前几天跟朋友聊天，聊到了一个挺有意思的话题：到底谁是中国的巴菲特？
答案当然也是众说纷纭，有人说是高瓴资本的张磊，有人说是步步高的创始人段永平，还有人说是易方达的公募一哥张坤。
那么今天我们就先挑大家更熟悉的张坤来聊聊。如果大家感兴趣的话，后面我会再找时间聊聊其他两位投资大佬。
张坤何许人也？作为A股历史上首位管理资产破千亿的基金经理，为人却十分低调。甚至翻遍了互联网，也几乎找不到有张坤露脸的公开采访和路演。
根据同事透露，张坤基本不参加机构路演，客户活动也不去。他只想安安静静地做投资，50%的时间在读书，50%的时间在看年报。
不过，正所谓人怕出名猪怕壮。在行情最火热的时候，低调的张坤也被迫出圈了，频频被挂上热搜，甚至有基民自发组建了ikun后援会
之前佐罗写过一篇文章，提到了评价一位基金经理要从三个维度来观察，分别是长期净值、业绩归因和人格认知。
我们先来看看张坤的长期净值，这里用张坤的代表作易方达优质企业混合（原易方达中小盘）为例，近三年基金涨幅为56.01%，近五年涨幅为133.53%，近五年收益同类排名位列第三。
这说明张坤是一位在多轮牛熊转换中取得了中长期优异业绩，稳定性和持续性也很强的基金经理。
然后我们再来进行业绩归因。简而言之，业绩只是一个具体的结果，我们要搞懂基金经理取得良好业绩的背后，到底是因为市场风格、个人运气，还是真正的实力？
根据基金的重仓股分析，张坤的十大持仓中都离不开贵州茅台、泸州老窖、洋河股份和五粮液这几家高端白酒公司。当时甚至还流传一个段子，世界上有三大知名酒庄，分别是罗曼尼康帝、拉菲和易方达
所以，张坤取得长期优异回报的秘密可能就是白酒。相比起来，张坤管理的易方达亚洲精选由于只能投资境外市场，业绩就相对逊色了很多，因为只有大A股才有伟大的白酒行业。
最后一点人格认知，就是要了解基金经理的价值观和投资方法论。在张坤最新的二季报中，他认为选股要重视商业模式、护城河、自由现金流以及公司治理，而这些都是巴菲特一直反复强调的投资密码。
当然，除了要听一个人怎么说，更重要的是怎么做。这里我就用易方达蓝筹与伯克希尔的最新前十大持仓来对比，借此来探究张坤与巴菲特的异同。
不难发现，两位价值投资者在行业挑选上体现了惊人的相似，比较集中在消费、金融和信息技术行业。另外，他们挑选的公司都保持了较高水平的ROE，高ROE的背后是这些公司已经建成了坚实的护城河。
护城河理论是巴菲特投资密码中至关重要的部分。在1995年伯克希尔举行的年会上，巴菲特对护城河理论的概念进行了详细的描述：
“一座被深邃而危险的护城河环绕的奇妙城堡。城堡的主人是一个诚实而优雅的人。城堡力量的主要来源是主人天才的大脑；护城河永远是那些试图攻击城堡的敌人的障碍；城堡的主人创造了黄金，但并不是所有的都是为了他们自己。”
巴老这句话用了比较复杂的比喻，其实他是想说，护城河的作用就是抵御竞争对手，然后疯狂为股东创造价值。
而护城河的来源是多种多样的，最简单的就是品牌认知，比如风靡全球的可口可乐，以及家喻户晓的国酒茅台，这些都非常好理解。
也有一种护城河来源于政府监管，例如香港交易所和债券评级机构穆迪。他们的业务不是谁想干就都能干的，而是需要政府颁发的特许经营牌照。
还有一种护城河来源于网络效应，简而言之就是越多人用越好用。比如腾讯的微信用的人越多，大家就越难转移到其他社交软件上去；使用美国运通的消费者和商家越多，信用卡用起来就越方便，折扣也越来越多。
另外需要注意的是，张坤持仓的市盈率水平要比巴菲特更高一些。例如贵州茅台和药明生物虽然也是非常优质的公司，但估值水平在我看来只能算是合理但不便宜。
不过，我知道很多ikun目前依然是亏损的，特别是2021年初跟风买入的朋友。下图是我整理的2021年张坤持仓的估值对比，当时这些优质公司的估值泡沫是显而易见的。
在估值泡沫比较夸张的2020年底，张坤管理的基金也已经做了暂停申购的限制，借此提醒大家目前的估值过高，需要小心谨慎。
这也说明了一个既朴素但又容易被人遗忘的道理：好公司也不能无脑买，而是要注意估值。
总结一下：
①张坤是一位践行巴菲特式投资策略的基金经理，致力于寻找有护城河的优质公司长期持有，同时中长期的优秀收益是可解释、可复制、可持续的。
②经过一年多的回调，张坤所持有的公司目前估值水平已经回到了合理范围。站在长期持有的视角，我认为不需要对张坤太悲观，每年赚取业绩增长的钱大概率是没问题的。
③我认为大家可以将张坤的基金理解成一支中国优质资产ETF。但这支基金不能无脑买入，而是需要注意估值。不然70倍PE的茅台，巴菲特来了也要亏钱
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