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谁能解读中国的证券市场

NEWS.SOHU.COM  2003年02月10日14:38  声音

  本刊记者 李 智

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  十六大报告为中国证券市场的发展指明了前进方向

  在中共十六大报告中,江泽民提出了全面建设小康社会的奋斗目标,在优化结构和提高效益的基础上,国内生产总值到2020年力争比2000年翻两番,综合国力和国际竞争力明显增强。为了达到这一目标必须大力发展经济,证券市场就必须发挥它应有的作用;2001年中国加入WTO承诺逐步开放金融和资本市场,五年保护期转瞬即逝。现在已经到了必须改革中国证券市场,解决中国证券市场根本问题的时候了!政府以及有关管理部门应该认真面对现实,妥善处理,努力实现市场的稳定和软着陆,这是政府不可推卸的责任。

  “理顺分配关系,确立劳动、资本、技术和管理等生产要素按贡献参与分配的原则”。十六大报告的这一确定无疑的提法,相信对6000多万投资者的精神鼓舞比任何利好都大。投资者对证券市场的贡献有多大呢?根据证监会网站统计,截至到2002年10月底累计筹资额8645亿元,加上印花税以及券商佣金等,估计投资者的原始投入在1万亿元左右,但是我们看到截止到2002年11月28日两市流通市值仅仅1.28万亿元,也就是说,即使是购买一级市场原始股的收益也就28%,而面对数倍于原始股的价格买进二级市场股票的投资者来讲,亏损累累也就不足为怪了。1万亿元是个什么概念?外经贸部部长石广生在十六大记者招待会上说,13年累计引进外资4000亿美元(折合人民币3.3万亿左右),国家经贸委主任李荣融在十六大记者招待会上说,截止到去年年底国有企业固定资产净值3.9万亿元,可以计算出投资者的原始投入占到13年引进外资的1/3,相当于国有资产的1/4,是投资者的原始投入奠定了中国资本市场的今天。然而遗憾的是在外资和国资投入逐年增加的同时,我们证券市场的筹资额却逐年减少,从2000年的1590亿元降至2001年的1090亿元,今年可能也就800亿元。为什么同是资本、同样投资一支独秀的中国,投资者的投资却逐渐减少呢?一个重要的原因恐怕就是没有按资本贡献参与分配。在1200多家上市公司中,总计净资产值1.3万亿元左右,投资者的投入占到了总净值的70%多,但是却只拿到了总股本的1/3,贡献大、权益少。这种权利的不平等因为去年6月份开始的国有股市价减持开始越来越明显的暴露出来,投资者也对于这种权利的不平等迟迟难以得到妥善解决以及由此衍生出的种种不合理弊端逐渐失去信心和耐心,这也是近阶段以来管理层尽管多次出台了一系列的对市场比较有利的政策,而市场难以走出低迷的根结所在。

  投入多、权利少明显不符合十六大关于按照生产要素的贡献大小参与分配的原则。如果认真贯彻十六大报告确定的分配原则的话,在证券市场就是任何政策、措施的出台和实施都要切实从广大投资者的根本利益出发,把维护投资者的合法权益落到实处。包括解决股权割裂的全流通问题、市场的扩容问题、上市公司的规范治理问题等等。

  “发展要有新思路,改革要有新突破,开放要有新局面,各项工作要有新举措。各地各部门都要从实际出发,采取切实有效的措施,努力实现这个目标”。这是江泽民在中共“十六大”报告中为实现“中国特色社会主义经济、政治、文化全面发展的目标”而发出的掷地有声、令人心潮澎湃的创新号召。也正是这一与时俱进的创新号召为彻底解决中国证券市场所存在的致命弊病、为解开中国证券市场的内在死结指明了方向和道路,也为中国证券市场全面走向规范化、国际化选定了突破口——一切都必须从中国证券市场的实际出发,充分考虑其“中国特色”而采取切实有效的措施,用改革、创新、发展的新思路、新举措、新突破去开创中国证券市场的新局面。

  中国证券市场从桎梏中解脱的举措

  首先,要重新界定股市的政府功能,即政府的出现仅仅限定在政府对市场竞争的协调功能上,如:有足够的权力来界定与保护私人产权、有效地执行合约、形成对掠夺个人权利的约束。打破国有股等非流通股对股市的垄断,形成股市有效的市场竞争机制;调整现行的证券法律与法规,对股市上的证券犯罪者、对证券交易中的各种机会主义行为、对于那些敢以身试法者,不仅要严加监管,而是要有一处严惩一处。

  其次,要打破三大证券媒体对证券市场信息的垄断,在市场的竞争中形成有效的媒体对证券市场的监督机制等。只有这样,才能从根本上保证投资者的利益不受掠夺,重拾投资者对中国股市的信心。

  第三,制定具体措施,稳妥地推进资本市场的改革。

  (一)扭转资本市场的错误取向,从定位于服务国企脱困转向保证市场的效率和公平

  中国资本市场功能缺陷的根源,是设计初衷为国企脱困保驾护航所带来的制度性缺陷,而市场的混乱无序很大程度上在于管理层服务国企的监管定位。经济的持续增长需要一个有效率的资本市场,使资源得到合理的配置,而业绩优良、富有竞争力的上市公司的存在则是资本市场稳定发展的基石,因此,由国企优先入市筹资转向鼓励和支持资产质量优良、治理结构完善、有良好成长性和发展前景的企业,特别是高新技术企业竞争入市显得极为重要。同时,管理层有必要不断完善制定一系列有关上市公司治理的基本原则和标准,通过证券市场来改进上市公司法人治理结构,增强上市公司竞争力。彻底革除市场的“政策市”特征,要求管理层依照监管理念法制化、监管手段市场化、监管思路国际化的要求,以中立方的立场严厉查处资本市场中内幕交易、操纵股市、弄虚造假、欺诈中小投资者等违法违规行为,营造公开、公平、公正、有序的市场环境和市场秩序,最大限度地保护投资者利益,特别是中小投资者的利益。

  (二)规范股票市场行政行为,由对抗市场机制转变为服从市场规律

  资本市场的发育过程,应是在市场内在力量推动下自然成长的过程。在社会主义市场经济体制框架已经初步建立、资本市场历经十年发展开始步入市场化阶段的今天,再过分强调政策和行政作用是有悖于市场发展客观规律的,应当由市场来决定谁可以进入,谁能够发展,谁应该淘汰。

  一是股票的发行与上市必须回归市场原则。股票发行和企业上市的市场化进程不能仅仅满足于由审批制转变为核准制,必须不断向前推进,向成熟资本市场广泛实行的严格准则主义过渡;如果还是将市场定位在纯粹只是为国企融资、解困服务,那么进行“杀鸡取卵”似的强行扩容,后果可想而知。

  二是彻底改变资产重组中的行政行为而由市场来选择。加快现代企业制度建设,真正实现政企分开,剪断企业与政府之间千丝万缕的联系,使企业真正成为资产重组中的市场主体,让市场在资产重组中发挥基础性调节作用。

  三是强化上市公司退市的硬性标准。应固化退市规则,制订可操作性强的硬性财务指标和其他标准,并使之制度化、程序化,从而以严格的制度保障清除退市机制中的行政梗阻。

  (三)优化资本市场结构,使单一型市场转变为多主体、多层次、多形态、多品种的全能型市场

  必须从动态和结构的观点看待股票、国债与企业债券之间的相互补充、相互促进关系,使之保持恰当比例并均衡发展,从而增强资本市场的稳定性和抗冲击能力。另外在全面规范主板市场的同时,应在适当时机推出二板市场,规范发展场外市场,从而建立多层次的市场体系以满足中小企业及新兴高科技企业融资发展需要,同时有效增强我国资本市场的流动性。

  (四)健全资本市场法制,做到有法可依、有法必依、执法必严、违法必究

  健全资本市场法制,应修改《公司法》,以促成真正股份制企业的建立并按股份制原则进行运作;完善《证券法》的有关规定,理顺监管体制,赋予证监会、证券交易所、证券业协会明确的法律地位,以使其各司其职,保证其发挥监管和自律作用应有的权威,做到有法可依;增加证券监管部门透明度,减少暗箱操作,摈弃“法不责众”的传统观念,对于违规案件有一起查处一起决不手软必须做到有法必依、执法必严、违法必究。同时要进一步完善和严格执行《行政法》,对执政过程中造成重大失误的,要追究执政失误人的刑事责任。

  (五)妥善解决好全流通问题。

  从历史和现实的角度出发,研究和制定国有股、法人股进入流通的方案,这是中国证券市场进一步规范发展中不可回避的问题,也是加入世界贸易组织后与国际接轨的必经之路。

  从某种意义上说,国有股的减持和流通只有在具体的国有资产经营管理组织体系建立之后才具备条件。但由于去年下半年出于我们试图靠国有股的减持筹集社保基金和挤压股市泡沫“一石二鸟”的双重政策的考虑,使得全流通这一资本市场最敏感的问题在措施不完善的情况下过早提出,引发了股市全流通并轨必然会带动流通股股价下跌的市场预期,资本市场改革和发展的先后顺序因此被打乱。

  随着上市新股数量的日益膨胀,遗留下来的问题没有解决,却又制造了更多的新问题,这加大了解决中国股市所特有的、畸形的股权结构的难度。拖延和搁置,对于未来而言,是一种不负责的举动。中国的证券市场是一个新兴的转轨市场,政策导市特征十分明显,如果人们对政策心中没底,并产生悲观预期就会在茫然之后选择用脚投票,争相出逃。对此,我们已经付出了一年来股市不正常下跌的代价,并面临崩盘的可能。矛盾既已暴露,问题无法回避,我们已无退路可走。只能选择尽快出台保护流通股股东利益的股份全流通方案,并尽快推出以稳定市场信心。

  应该指出,投资人并不反对国有股的减持,他们懂得全流通是必然结局,也都希望中国股市成为一个平等的、“全流通”的市场。问题是他们希望国有股在减持并全流通时对他们持有流通股股价的下跌给予必要的补偿。两股并轨时产生的巨大投资机遇,使非流通股成了“唐僧肉”,引来各方的争抢,我们的政府、我们的管理层必须坚定不移地站在流通股股东的一边,这从中国资本市场形成的特殊实情看,是惟一正确的。而实现这一目标要符合两个前提,第一,非流通的国有股减持和法人股的转让要和变性流通同时考虑。第二,流通股股东应成为受让国有股和法人股的主体。这是由于流通权是有价值的,流通股股东希望获得并轨时的价差,以作为对他们的补偿。显然,这两个前提缺一不可,必须统一。而单一推进二者中任一目标都不能解决根本问题。我们认为应从存量、增量方面同时下手。

  1、对于存量方面,本着让利于民的原则和公平、公正、公开的原则,按照张卫星先生提出的追溯调整股权方案来解决中国股票市场国有股流通问题。具体方法是以流通股为参照系数,将非流通股在考虑历年的分红、和配股因素的基础上按不同的每股出资额比例追溯调整缩股,这样就能解决了初始的“同股同价”问题,也自然就解决了“同股同权”问题,解决了非流通股的流通障碍。从而用最小的代价完成中国股票市场的改造还原,重建股票市场的众多功能。可以使国企股份制改造彻底的市场化,真正发挥股份制企业内部的约束机制,激励机制,竞争淘汰机制等,更加有利于股份制企业的发展,也有利于社会资源的合理配置。

  2、在增量方面,应尽可能按照同股同价同权的原则,在IPO的过程中就做到全流通,不给市场增加新的问题。从根本上解决了市场的股权割裂问题,由此而带来的将是一股独大问题、庄家恣意横行问题、资源配置效率问题以及A、B股合并和国有股减持等一系列问题的迎刃而解。

  2002年11月召开的中国共产党第十六次全国代表大会是一次继往开来的大会,是一次成功的大会,它总结了我国13年来改革开放的成功经验,也为我国在本世纪的发展指明了道路,提出了全面建设小康社会的奋斗目标,她得到了全国人民的拥护,是一次振奋人心的大会。而这一重大的利好政策却由于资本市场某些政策环节方法的不当没有得到正常的反映,是我们必须要看清的,也是值得监管部门高度重视的。实事求是地说,证券监管部门从去年10月以来,从保护投资人利益、尊重市场选择出发,做了大量工作,也都对稳定市场、恢复投资者信心起到了重要作用。现在,证券监管部门更应克服困难,高举邓小平理论伟大旗帜,坚持贯彻江泽民“三个代表”重要思想,坚持把保护投资人的利益作为首要原则,尽快制订相应的调整政策加以引导,使股市和投资人走上健康发展之路,扭转投资人对政策心中没底,导致市场在低迷向下的惯性中继续与宏观政治经济的大好形势背道而驰的不正常局面。


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