壳资源风光不再 A股盈利模式迎大变局

　　每日经济新闻记者 余强

　　上周五（11月27日），证监会相关负责人表示，目前推进注册制改革的各项准备工作正在有序开展，证监会和证券交易所正在组织研究注册制改革的配套规章规则。而在近期证监会推出针对IPO的各项改革制度中，也都透露着明显的注册制特征。

　　IPO新政为注册制“铺路”，已经成为业内的共识，在这一背景下，A股市场的估值体系也必将重构。

　　IPO制度改革影响估值

　　IPO制度改革，不仅将在发行制度上进行重构，根治资本市场发行环节的顽疾，解决新股堰塞湖的局面，还将改变二级市场的游戏规则。

　　首先，是对A股估值的影响。目前市场上，一直都是大票搭台，小票唱戏的局面。传统的大蓝筹长期处于估值低位，很难受到投资者青睐。

　　从目前来看，中小创高估值个股由于其品种稀缺性、产业成长性以及业绩爆发式的增长，吸引了资金热炒。

　　此次IPO新政以及未来注册制的推出，将让更多创新型公司走上A股的舞台，为亟待发展的中小企业打开了直接融资的大门，使得可替代的企业增加、减弱稀缺性，将在真正意义上改变目前市场整体估值过高，爆炒中小创的局面。

　　光大证券表示，未来注册制推出后，随着可选标的进一步扩大，中小创估值会进一步下行到合理范围。

　　壳资源炒作将熄火

　　IPO新政推出，进一步缩短了目前排队企业上市时间。未来随着注册制推出，不少市场人士估计，对于壳资源的炒作将随着注册制临近逐渐降温。

　　一直以来，因为寻求上市的企业众多，以及IPO多次暂停，等待上市的企业早已形成了一个巨大的堰塞湖。由此，不少急于上市的企业便瞄准了借壳这一路径。

　　历史上看，壳资源往往是主业不振，业绩不佳、大股东萌生退意的企业。由于其具有上市资格，在不少人眼中变成了香饽饽，特别是上市通道堵塞的情况下更是一“壳”难求，其价格也是水涨船高。据《21世纪经济报道》文章显示，壳公司现在基本上都至少有三四家借壳方在谈，目前借壳的最低费用至少是4亿元。

　　据财富证券数据显示，近年来A股上市公司借壳成功的家数逐步增多，今年还有爆发之势。截至9月底，今年实际发生借壳案例67家，已完成借壳上市25家，实际完成数已达到去年全年水平。

　　不过，随着注册制推出，上述情形或将改变。光大证券指出，在改革的过程中，壳价值依然存在，大量的上市后备军让市场在短期内无法通过IPO消化。同时相比IPO漫长的排队，借壳上市更具灵活性。但注册制改革会逐渐改变新股发行垄断管制的方式。当注册制完全实行之后，壳资源本身会丧失稀缺性和收益性，尤其是ST类壳公司大股东的保壳意愿将降低，致使保壳难度增大；另一方面，市场上炒作垃圾股和壳资源的投资者也会有所改变。长期而言，壳资源的价值必定会逐步下行。

　　创投概念火爆

　　未来注册制推行将从根本上解决企业上市排队问题，企业上市难度将大大降低。注册制的推出，对哪些板块是直接利好呢？

　　首当其冲的当属创投板块。对于创投类企业而言，注册制改革无疑将大大拓宽其退出通道，有利于缩短创投退出的周期，其持有股权的流通性增强。目前一级市场上不少VC/PE机构均偏爱准上市企业，因其确定性强，退出时间可控，这也造成不少成长中的企业鲜有人问津。随着注册制推出，准上市企业则不再稀缺，投资机构会将目光投向更多的前期企业，随着公司成长获得更多收益。

　　在目前A股市场上，例如九鼎投资通过竞购持有中江集团100%的股权，并通过中江集团间接持有上市公司中江地产72.37%的股权。在中江地产复牌后，其已经收获12个一字板涨停。此外，老牌创投企业鲁信创投同样受到投资者追捧，11月以来股价上涨了45%。

　　此外，注册制推出后，券商板块同样值得关注。在企业上市、并购环节中，均离不开投行这一角色，投行能力出色的券商自然受益。