经济学家：人民币不会进入贬值通道

　　李德尚玉 徐燕燕 吕行

　　昨日，央行发布公告称，自2015年8月11日起，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价。

　　消息公布后，中间价报6.2298，较上日的6.1162下调1136个基点（跌幅1.86%）。受此影响，在岸人民币对美元（CNY）收盘时贬值1.87%，报6.3258。离岸市场（CNH）亦出现大幅波动，日内跌幅近3%。

　　有市场人士担忧称，中国汇率将进入新一轮的贬值周期，对此，《第一财经日报》记者采访了中国人民银行研究局首席经济学家马骏，国家外汇管理局国际收支司原司长、中国金融四十人论坛高级研究员管涛，对外经济贸易大学金融学院院长、中国金融40人成员丁志杰进行解读，他们认为人民币将不会进入贬值通道，并且未来人民币汇率双向波动将成常态。

　　人民币会否进入贬值通道？

　　针对市场人士对中国汇率面临新一轮贬值压力的担心，马骏表示，这个担心是不必要的。在他看来，从经济的基本面上来看，我国主要宏观指标都支持人民币汇率的基本稳定。

　　他举例称，近年来我国经济增速虽然有所放缓，但7%的GDP增速仍然高于绝大多数国家(尤其是目前面临较大汇率波动的其他新兴市场经济体)的增速。从求人倍率（劳动力市场有效需求人数与有效求职人数之比）等数据来看，我国劳动力市场的情况还是十分稳定的。最近的一些情况表明，由于宏观调控措施效果的逐步显现、基础设施投资的加速、房地产销售的改善，我国经济已经出现企稳回升的迹象。

　　他表示，我国的经常项目仍然有顺差，外汇储备很高，外债占GDP比重很低，通胀率较低，财政赤字和政府债务都在安全区间。我国的这些基本面因素都明显强于一些面临较大汇率贬值压力的经济体。

　　人民币汇率中间价昨日出现近2%的贬值，主要原因是11日中间价与10日收盘价之间的差价的大幅收窄。这是由于此次完善报价所带来的一次性的调整，不应该被解读为人民币将出现趋势性贬值。

　　而丁志杰则认为，从昨日公布的中国贸易数据来看，我国出口面临较大压力，这种情况下，汇率或许会面临批评和指责。因此，这一时点推进改革，尽量让市场发挥作用，促进人们消除对汇率的误解，同时也提高汇率弹性，使得汇率更灵活反映经济基本面，也使得汇率成为对外调节经济均衡的工具。

　　丁志杰认为，从经济基本面来看，人民币汇率在未来一段时间会保持相对稳定，不会进入贬值通道。而汇率市场化改革的方向是加快汇率市场的基础设施建设，比如交易品种增加。

　　管涛则预测，未来汇率双向波动将成常态化。“从国外大企业的财务管理看，只要有风险敞口，就会采取对冲措施，这是企业需要的。对于社会来讲，就要增加容忍度，不要过度解读，既然你要求汇率有弹性，不论是涨还是跌，都要理性看待。”他对记者说。

　　还有一些人担心，随着我国资本项目的逐步开放，是否会出现大规模资本流出，从而导致人民币贬值压力。对此，马骏表示，事实上，一方面资本项目的逐步开放可以增加我国市场参与者在全球配置金融资源的自由度和灵活性，让更多的机构和居民进行对外投资，但另一方面，资本项目的双向开放同时也意味着国外资本可以增加对中国的投资，央行还将建立一套调控短期资本流动的宏观审慎管理制度。

　　为什么动中间价？

　　与此前各大投行预测的央行将扩大人民币波幅不同，这次改革的对象变成了中间价形成机制。

　　马骏表示，这是一个技术层面的变化，主要目的是解决过去一段时间中间价与市场汇率持续偏离的问题。此项改革有利于提高人民币汇率中间价的市场化程度及其基准性。

　　丁志杰则表示，此次改革一次性消除了人民币汇率中间价的政策性扭曲，是汇率市场化形成机制改革的重要一步，意义甚至大于进一步放宽日间波幅。

　　“过去中间价和盘中交易价是没有关系的，这使得过去的汇率‘折返跑’，也就是说，每一天的汇率中间价公布，一到开盘人民币就贬值，然后第二天中间价又拉回来了。”丁志杰说，这次最大的变革就是“中间价参考上一日的收盘价”。

　　丁志杰表示，尽管人民币日间波幅为2%，但由于中间价是一个“黑匣子”，随时可以拉回来，如果中间价参考上一日收盘价，就使得汇率出现了连续性，也抑制央行可能对汇率的过度干预，为市场发挥更大作用提供了空间，从这个角度来看，这次中间价改革是人民币汇率市场化形成机制的重要一步，甚至比扩大人民币日间波动幅度的意义要大得多。

　　而管涛认为，以前的改革主要是针对汇率波动区间，包括银行间市场的浮动区间逐渐扩大，以及零售市场也就是结售汇市场挂牌汇率的浮动区间限制逐步取消，而现在是完善汇率中间价报价。

　　“现在正负2%的日间波动区间，在正常情况下，足够用了。哪怕一些主要货币的日波动区间，也就这么大。但是，为什么有时候仍会出现人民币汇率的涨停或者跌停?就是因为中间价的市场化程度不够，供求信息反映不够充分，造成了交易价和中间价的偏离。”管涛指出，现在经常出现交易价开在中间价的一个方向，本来是基准汇率，却变成了全天不可交割的汇率，所以价格的指导性就不强了。

　　管涛表示，改革中间价，对于人民币汇率市场化形成机制意义重大，相当于为我国整体上的扩大对外开放，形成了逻辑上的自洽。

　　下一步如何改？

　　马骏表示，经过中间价报价的改革，中间价更接近市场汇率，可以提高整个汇率形成机制的市场化程度和汇率的弹性，有助于保持人民币实际有效汇率的相对稳定，为宏观经济创造较为稳定的外部条件。

　　“通过改革，市场形成机制越来越完善。但目前仍然是过渡期，不是撒手不管，如果出现过度的波动，可能产生的负面影响会更大。”丁志杰则称，对于未来人民币汇率市场化改革的去向，他认为日间波动区间放不放不重要了，就算是有，也可能是象征性意义。因为经过此次改革，每天2%的幅度，能够容纳任何大的汇率调整。

　　丁志杰称，中间价扭曲是最大的机制障碍，因此，此次改革是市场化的重要一步，未来改革的方向应该是市场基础设施方面，比如市场交易品种的推出，更多的机构参与者，以及对参与者的约束。

　　管涛则表示，未来汇率双向波动将成常态化。对于市场主体来说，一味去做单边的汇率升值还是贬值的预判，意义不大，关键是用好工具、管好风险。

　　“极端情况下，如果央行觉得汇率过度波动，造成了市场的动荡，不排除还会进行调控。关键取决于对市场形势怎么判断，是认为正常情况，还是异常情况。”管涛称。

　　在他看来，汇率制度和汇率政策应该分开来看。汇率制度应该是比较稳定的、可预期的、透明的，而汇率政策应该是根据形势发展变化灵活调整，要做动态的利弊分析。

　　未来汇率市场化改革的方向，管涛认为，这次中间价的改革是汇率调控方式的改革，接下来还要有外汇市场的发展，这是非常迫切的。

　　“要建立有足够深度和广度、有流动性的外汇市场，才能够有效地发挥它的价格发现、风险规避，以及资源配置的功能。”他说，外汇市场建设应从三方面入手：一是放松交易限制，二是增加交易主体，三是转变监管方式。比如，减少对外汇流入流出、外汇收支活动的行政干预等。“扭曲的市场产生的价格信号也是被扭曲的。”管涛对本报记者说。摄影记者/高育文制图/张逸俊