新三板严打“借壳”炒作 监管层引入公募理性淘金

　　近期坊间传闻，由于新三板挂牌审查周期较长，部分拟挂牌公司开始寻找“壳资源”。对此传言，全国中小企业股份转让系统（以下简称“股转系统”）忙澄清。

　　与此同时，股转系统还加强了对新三板的市场监察力度，在近期组织开展做市商做市业务风险管理专项自查。公募基金投资新三板禁令也将破冰。

　　业内人士认为，随着新三板交易制度的完善，分层管理、竞价交易的落地，以及秉承专业性与价值投资理念的公募基金等专业机构的进入，新三板将逐渐趋于理性。

　　投资风险高于创业板

　　4月14日，全国股转公司副总经理、新闻发言人隋强表示，“借壳”传言是对市场的误导，目前新三板挂牌审核流程顺畅便捷，企业挂牌的综合成本很低，完全没有必要借壳。

　　隋强特别指出，在涉及新三板“借壳”问题中，不排除某些方面利用信息不对称牟取利益。如果有人利用中小微企业对新三板市场了解不到位、信息不对称，而炒作所谓的“壳资源”，显然扭曲了新三板市场的定位和价值。

　　市场人士预计，针对上述炒作与不正当谋利行为，监管层必将严查，并予以惩处。

　　新三板的疯狂与火爆有目共睹。新三板资管产品一日售罄，或遭秒杀的情况也屡见不鲜。新三板的价值洼地，以及变相的套利机会正不断吸引四面八方的游资投机，这无疑加剧了市场乱象。

　　值得关注的是，新三板的风险暴露已有端倪。3月23日至27日，转股系统交易监察系统显示，共有40笔交易以超高价格成交，涉及华恒生物、中科软等8只协议转让股票。其中，以参与华恒生物股票交易的账户最为疯狂，在交易报价中出现了千元，甚至99999.99元/股的买卖报单。

　　上述频繁、大量的反向交易，多次以大幅偏离行情的价格成交，造成市场价格异常，严重干扰市场正常交易秩序和正常的价格形成机制。因此，股转系统对“中山市广安居”等 4个账户采取限制证券账户交易（3个月）的监管措施。此外，对于个别挂牌公司高管涉嫌内幕交易等违法违规行为，则移交证监会稽查局处理。

　　与此同时，全国股转系统还组织开展做市商做市业务风险管理专项自查工作。

　　据悉，自查包括四方面内容：做市业务风险管理制度建设及执行情况；做市业务组织实施情况；做市业务技术系统建设及风险控制情况；其他合规风险控制情况，特别是对内幕交易、与挂牌公司约定交易价格、串通报价、账户间对倒对敲交易等行为的预防措施及实际执行情况。

　　事实上，在机构投资者眼中，新三板的投资风险其实远胜创业板，黑天鹅事件爆发的可能性较大。只不过，在疯狂的行情推动下，投资者几乎视而不见。

　　前海开源董事总经理、新三板专项资产管理计划投资经理付柏瑞在接受《中国经营报》记者采访时表示，随着风险的逐步累积，到今年下半年或者到明年，新三板的风险或将逐步暴露。

　　截至目前，公布的160余家的新三板年报中，有1/3的企业利润处于负增长，而且企业的净利润大部分集中在500万元以下。

　　此外，新三板不设涨跌停的制度也加剧了股价的巨幅震动。

　　4月3日，新三板挂牌企业秋乐种业的股价就增长了854倍。前一交易日其收盘价仅为0.02元，而第二天价格就飙升至17.1元。截至4月13日，秋乐种业大跌87.95%，价格回落至3元。

　　公募理性选股，新三板估值分化，好公司水涨船高

　　引入公募基金正规军进入新三板市场也是监管层的棋高一着。

　　目前证监会正在制定公募基金投资新三板挂牌股票相关指引，不久，公募即可将投资范围扩大到新三板。目前，公募只能通过专户或基金子公司资管产品投资新三板挂牌企业。

　　另据记者了解，降低投资者门槛，推出竞价交易其实也与批准公募基金进入新三板有关。

　　北京某券商新三板部门负责人向记者证实，股转系统日前则召开有关新三板分层的讨论会及调研会，研讨市场分层等机制的设计思路。“监管层的思路倾向于，以渐进的、分步式节奏来推动市场分层、竞价交易、投资者适当性管理松绑。其中，也包括投资者准入门槛（个人金融资产规模不得低于人民币）从500万元下调到300万元。”

　　公募基金的理性投资与风控能力为监管层看重，这也是监管机构积极推动公募入市的潜在原因之一。同时，证监会对公募严格的监管与投资纪律，也使得公募从业人员的风险意识要高于其他金融机构。

　　借助新三板“牛市”，基金专户产品业绩也是惊人。据业内人士透露，“（年初至今）做得好的多数都是翻倍，50%的收益算是低的。”

　　在此过程当中，基金公司也总结出一套新三板投资攻略，未来也将成为公募投资新三板的路径。

　　作为第一位由公募基金转任新三板的基金经理，付柏瑞就特别看重市场的流动性风险。在农银汇理基金时，他管理的基金规模高达70亿~80亿元。多年的公募投资经历，也使付柏瑞历练出更强的市场敏感度与风控管理意识。付柏瑞表示，将通过选股以及风控措施去规避投资风险。

　　如何在2243家挂牌公司中优中选优？付柏瑞总结了两大准则。“在行业选择上，我们会挑选在A股没有的行业，或者A股的没有上市公司类型，比如，尚未盈利、模式好的TMT公司。传媒、医药与大健康、先进制造、环保都涵盖挑选范畴。其次，产品投资标的均为做市标的企业，对协议转让企业关注较小。”

　　记者发现，公募基金的选股标准几乎不谋而合。除了做市标的企业，有转板预期的企业也被多家基金专户产品纳入投资范围。

　　公募基金的选股思路其实是较好地回避了新三板的流动性不足、部分公司不好估值的现实难题。

　　付柏瑞强调，三板股票的交易量将是机构选股的一个重要指标，这也是与主板最大的不同。因为主板不会担心买不到或退不出，但三板未来一定是市值大的、交易量大的公司，有投资价值，这些才是蓝筹公司。“如果交易量上不去，机构也不会投，只有日均交易额达到3亿元机构才会投。”

　　付柏瑞判断，“未来新三板市场可能更像是香港市场，长期PE可能非常便宜，而且，大股票比小股票更贵，做市企业估值高于协议转让。明后年，这一趋势将更清晰。”

　　新三板挂牌企业的分化也已经开始。继前一周的下调之后，4月14日，新三板指数上涨1.67%，做市指数大跌6.21%。个股依旧涨少跌多，仅有97只个股实现上涨，下跌的个股达到了342只。此前市场普涨、鸡犬升天的局面不复出现。

　　这是公募基金的理性参与的结果映射，也与监管层的思路不谋而合。

　　“基金一旦拿到优质公司的股权，肯定捂着，绝不轻易卖出。这就导致，在好标的稀缺的情况下，优质公司的估值会水涨船高。”付柏瑞分析。

　　截至3月30日，新三板有2144家挂牌企业，做市转让企业只有220家，仅占10%。

　　南方基金总裁助理李海鹏预计，随着后续更多的资金入场，以及竞价、转板制度的推出，新三板的估值仍将有较大的提升空间。

　　类指数产品先行，基金意在全产业链运作

　　记者从基金公司了解到，包括前海开源、南方等10余家基金公司都在筹备新三板公募产品，只待政策破冰。也有基金公司已经开始与托管行进行系统测试。

　　其中，类指数产品先行推出的概率最大。

　　“新三板的投资价值在于短期的估值提升和长期的成长性投资，南方基金将从主动管理和被动指数化投资两种投资思路，竭力为投资者谋取超额回报。”李海鹏表示。

　　从流动性管理以及投资的角度出发，付柏瑞认为，有一定封闭期的封闭式基金产品更利于新三板投资。此前，由于流动性不佳，大部分新三板资管产品在产品设计上，一般都有两到三年的封闭期。

　　前述接近股转系统的消息人士表示，在产品设计上，新三板不排斥合规之下的任何模式创新。“新三板没有涨跌停限制，且挂牌企业鱼龙混杂，具有很高的风险性。而且，相对于主板、创业板市场，新三板公司流动性差，因此，试点初期，产品创新力度或不会太大。”

　　记者注意到，国内首只在证监会备案的新三板指数私募基金国华汇金新三板100分层指数基金已正式成立。业内人士称，随着竞价交易方式、分层制度和转板制度的实施，新三板指数基金极有可能在较低风险前提下最大限度地获取政策红利。

　　值得一提的是，为抓住投资机遇，易方达、前海开源、中融基金都设立了投行部。而且，将投资范围从已挂牌企业，向前延伸到将要在新三板挂牌企业中去，类似于PE投资。

　　据悉，前海开源投资银行部业务包括新三板挂牌业务、定向融资及股权交易等。

　　万家基金也在筹谋以“新三板基金+并购基金”相结合进行全产业链运作。

　　在大资管时代，对于基金公司而言，设立投行部的另一层深意在于，为基金公司开展股权投资业务，给介入与券商竞争的投行业务提供了契机。