许家印惊魂一日 恒大大举回购市净率低的自家股票

　　中国A股市场的恐慌情绪，在7月7日晚间传导至大洋彼岸的美国，纳斯达克中概股一片惨绿。恐慌迅速蔓延至港股，7月8日开市后，恒生指数急速下挫，盘中创下2008年以来最大跌幅，收盘23516.56点，大跌5.84%，全港个股1778只下跌，仅57只上涨。

　　这几乎是一场大规模、无差别杀伤的灾难。连基本面良好的绿城、华润、龙湖等绩优内房股都难以幸免，一度创下15%-20%的惊人跌幅。万达商业在时隔多日之后，再度跌破发行价，王健林首富位置堪忧。

　　但有一支地产股票竟然完成了逆袭。它在开盘后一度跌去19%的情况下，迅速拉升，并在午后实现了上涨19%的超级大反转，最终以3.19%的涨幅收尾。这家房企就是恒大地产（03333.HK）。“万绿丛中一点红”，这是属于许家印的历史性的一天。

　　恒大在晚间公布了原因。原来，这一天恒大用14.75亿港元（约合11.82亿元人民币）回购了3.74亿股，占已发行股份的2.39%。每股回购价格在3.31港元-4.48港元，平均价格3.94港元。这意味着，恒大在股价暴跌三分钟后就启动了回购，并且一直把股价助推到当日最高价4.48港元（涨幅19%），最终稳定了自己的盘面。许家印用惊人的速度完成了对大盘的逆袭，他似乎对此早有准备。

　　全天恒大换手了6.52亿股，排名沪港通标的股第六，港股第十，成交额高达25.2亿港元（约合20.16亿元人民币）。

　　当日恒大股价的振幅超过38%，这意味着，持有恒大65.06%股份的许家印，其个人账面财富经历着146亿港元（约合116.80亿元人民币）的起落—这相当于恒大卖一年房子的利润。也就是说，如果许家印对股价下跌不管不顾，他将和很多股民一样—“这一年白干了”。

　　许家印选择了采取行动。大股东回购，永远是给市场注入信心的最直接方式。但很少有企业主能有许家印这般用真金白银换取最直接的信任。

　　在此轮A股暴跌中，不少上市房企发布了大股东增持计划以及不减持承诺，有的还鼓励高管人员认购股份。其中又以万科最为典型，它发布了一个百亿回购计划，但并没有设置明确的时间表，这更像是一个以低成本方式改善市场预期的心理游戏。这个回购计划没能挽救万科，6月8日这天，它收盘于13.26元，已经跌出了为回购设置的13.70元/股心理防线。

　　还有不少企业选择“高挂免战牌”，试图利用停牌躲避此轮暴跌的锋芒。

　　港股受到波及似乎在所难免，但很少有人预料到风暴来得如此猛烈。其实，恒大的股价已经经历了两个月的缓慢下跌，从5月初的8.40港元历史最高点，回落到7月7日收盘的3.76港元。恒大已无退路可言，况且，它最近还发布了一系列令人眼花缭乱的资本运作，打算将旗下健康、足球、文化等板块相继分拆上市。这些都是给资本市场的正面反馈，7月8日的暴跌，是许家印无法接受的。

　　恒大刚刚发布了6月份的销售业绩。这是一份非常亮丽的成绩单，单月实现合约销售247.5亿元，与万科、保利并驾齐驱，在5月份之后再度刷新了单月销售记录，比去年同期增长了88.8%。上半年实现合约销售871.1亿元，完成全年1500亿销售目标的58.1%，进度非常理想。

　　恒大曾经饱受诟病的债务结构问题，也取得了重大改善。趁着内地货币宽松的大环境，恒大首度开启了红筹房企境内发债之旅，200亿元的规模在20天内分两次三批成功发行，利率分别在5.38%、5.30%和6.98%。这一笔相对便宜的钱成功入袋，为恒大提供了充足的弹药，也为许家印在股价低估时果断进行回购增添了底气。

　　股价是许家印长期以来的痛点。他曾经不止一次公开强调，恒大的股价被严重低估。这家销售规模位列中国前五的企业，当前市盈率仅3.8，市净率0.46，这意味着其股价不及每股净资产的一半。这些反映上市公司受到资本市场垂青程度的指标，远远比不上与它同时上市的龙湖（龙湖当前市盈率5.76，市净率1.01）。

　　许家印并不甘心，但更令他深恶痛绝的是，因为一些在国内房地产行业普遍存在的缺陷，恒大成了国际资本“空军”眼里的羔羊，针对恒大股价的狙击轮番上演。恒大上市后的这6年，几乎就是一部与做空者在股价K线上赤膊缠斗的历史。

　　在恒大上市之初，为了换取国际投资者的认购支持，许家印曾和它们订立“补偿机制”，这相当于股价的“对赌协议”—如果股价在约定的时间内未达预期，许家印将进行赔付。结果可想而知，许家印惨败，赔付了高达12亿港元（约合9.61亿元人民币），这在许家印心中留下了一块不小的“阴影面积”。

　　此后，许家印在多个场合斥责国际对冲基金“做空兼造谣”：“我对这种行为恨之入骨，我有机会报复他们的！”果不其然，在2011年，恒大曾主动回击，与对冲基金进行“对撼”，采用的手段依旧是最简单和最有效的—回购。这在短期内取得了成效。

　　当时，许家印甚至指示将上市公司现金的10%作为回购股份的长期备用资金。

　　但这并未终结战事，反而使得恒大亮尽了底牌，完全暴露在了做空者的炮火范围内。2012年6月，恒大在美国调查机构香橼的精确打击中迎来生死考验。当时，香橼利用一份并不严谨的调查报告，掀起一场针对恒大的沽空风暴。

　　这是一场十分惊险的恶仗。这一次，恒大同样利用回购股份作为回应，并逐条批驳香橼的指摘。除此之外，恒大还对外表示，不排除使用法律手段来对付恶意做空者。有消息显示，当时恒大内部人士曾到香港警务处商业罪案调查科报案。

　　去年底，香港证监会曾发布一份通告显示，已经对香橼的创始人Andrew Left展开研询程序，指出其在2012年对恒大的调查报告中犯有失当行为。在两年半之后，许家印在与香橼的恶斗中迎来一场迟到的胜利。然而事实上，与做空者常年的纠缠中，恒大的股价一直没有恢复元气，直到赶上今年这波市场行情才走出阴霾。

　　在这些大背景下，7月8日的暴跌，无疑再度挑拨着许家印的神经。长期与沽空者的斗争中，回购股份几乎成为恒大的条件反射。这一次，许家印用前所未见的大手笔，成功扭转大势，一扫心中多年累积的郁闷。但这并非结束，要让恒大在底子里获得国际投资者的认可，许家印还有很长的一段路要走。