A股十年“股王”记 为什么会有“茅台魔咒”？

　　A股第一高价股贵州茅台（600519.SH）股价又创历史新高了。3月17日，贵州茅台盘中触及384.45元/股，总市值超4754亿元。

　　A股的“股王”之争在近期又热闹起来。经过一年多的沉寂后，终于有个“程咬金”从“半路杀出”，向贵州茅台下发战书。3月14日上午10点04分，今年年初新发上市的吉比特（603444.SH）以370.30元/股的价格超越同时分贵州茅台的369.70元/股，成为新“股王”。但随着股价的跌宕起伏，两只个股的“争斗”陷入胶着。最终，贵州茅台当日以369.50元/股的收盘价，超过吉比特每股3.98元，守住了自己的位置。

　　吉比特对贵州茅台的挑战，给近期市场带来了新话题。自2008年至今，A股起起伏伏，“股王”之争亦是精彩纷呈。这些年，A股的“股王”之位多次易主，数贵州茅台“在位”时间最长，走势最稳。于是，“茅台魔咒”的戏谑之言在A股广为流传。

　　“股王”们是怎么“炼成”的？

　　2008年至今，A股第一高价之位易主15次，先后有中国船舶（600150.SH）、贵州茅台、洋河股份（002304.SZ）、海普瑞（002399.SZ）、飞天诚信（300386.SZ）、腾信股份（300392.SZ）、朗玛信息（300288.SZ）、全通教育（300359.SZ）、安硕信息（300380.SZ）、吉比特等10只个股上位。

　　下一个挑战者直至2010年才出现，它们便是洋河股份与海普瑞。与贵州茅台同属国内知名的酿酒企业，首发价格达60元/股的洋河股份“来势汹汹”。2010年4月20日，洋河股份以当日盘中最高价149.97元/股、收盘价146.86元/股的价格超越贵州茅台，成为A股第一高价股。这一价格高出贵州茅台当日收盘价每股3.34元。

　　同年的5月6日，身披“国内唯一一家获得美国FDA认证的肝素钠原料药生产企业”光环的海普瑞以148元/股的史上最高发行价登陆A股，并在当天涨幅超18%，至188.00元/股，瞬间登顶A股。

　　9个交易日后，洋河股份重回第一高价股之位。但因在2011年5月13日实施权益分派方案，洋河股份于当日进行除权除息，第一高价股之位就此再由贵州茅台接手。

　　接下来的两年时间里，贵州茅台稳若泰山，即便有科伦药业（002422.SZ）这样的后起之秀跃跃欲试。新的转折点发生在2014年，飞天诚信、腾信股份、朗玛信息相继“夺取”A股第一高价股之位。

　　2014年7月14日早盘，信息安全概念股飞天诚信一度以145.50元/股的价格超过同时分贵州茅台的股价，成为新晋“股王”。这距离它新发上市仅仅过去19天。然而，从当天的分时走势上看，飞天诚信只是冲高回落。因而，它的“登位”只是昙花一现。

　　此后，腾信股份接力。2014年11月6日，该股以158.51元/股的收盘价、超出贵州茅台每股11.35元，成为A股最贵股。腾信股份刚刚坐热第一高价股的位子，朗玛信息就出现了。这家以电话语音增值服务起家的企业在2014年11月28日，以156.00元/股的价格成为A股“股王”。同年12月17日，朗玛信息盘中股价达到223.88元，成为当年年度A股的最贵股。然而，与洋河股份类似，受除权除息的影响，朗玛信息于2015年4月21日退出第一高价股竞争者之列。

　　2015年，在牛市的刺激下，“股王”之争进入高潮。先有全通教育以199.90元/股的收盘登顶；后有安硕以278.45元/股的价格，成为新晋“股王”。

　　值得一提的是，安硕信息、全通教育的股价先后在2015年5月突破400元大关，成为A股历史上仅有的两只“400元股”。其中，安硕信息最高涨至474.00元/股，这一价位至今未能被超越。全通教育、安硕信息分别于2015年5月15日、22日进行除息除权，A股第一高价股之位再次归属于贵州茅台。

　　自此，A股重回贵州茅台傲视群雄的时代，直至近日吉比特的突然出现。不过，吉比特的“神话”也只是转瞬即逝，截至3月17日收盘，吉比特报收342.85元/股，低于同日贵州茅台每股35.63元，显得后劲不足。

　　纵观A股第一高价股的换位历程，不难发现，贵州茅台表现最稳。久而久之，A股开始流行一则“茅台魔咒”说：任何股价超过贵州茅台的个股要么除息除权主动降价，要么被市场看衰致使其股价走跌，难再现高光时刻。那么，为何“茅台魔咒”难以打破？

　　在回答这个问题前，我们需要分析历年的第一高价股们上涨的逻辑。

　　这些第一高价股上涨过程中可观察到的原因显示，导致它们的股价节节攀升的因素主要包括业绩支撑、概念炒作、机构助推、发行价辅助以及大环境烘托等。在实际情况中，个股往往都是多个因素叠加，从而催生其股价上涨。

　　首先，牛市周期易出新的第一高价股。A股在2007年以及2015年分别出现了两个大牛市，这前后共计孕育出了6只新“股王”，尤其是在2015年，在这波从2014年下半年开启的牛市周期里，先后有飞天诚信、腾信股份、朗玛信息、全通教育以及安硕信息“称王”。

　　其次，“概念+机构”的双重炒作往往可以在短时间内炒高股价。尤其是在一度有“造富机器”之称的创业板，这类现象更为普遍。在2008年以来的第一高价股中，隶属创业板的股票有5只，分别为飞天诚信、腾信股份、朗玛信息、全通教育、安硕信息。这些高价股登顶所花费的时间一个比一个短。其中最短的是飞天诚信，仅用19天。

　　一位分析人士告诉界面新闻，“创业板的热炒离不开大的环境，即在国家确立实现经济结构转型的背景下，创业板聚集了国内新兴行业的代表公司，炒作题材丰富，容易产生热点。”

　　飞天诚信、腾信股份、朗玛信息、全通教育、安硕信息迎合的炒作概念分别为“信息安全”、“互联网营销”、“互联网医疗+民营银行”、“在线教育”、“互联网金融”。值得注意的是，在上述个股飙涨过程中，机构更是发挥了推波助澜的作用。

　　以朗玛信息为例。该股于2014年11月28日新晋成为A股“股王”。根据Wind资讯提供的信息显示，早在2014年第一季度，由前宝盈基金经理、“公募一姐”王茹远执掌的“宝盈核心优势”、“宝盈策略增长”基金便已进驻朗玛信息。2014年第三季度，这两只基金成为该公司十大流通股东中的前两位股东。且同期的十大流通股东名单显示，基金占据了该公司十大流通股东中的九个席位。

　　另一项助推股价上涨的重要催化剂是业绩。从这些第一高价股们所保持的时间长短来看，盈利能力强的“股王”们往往时效更久。根据界面新闻的统计，“在位”时长排在前三位的分别是贵州茅台、洋河股份、中国船舶，其持续时间分别为7年以上（贵州茅台当前仍为第一高价股）、11个月22天、8个月24天，这些个股的业绩出众。

　　“业绩为王”代表者非贵州茅台莫属。这家国内标杆性白酒企业自2001年已经保持了连续16年的营业收入和净利润的双增长。2016年，贵州茅台实现营业收入和净利润分别为398.56亿元、166.50亿元，同比2015年分别增长19.16%、7.40%。

　　此外，中国船舶、洋河股份在成为第一高价股期间也保持着突出的净利润。2007年登顶的中国船舶当年的净利润为29.18亿元，同比增长139.57%。

　　2010年登顶的洋河股份当年的净利润为22.05亿元，同比增长75.86%。起初，洋河股份之所以受到市场的追捧，得益于其超预期的业绩增速，并具备成为“中国白酒第三极”的可能。根据界面新闻获取的部分发布时间在2009年、2010年的研报显示，不少分析师们在当时十分看好洋河股份的业绩增长性，甚至有分析师将其称为“洋河速度”。

　　财务数据显示，2009年至2011年，洋河股份的确保持着正向且提速的净利润增长势头。该期间洋河股份的净利润分别为12.54亿元、22.05亿元、40.21亿元，同比增速分别为68.71%、75.86%、82.39%。

　　“茅台魔咒”

　　贵州茅台缘何屡次成为A股第一高价股？在上述高价股的形成过程中，一些端倪已可察觉。所谓“成败萧何”，一旦失去了上涨动力，高价股们接下来面对的便是“站得越高、跌得越惨”的险境，尤其是当熊市来临时，靠炒作成为第一高价股的“股王”们瞬间会原形毕露。

　　分析人士对界面新闻指出，部分公司带着概念就加入炒作行列，并没有真实的业绩和长远的发展前景来保证，股价就会严重透支现有的基本面。

　　业绩是观察上市公司基本面的重要指标。该分析人士对界面新闻表示，尽管业绩与股价之间没有绝对关系，但是业绩的确是造成公司股价变动不可忽略的因素。“虽然影响股价的因素很多，但一家公司如果税后利润越大，股民的投资收益自然不会低，特别像贵州茅台这样股价实现长时间上涨的，业绩是其最强烈的支撑。”

　　根据界面新闻计算，以上述第一高价股第一次登顶A股时的价格为参考，截至3月16日收盘，“股王”们跌多涨少。考虑到上市公司股份改制以及高送转所引起的除息除权对上市公司股价的影响，此处对个股股价进行复权后计算。

　　结果显示，除贵州茅台外的9只个股中，仅洋河股份3月16日的收盘价格高出其首次成为“股王”时的价格，溢价率达127%。其他个股则出现不同程度的下跌，其中，跌幅居前三位的分别是安硕信息、海普瑞、朗玛信息，其跌幅分别为75.20%、57.10%、53.25%。

　　跌幅最深的安硕信息，讲的故事是“互联网金融”。

　　2013年6月，由阿里巴巴旗下支付宝推出的账户余额增值服务“余额宝”，迅速点燃了“互联网金融”概念。2015年，安硕信息通过公告明确宣布开拓互联网金融业务。这个概念受到机构热捧。Wind资讯数据显示，2015年第一季度，安硕信息的十大流通股东中，基金占据了全部十个席位。值得一提的是，在第二季度，王茹远当时所管理的“宝盈策略增长”基金以及另外两只宝盈系基金同时新进入列。

　　在安硕信息奔向“A股首只400元股”的同时，有关安硕信息何以成为“股王”的质疑声此消彼长。

　　安硕信息2015年市盈率最高达到794.87倍，其该年平均市盈率也有319.36倍。该股2015年度每股基本收益也显示，这只曾突破400元大关的个股，其当年度的每股基本收益仅有0.16元。

　　上市以来，安硕信息的净利润不断走低。该公司财务数据显示，2014年至2016年，安硕信息的净利润由0.39亿元下降至-0.20亿元。与之对应地，其每股基本收益由0.57元减少至亏损。

　　安硕信息的泡沫在2015年下半年被彻底挤破，这一期间，该公司股价的最大区间跌幅达到85%。

　　2015年8月17日，安硕信息临时停牌。根据公告，该公司涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查。10个月后公布的调查结果显示，证监会认定安硕信息涉嫌误导性陈述，“2014年4月30日至5月6日间，安硕信息董事长高鸣、董事会秘书曹丰与某证券机构分析师接触达成默契，决定通过信息披露、投资者调研、路演等多种形式持续、广泛、有针对性地宣传安硕信息开展互联网金融相关信息。”

　　其实，安硕信息早已“树倒猢狲散”。2015年第三季度，原本出现在安硕信息第一季度、第二季度十大流通股东之列的基金们全数消失。此后的安硕信息开启了跌跌不休的状态，元气大伤。

　　股价合理与否的质疑是这些高价股们必须要面对的拷问，而在这些质疑声前，高价股们大多难以承受住考验。例如，海普瑞打着“国内唯一一家获得美国FDA认证的肝素钠原料药生产企业”的说法上市后，被曝该说法与实际不符后，其股价在三个交易日内大跌25%。朗玛信息在2015年牛市期间炒作“互联网医疗+民营银行”概念助推股价时，其2014年的净利润缩水近四成。

　　中国船舶的例子更能说明脱离业绩支撑的高价股终将走下神坛。

　　素有中国“五星修船厂”之称的中国船舶工业股份有限公司，前身是沪东重机股份有限公司（下称沪东重机），于1998年5月20日上市，期初的主营产品为柴油机。

　　沪东重机曾因连续两年亏损被ST，此后虽然保壳成功，但其盈利能力大不如上市初年。转机出现在2006年。随着该公司主营产品柴油机销售收入大幅增长，沪东重机在当年迈入“10亿元净利润”行列。在业绩的催化下，沪东重机股价不断刷新历史高点，其盘中价格最高触及32.10元/股。

　　2007年，市场对于中国船舶集团借壳沪东重机实现资产整体上市的预期越来越强烈，这一炒作逻辑成为重要推手。这一年，其先后完成了“盘中突破100元大关”、“登顶A股”、“突破200元大关”以及成为“A股历史第一只‘300元股’”的成就。在这过程中，沪东重机也更名为中国船舶。

　　事实上，若仅有整体上市的炒作预期难以支撑这家公司股价实现可持续性地上涨。2007年之前，沪东重机采取的是单一主业的经营模式，极易引起业绩波动。而注入中国船舶的资产后，在原有主业基础上，该公司开展船舶建造、船舶维修。2007年至2008年，中国船舶站上业绩高峰，净利润分别达到29.18亿元、41.60亿元。好景不长，2009年，中国船舶净利润缩水近40%。三年后，该公司主营业务陷入持续亏损的境地——2012-2015年，中国船舶扣非后的净利润未能扭正。中国船舶2016年预计亏损25亿-28亿元，创下上市20年来的最大亏损。

　　如今，中国船舶的收盘价仅为28.16元/股，光辉不再。

　　整体来看，这些曾经的第一高价股当下业绩大多难上台面。界面新闻统计发现，曾经的第一高价股中有3家公司去年亏损，分别为中国船舶（亏损25亿-28亿元）、腾信股份（亏损2.57亿元）、安硕信息（亏损0.2亿元）；还有3家公司去年的净利润较上市当年“变脸”，分别为海普瑞（下降66.45%）、飞天诚信（下降54.55%）、朗玛信息（下降6.82%）。

　　而反观贵州茅台，虽然2008年以来营业收入和净利润均出现过增速下滑的现象，但其业绩增长的稳定性毋庸置疑。此外，其每股基本收益自2012年起基本维持在10元上下，最高值为2013年的14.58元。且在估值方面，2008年以来贵州茅台的市盈率整体却呈现下降趋势。2016年，其平均市盈率为21.29倍，较2008年减少了50%。

　　（实习生肖剑兰对本文亦有贡献）