大资本：不掏空中国股市决不罢休（上）（第3期）


	2003年3月6日星期四第003期

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本期导读

　　基本观点：国企、民企、外企等产业资本、基金公司、中介机构、二级市场的庄家等产业资本投资所衍生的市场主体，得以掏空中国股市的直接原因在于：中国股市的“基石”——上市公司业绩长期低下，轻回报、重圈钱，市盈率奇高，股价长期泡沫化。

中国证券市场的制度缺陷

证券市场的基石——轻回报、重圈钱的上市公司

国企掏空中国股市的手段

往期回顾

好大一座无人看管的金库

下期预告

谁来堵住中国股市的黑洞？

大资本：不掏空中国股市决不罢休(上)

摘自《新财经》

喂!别忘了,这里是大户的天下!

中国证券市场的制度缺陷

　　由于中国证券市场的制度缺陷，主要表现为在证券市场的功能设计不合理；在监管政策体系上的不健全和不到位。
　　（1）证券市场是为国企改革融资、脱困、解贫服务的，紧接着要为民企、外企服务。
　　（2）为防止国有资产的流失，实行65%左右的国有股、法人股不流通的股权双轨制。（国有股经过资产的溢价评估、首发、配股、增发等多次集资后，国有股、法人股早已变成为“干股”了，何来“流失”之理。）
　　（3）国有股、法人股一股独大，上市公司治理结构存在制度缺陷。
　　（4）对上市公司等市场主体的监管政策体系不健全和不到位。

痛不欲生的股民

兴高采烈的上市公司

　　扭曲的政策和制度设计，导致了中国股市泡沫的长期化和巨大化。上市公司把上市融资作为获取无成本资金的“空手道”买卖，把企业当作“印钞机”，把证券市场当作“提款机”。在政策监管约束不力的环境下，再加上低违规成本，上市公司大股东恶性套现，“掏空”上市公司纷纷被仿效。越来越多的国有企业、民营企业、外资企业、基金公司以及二级市场的关联机构（庄家）等，不断蚕食中国股市，最终将掏空中国股市。老百姓为中国股市的发展和改革付出了高昂的成本和代价。可以说中国股市的发展史，就是一部中小投资者的血泪史。 [我来说两句]

证券市场的基石——轻回报、重圈钱的上市公司

1.中国股市的投资价值概况

　　1995--2001年沪深上市公司净资产收益率与GDP增长率的比较：

	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001
上市公司净资产收益率（%）	10.5	9.5	9.8	7.5	8.0	7.6	5.3
我国GDP增长率（%）	10.5	9.6	8.8	7.8	7.1	8.0	7.3

　　1995年以来我国上市公司的净资产收益率是逐年下降，2001年上市公司净资产收益率出现了较大幅度的下滑。上市公司经营业绩低下，资源的高占用低产出现象越来越严重。
　　2000年年报资料统计，2000年上市公司通过发行、配股、增发，从股市圈钱1550亿元，当年交易成本900亿元，投资者共付出2450亿元，同年上市公司净收益355亿，分红派现仅仅90亿元。上市公司轻回报，重索取成了证券市场的通病。并且上市公司在发行新股和增发后，业绩将患上严重滑坡的后遗症。如八一钢铁、天鸿宝业、华纺股份、珠峰摩托、钱江水利、沧洲大化、宝光股份、西昌电力、天大天财、全兴股份发行上市当年业绩就出现大幅滑坡；天龙集团、兴业聚脂等上市一年就出现亏损。

无论涨跌,股民永远看不懂！

　　2001年年报资料统计，1073家上市公司平均会计净利润为5858万元，如果扣除股东的股权资本成本后的净收益，即EVA值，2001年上市公司的平均EVA值为-1442万元。上市公司在损毁股东价值。2001年年报推出的分配方案668家，占所统计上市公司的63%,平均现金股利支付率仅为35％，远低于国外成熟证券市场平均现金股利支付率50％的水平。以40倍市盈率来计算，股票投资者的回报率只有0.95％，还不到同期国债利率水平的一半。
　　2002年中期1204家中报平均每股收益0.082元，同比下跌19.59%，按A股均价10.6元计算P/E2=60倍，净资产收益率3.23%，下跌20.43%。主营收入 69242万增长4.98%，主营利润13844万增长7.28%。若扣除新股上市因素，整体经营为负增长。在总共1205家上市公司中，共有167家发生亏损，亏损比重高达13.78％，创下历年半年度亏损比重的新高。
　　上市公司经营业绩低下，与其占有的资源不对称，生产资源低效使用的现象很普遍，上市公司普遍轻回报，重圈钱。由此看来，上市公司整体上不但没有创造财富，而是在毁灭财富，在掏空中国股市。中国股市的“基石”不稳固，证券市场的一切建设与发展都将会成为“空中楼阁，水中月，镜中花”。

2．国际股市的投资价值概况

　　以香港为例，香港市场2002年及2003年的预计平均市盈率分别为14.5倍及13.1 倍，比美股的17.4倍及14.8倍较为便宜，比国内60倍市盈率更便宜。33家成分股的平均年息率在3.5%左右，特区政府五年期票据现时之息率为3.63%，六个月港元银行同业拆息则报1.75%，不言而喻其投资回报是很高的。其他的红筹、国企的业绩回报也是很高的。特别是两地上市的国企股一股多价，导致香港市场与A股市场的回报相差甚远，其原因在于A股股价被严重高估。A股市场严重泡沫化是投机、套利、内幕交易和市场操纵行为盛行的温床。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2002.7.31 　　单位：港元

分类	名称	股价	每股收益	市盈率2	派息率	总市值亿港元
蓝筹	汇丰	88.5	5.47	16.2	4.4	8363
	长实	61.75	2.87	21.5	2.6	1430
	和黄	57	2.23	25.6	3	2430
	上海实业	13.35	1.37	9.8	3.7	120
	中国联通	5.5	0.40	13.9	/	1224
	中海油	10.5	0.95	11	2.3	858
	中移动	21.6	1.63	13.3	1.5	4530
红筹	北京控股	8.15	0.92	8.9	3.4	51
	中信泰富	17.05	1.19	14.3	5.2	376
	深圳控股	1.22	0.145	8.4	3.3	28
	天津发展	1.99	0.305	6.5	4.3	13
国企	中海发展	1.57	0.116	13.5	3.3	20
	北京大唐	3.2	0.305	10.5	3.8	46
	中石化	1.24	0.147	8.4	4.8	208
	华能国际	6.3	0.61	10.3	4.3	95
	中国石油	1.65	0.224	7.4	6.1	290
	山东国电	1.89	0.26	7.3	4.1	27
	中国铝业	1.24	0.135	9.2	1.2	34
	江苏宁沪	1.93	0.165	11.7	6.4	24
	浙江沪杭涌	2.575	0.173	14.9	3.8	37
	安徽皖通	1.56	0.239	6.5	3.8	8
	深高速	1.69	0.20	8.4	5.6	13

　　香港绩优股的总市值最高可以达到8300亿，单股股价最高可以达到100元以上；劣绩股票的总市值最低只有500万港币，最低单股股价只有1港仙，差距不可谓不大。在香港主板及创业板中，股价低于0.5港元的公司共有497只，占香港所有上市股票家数的一半以上。这497家的加权平均股价为0.1006元，平均每股净资产为0.2931元，加权平均P/BV为0.3765，平均市值为2.42亿，总市值不过区区1200亿，仅占香港40000亿资本市场总市值的3%左右。并且市值低于5000万的有62家，市值在5000万～1亿之间的有100家，市值在1亿～ 2亿之间的有160家，市值在2亿～ 5亿之间的有116家。
　　反观国内股市1204家上市公司的总流通市值为15000亿，最大流通市值有200亿，最低流通市值有2亿元左右，平均流通市值为10亿元左右，平均股价为10.6元，亏损公司的均价为6.26元，流通市值为5.84亿元。没有一家流通市值低于1亿。1～５亿元流通市值的上市公司只有104家，5～10亿流通市值的上市公司只有541家，由此看来垃圾公司的市场价值与整个市场的平均市场价值水平的差距并没有拉开，并且A股整体股价水平远比香港股市高很多。
　　在香港每天交易的资金流向70%左右都是在蓝筹股上，垃圾股则无人问津。优质优价，劣质劣价在香港市场完全反映出来，不象国内股市一样资金都往垃圾股里扎堆。
　　A股市场的高市盈率、高股价，使得社会资金大量囤集于一级市场和二级市场，导致中国稀缺的资金资源长期游离于实体经济之外空转，并滋生出新的腐败问题和社会问题。
　　由此看来国内股市的泡末人为因素和制度因素占了很大比重。资源的优化配置只有通过价值规律的手段来完成，而不应通过行政手段来达到，这样的市场才是健康的市场。
　　如前所述，中国股市的高市盈率对我国资本市场的发展是不利的，而目前的各种客观因素给中国股市的高市盈率的维持提供了条件。为此，政府应对股市泡沫破灭的负面效应有一个客观的评估，不能单纯为了市场的平稳、为了“社会稳定”而维持高股价，牺牲老百姓利益、牺牲全社会效率、牺牲全社会资源。[我来说两句]

国企掏空中国股市的手段

　　在高市盈率下的强大融资功能面前，资源的优化配置不是按价值规律来进行的，而是按行政手段来分配，上市公司融资太容易了。重圈钱，轻回报，套现募股资金成了上市公司的通病。统计显示，1999年沪深两市发生关联交易的有420家，占当年上市公司总数的45％左右。2001年沪深两市发生各类关联交易行为的有949家，占上市公司总数的90％以上，其中有110家关联销售收入占主营收入超过30％，50多家比重超过50％。大股东通过关联交易，股东权益失衡等手段来掏空上市公司，如：通过低成本上市，利用上市公司的非流通股东与流通股东之间，在股份发行和收入分配这两方面的权益失衡。其根本原因在于中国证券市场的制度缺陷：如上市公司的股权的双轨制和一股独大以及对上市公司的法律监管的严重滞后等。许多上市公司在法律监管滞后的市场环境中因逐利驱动而缺乏自律，非公允地进行关联交易，损害了中小股东的权益，进而掏空上市公司，扰乱了市场秩序，并危及到我国证券市场的健康发展。以下列出大股东套现的几种方式。

　　新上市公司个个信誓旦旦：诚信为本！

　　1. 大大超出参考债券利率和公司赢利水平的恶性分红。
　　如某公司账上只有7000万元现金，却要对股东派现2亿多元。还有一家公司的负债率很高，帐面现金分红后已无钱支付贷款利息。第三种情况是同一派现对于不同的股东由于其初股价格不同而迥然不同的投资回报率。如在2001年的分配中,用友非流通股东以8400万元出资,分得红利4500万元,收益53．6％；而流通股东以9．17亿元出资,分得红利1500万元,收益仅为1．6％等。
　　2. 流通股的高溢价水平发行融资。
　　如2001年4月,用友非流通股东以8400万资产、折价7500万股,向社会发行2500万公众股,发行价为36．68元,发行后每股净资产为10．2元。这样发行后非流通股东权益为7．65亿元,瞬间增加6．81亿元,升值8倍多；而流通股东权益则由9．17亿元,瞬间跌落至2．55亿元,缩水70％以上。
　　3. 大股东占用上市公司资金。
　　如:济南轻骑、春都、猴王、三九医药等公司被大股东占用或拖欠的资金,分别达到26亿元、4亿元、12亿元和25亿元等。
　　4. 上市公司为大股东或关联企业融资提供担保,承担或有债务。
　　如ST棱光、中科健、中关村的担保额分别是5．4亿元、6．4亿元和47亿元,分别占其净资产的5．7倍、3．0倍和2．8倍。

　　就算是发现了上市公司的造假行为，股民们胜诉的机会也不多——“银广厦”盗买案终审：证据不足！

　　5. 大股东掏空中国股市的案例。
　　内蒙宏峰斥资3.5亿元收购河南桐柏银洞坡金矿有限公司的股权，该公司的法定代表人为内蒙宏峰董事长的胞弟。
　　海王生物公司2001年与深圳市名派广告有限责任公司签署广告代理协议，并支付广告费2.15亿元，占2000年末净资产的91.4％，名派公司法人代表及总经理为海王生物高级管理人员的亲属。
　　五粮液向大股东购买无形资产商标使用权，一次付给大股东9780万元；向大股东购买窖池等酿酒资产，又支付16.57亿元现金。
　　大庆联谊上市募集资金4.81亿元被大股东挪用，并未按计划投入。
　　粤金曼的大股东借用上市公司10多亿元资金去投资，最后血本无归。
　　青鸟天桥成为大股东的付款机，为大股东的长期股权投资付出资金达66456元。
　　东海股份第二大股东农工商东海总公司欠了上市公司5.21亿元，其下属的万隆房地产公司更欠了9.97亿元。
　　托普集团近两年占用上市公司资金大约为4.8亿元。
　　恒通集团及其关联公司几年来从棱光套走了8亿多元的资金。
　　此外还有中农资源设骗局上市圈钱；蓝田股份造假上市；银广夏造假及内幕交易；黎明股份虚假包装上市；郑百文欺诈上市、虚假重组、内幕交易；东方电子虚增利润；新宇软件重组欺诈；蛾眉山关联交易违法；安泰科技欺诈上市；哈药集团隐瞒利润；大唐电信应收帐款24亿，天大天财虚假做帐增发；兴业房产拐用上市公司资金；ST张家界虚假重组及欺诈上市；金瑞科技利润造假；亚华种业虚设项目、欺诈圈钱；华纺股份欺诈上市；中关村为银广夏担保、担保额超过净资产的145%；美尔雅挪用上市公司资金等等。[我来说两句]

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