A股4天蒸发6.8万亿 证监会连夜叫停熔断机制

　　每日经济新闻记者 王一鸣

　　肩负着“维护市场稳定、降低市场波动”使命的熔断机制，在落地实施的4个交易日内，已经出现了两天提前收盘的奇观，甚至昨日A股只交易了不到15分钟，市值蒸发超过3.8万亿。熔断，究竟是一副“洗胃”的良药还是一包“加重病情”的泻药，《每日经济新闻》今日为您深度解剖，请关注接下来02~07版的特别报道《解剖熔断——A股遭遇史上最短交易日》。

　　在市场各方广泛呼吁下，实施了仅4个交易日的熔断机制迅速暂停！昨日（1月7日）夜间，沪、深、中金三大交易所发布公告，决定自2016年1月8日起暂停实施“指数熔断”机制。

　　2016年第四个交易日，沪深两市早盘低开后一路下探，9:42沪深300指数跌幅达5.38%，触“熔断”阈值，停盘15分钟；9:57复盘后在不到2分钟时间内，沪深300指数下跌7.21%，再次触发阈值，A股休市至收盘，全天交易时间不足15分钟。

　　A股在4天之内触发4次“熔断”，市值从2015年底的52.9万亿元猛降至46.1万亿元，蒸发6.8万亿元，在全世界似乎都未出现过这样的先例。

　　A股到底怎么了？去年7月股灾后出台的熔断机制为何没有令躁动的A股“冷静”下来？持续、快速下跌，跟“熔断”究竟有没有关系？

　　为此，《每日经济新闻》记者采访了私募界、券商界的多位业内人士，让我们听听他们对熔断机制的看法。曾有人套用“金鱼的记忆只有7秒”这句话用在散户身上，意指散户善忘教训，但这一次，不只是散户，所有投资者都记住了3天前的教训。

　　磁吸效应显著

　　在市场上广为流传的一份证监会系统研究报告显示，所谓“磁吸效应”，是实行涨跌停和熔断等机制后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象。市场表现为涨跌停和熔断的价位存在磁吸力，所以称为“磁吸效应”。

　　报告指出，A股存在磁吸效应的前提下，由于熔断对市场和投资者带来的巨大压力，其磁吸效应的强度可能远大于个股涨跌停板的磁吸效应，并且熔断的磁吸效应可能会与个股涨跌停板磁吸效应发生正反馈而得到增强，具体来说，5%的一级熔断阈值极大可能会加速二级阈值7%的到来，而不是相反。

　　不论上述报告是否真的源自证监会研究，但熔断机制的磁吸效应在1月4日及1月7日中显露无疑。在这两个交易日中，股指在触及初次熔断休市15分钟之后，市场并未冷静，而是直奔熔断第二挡7%阈值而去，最终造成A股在4天之内4次触发熔断机制。

　　“我认为A股不少板块估值偏高，再加上人民币外汇贬值，本身就存在调整要求。同时，磁吸效应的存在，相近的两挡熔断阈值的设置，不排除在短期内也加剧了市场波动。”上海某中型券商高层在接受《每日经济新闻》记者采访时分析称。

　　“今年感觉很受伤，市场太弱，今天低开后看到反弹无力，由于担心熔断后流动性缺失而抢先清出了部分仓位。”一位私募基金经理对记者的描述，无疑印证了磁吸效应的存在。其表示，目前的仓位控制在一成左右。

　　“我们还在观望，不能太激进。”一位券商资管基金经理在受访时则认为：“在交易层面，由于担心流动性丧失确实有可能导致短期恐慌，但基本面上外汇贬值过快，经济没有如预期般见底也是市场下挫的因素。”

　　投资者记忆或助推“熔断”

　　近日，交银施罗德分析指出，熔断机制设置的初衷是为了降低市场大幅波动概率，维护市场稳定，防止市场在短期内发生非理性大幅波动。但是从A股市场表现来看，在磁吸效应的作用下，从指数首次触发5%的熔断阈值暂停交易15分钟后，只用了几分钟的时间便再度触发7%的阈值。从反馈效果来看，或显示出当前的机制未能有效控制和约束市场的非理性行为，市场给出的测试结果和机制设计的初衷出现一定背离。

　　与上述报告中磁吸效应逻辑相似，西南证券策略分析师朱斌认为，市场本身存在的调整压力是触发熔断的诱因，但市场不合理的制度设计却在时间上和空间上放大了这一调整过程。

　　熔断机制原本是为了避免市场的剧烈波动，但在目前的市场规则下这一机制却在事实上加剧了市场恐慌情绪，主要原因在于：一是熔断机制将放大市场震荡幅度。当市场本身的调整压力使之下跌2%~3%时，若有一些增量抛盘，一旦触发5%的熔断，则恐慌情绪马上会在全市场传递，继而在15分钟的熔断结束后，市场恐慌情绪进一步将指数往下带到7%，进而触发全天熔断。当市场存在上行动力时，同样如此。

　　二是熔断机制使市场当日的自身调整失效。由于熔断期间停止交易，场外资金不可能再次买入（或者场内持股者不能再卖出），当天的走势就被单向固化，市场越来越呈现出单边波动的特征。

　　三是由于存在市场记忆效应，上述两点会被市场所放大。当市场上涨（下跌）幅度稍微放大时，投资者记忆将助推“熔断”的自我实现。熔断机制被反复触发可能会成为市场常态。

　　“A股的市场结构比较脆弱，投资者跟风的心理比较强，而且对下跌有一种恐惧心态，所以当触发5%时，触发7%的概率就非常大，而且速度会非常快。所以我们这个熔断机制还有缺陷，还需要进行两方面改进。”吴晓求表示。

　　昨日晚间，上证所、深交所以及中金所同时发布公告表示，为维护市场平稳运行，经证监会批准，三大交易所决定自2016年1月8日起暂停实施“指数熔断”机制。

　　证监会新闻发言人邓舸在答记者问时表示，熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。