新股报料：中国人寿——估值已处全球同行首位

　　中国人寿（601628）今日起在上证所上市交易。该股总股本2826470.5万股，今日可上市交易的是其首次公开发行15亿股A股中网上定价发行的6亿股，网下配售的3亿股锁定3个月，向战略投资者配售的6亿股锁定一年；发行前老股东人保集团所持的1932353万股锁定3年；H股744117.5万股。

该股此次发行价18.88元/股，发行后每股净资产3.37元；2005年每股收益0.20元，按发行后总股本摊薄后为0.19元，净资产收益率8.667％；2006年1-6月每股收益0.217元，按发行后总股本摊薄后为0.206元。保荐人（主承销商）为中金公司和银河证券。

　　基本情况

　　公司是中国最大的人寿保险公司，业务范围包括人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类人身保险业务及人身保险的再保险业务，拥有全国人寿保险企业中覆盖最广最深的分销网络———到2006年11月底，已在中国（除台湾、西藏自治区外）每个县级行政区域及部分乡镇拥有约1.5万个营销网点。2005年和2006年上半年，其总保费收入分别为1609.49亿元和1113.64亿元，市场份额分别为44.1％和49.4％；其中人寿保险市场份额45.3％，健康保险市场份额28.9％，意外伤害保险市场份额54.4％。公司还是中国最大的保险资产管理者和最大的机构投资者之一，截至2006年6月30日，总资产规模达6169.26亿元，投资资产规模达5840.42亿元。中国人寿此次募集资金将用于充实资本金或监管部门批准的其他用途。截至2005年底，我国寿险行业的深度、广度分别为1.78％、271.05元/人，显示寿险业在中国具有巨大的发展空间———1999年到2005年寿险业总保费收入复合年均增长率达27.22％，但是2003-2005复合年均增长率已下降到10.81％，增速开始放缓。良好的行业发展环境为公司提供了巨大的机遇。

　　投资分析

　　公司2004年、2005年和2006年上半年的投资收益率分别为3.26％、3.93％和2.64％（半年），一来说明投资收益率稳步增长（但2006年投资收益率增幅较大与A股市场的走牛有关，具有偶然性）；二来也说明其投资回报率仍较低，随着国家对保险资金投资渠道的逐步放开，投资收益率有望继续提高。该公司目前按33％税率缴纳企业所得税，如果国家推行税改，其实际税负有望降低。公司所面临的最大风险是利率的大幅变动。

　　深度研究

　　根据中国人寿公司计算的，截至2005年12月31日的基于未来经验假设估算的内含价值（不包含未来新业务所贡献的价值）和一年新业务价值之和为1214.43亿元，按发行前股本摊薄后为4.537元/股。表面上中国人寿的发行价市盈率很高，但由于行业特殊，公司按国际会计准则计算的利润水平要比按国内会计准则计算的要高接近70％。2007年上市公司就要采用国际会计准则了，该公司的实际市盈率并不像招股说明书披露的那么高。

　　上市定位

　　该公司香港上市的H股最新价为26.85港元，无论是以PE、PB还是P/EV等指标来看，公司股票估值已经处于全球同行的首位。笔者认为该股的合理定位大约在30元左右，但是对大盘蓝筹股的追捧之风有可能使其上到接近40元的价位。（利维东）