元的，美元升值就给人民币带来贬值的压力。

　　“从广东省社会科学院《境外资金在中国大陆异常流动研究》课题组的实时跟踪结果表明，国内资金从去年到现在出现了不断加剧流出的态势，无论是从速度还是绝对量都出现了较大的升幅。”黎永焕表示，我们认为支撑资金外流的因素很多，而且这些条件都没有扭转，那就意味着未来一段时间内，资金还将保持继续外流，并且速度可能还将加快。

　　“预计美元在6月后加息，如果美国加息的预期增大的话，资金外流可能将出现新的高潮，将会影响到国内的资金流动和货币政策。”黎永焕对记者补充解释称。