央行同月使用SLF+MLF “利率走廊”雏形初现

　　11月27日，央行对11家金融机构开展中期借贷便利操作(MLF)共1000亿元，期限6个月，利率3.25%。央行相关人士表示，此举为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，同时将继续引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

　　实际上，随着央行此前放开利率管控，基准利率的重要性下降。结合11月央行还开展了常备借贷便利(SLF)，多名分析人士向《第一财经日报》记者分析称，央行此举意在防范金融风险，同时也正在试图开发利率替代渠道，打造“利率走廊”引导利率下降。

　　利率走廊是一种基于价格指引的货币政策框架，以银行向央行拆借的利率构建顶，以银行在央行的存款利率构建底，利率则被控制在顶和底之间的区域波动。利率走廊机制一旦建设完成，并能准确跟踪央行政策，将会稳固市场对货币市场利率稳定性的预期，并能够极大疏通货币政策传导机制，降低实体经济在借贷和债券市场中的融资成本。

　　中国社科院金融所银行研究室主任曾刚向本报记者表示：“目前金融业态发生了较大变化，金融市场波动。为适应金融风险变化，央行在金融风险管理工具方面更注重短期流动性工具的运用。”

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，央行注入1000亿MLF的意图在于，一方面，是再次作为一个信号显示机制，引导利率下降;另一方面，面对股市下挫，在此情况下，开展MLF操作也显示出央行一直对金融市场动荡保持密切关注，正谨慎防范可能出现的风险。

　　值得注意的是，10月份，央行也对11家金融机构开展中期借贷便利操作共1055亿元，期限6个月，利率3.35%。10月末中期借贷便利余额5955亿元。

　　不仅如此，央行在11月还使用了SLF。11月20日，央行下调分支行SLF利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的SLF利率分别调整为2.75%、3.25%。业内普遍认为，央行此次下调SLF利率，意味着利率走廊雏形初现。

　　“人行将尝试开发利率替代渠道，如人行提出的利率走廊概念。利率走廊将侧重于将短期市场利率(如7天回购利率和3个月SHIBOR)作为中介目标，由央行对上限(人行借贷便利利率，如SLF)和下限(超额准备金利率，目前为0.72%)进行管理。7天逆回购利率有可能成为新的政策利率。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌称。

　　“还不能认为央行调整SLF利率等同于降息，但央行或许也有投石问路的意图。”招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮对本报记者表示，“此举意味着央行设定了利率走廊的上限，是利率走廊管理的具体体现，当市场利率触及上限时，央行可以及时提供流动性，平抑市场利率，此次特别提及针对地方法人金融机构，对中小银行的扶助之意明显。”

　　刘东亮称，这有利于稳定市场对资金面的预期，避免资金利率的大幅波动，此前SLF利率较高，此次调整即是随行就市的体现，也有引导市场利率下行的意图，总体上利好债券市场。表明目前已进入新老基准利率体系过渡阶段，新的基准利率体系呼之欲出，但仍有待央行进一步明确，也是央行货币政策从数量型调控向价格性调控转变的体现。

　　经济新常态下，央行今年的货币政策工具箱里又有更多的“定向调控”工具，以应对经济减速及低通胀。利率市场化后，逆回购利率成为基准利率，SLF、SLO、MLF和PSL利率形成从短期到长期的利率走廊，SLF利率为隔夜和7天回购利率封顶，新传导机制开始生效。