美元今年先抑后扬（专栏）

　　美元2006年的周期性调整将延伸至2007年上半年，在这一期间，美国经济增长仍将不温不火。但下半年，美国经济向潜在经济增长水平回归，美元的市场人气将大幅提升。

　　笔者将不同货币按照2007年上半年表现优劣进行了排序：（1）除日元以外的亚洲货币；（2）日元、瑞典克朗、挪威克朗；（3）欧元、英镑、澳元；（4）美元；（5）加元和墨西哥比索。

　　2007年，美元的表现将与过去5年的直来直去迥然不同。2002年-2004年，美元突然下跌，此次下跌可以从结构性角度加以解释。2004年下半年，美元过度下跌，2005年全年美元才逐渐恢复平衡。2006年，我们看到美元经历了一次周期性修正，围绕美国经济是软着陆还是硬着陆的争论一直挥之不去。

　　2007年上半年，只要我们仍然徘徊在“微笑美元”（指当美国经济率领全球经济进入复苏周期，以及当美国带领全球经济陷入衰退时，美元的表现都会较为理想）的入口，美元仍然会不堪一击。对于全年来说，2007年美元的走势不会以单边走势为主。今年，美国经济周期可能发生变化，这可能改变市场对美元的看法，结构性因素也可能继续支撑欧元/日元的上升。

　　今年美元下跌部分是周期性的，部分是结构性的，但与经常项目无关。2006年美国经常项目赤字(占GDP比重)可能已经到达一个饱和点。经济学家预期美国经常项目赤字从2006年6.7%下滑至2008年的4.7%。

　　当前美国经济的放缓是良性的、必须的。美联储425个基点的紧缩货币政策将对经济和房地产市场产生持久的影响。而其他经济体将会继续表现优异。增长周期循环将会使短期利率的轨迹产生偏离。这一机制至少在上半年继续拖累美元。相对于欧元来说，美元将会偏弱。但下半年，当美国经济逐渐稳定下来，欧元/美元将会面临抛售，而美元/亚洲货币将会进一步下跌。

　　除了周期性考虑以外，四种结构性因素可能会“飞来一脚”，使美元的走势变得扑朔迷离。这些主要的结构性考虑包括：结转交易、储备多样化、全球漏斗过程和保护主义。

　　名义现金收益率差异对于汇率来说，仍然是一个重要的因素。因此，在日本经济彻底爬出泥潭，以及日本央行表现出利率正常化的决心之前，日元可能仍然是最落后的一种亚洲货币。

　　从长期看，储备多样化将是二维的过程，各种货币和各种资产都是多样化的目标。随着时间的推移，美元、欧元都会受到抛售，瑞典克朗、澳元、加元以及韩元之类的货币将被纳入储备货币。2007年，我们可能将会见证这一过程。

　　金融全球化使资本流动向拥有成熟金融市场的经济体倾斜，英镑、欧元和美元将从中受益。这种“全球漏斗”过程在2007年将会继续维持欧元/日元在高位而不会崩溃。

　　民主党主导的美国国会可能会针对中国和日本采取保护主义措施，这是对美元最大的风险。除非保护主义变为一个敏感的话题，日元（尤其是兑英镑、欧元）将会保持弱势。事实上，在这四个结构性因素中，日元每个都沾上边。因此，日元今年的波动可能尤为剧烈。

　　（本报记者 张燕 编译）