怎么看？怎么办？

　　中国人民银行日前公布的最新统计数据显示，到去年底，我国外汇储备余额首次超过万亿美元，是全球外汇储备最多的国家。巨额的外汇储备是如何形成的？它对中国经济有何利弊影响？应怎样使用和管理这些外汇？日前，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌、中国社科院金融研究所所长李扬、北京大学中国经济研究中心教授卢锋就上述问题进行了解答。

　　双顺差造成外储猛增

　　问：外汇储备超过万亿美元的成因何在？

　　卢锋：从定义上说，外汇储备讲的是经常项目的盈余和资本账户私人交易的赢余相加的成果。万亿美元外汇储备的直接成因是我国国际收支的持续双顺差——国际收支中经常项目与资本项目（不包括官方储备）同时出现外汇收入大于外汇支出的盈余状态。改革开放前20年，我国加工贸易增长速度显著高于非加工贸易。加工贸易有一个经济属性，就是它的平衡方式具有创造外汇盈余的特点。与加工贸易不同，我国非加工贸易基本保持逆差，可见，如果没有加工贸易顺差，就不可能有经常账户累计顺差。

　　从资本账户角度看，外商直接投资到2005年累计总额为6200多亿美元，今年可能要增长到6700亿美元，构成支持我国资本账户顺差的最重要因素。尤其值得注意的是，我国外商直接投资与加工贸易之间存在密切联系。2003年数据显示，约八成加工贸易由外资企业承担或参与，其中外商独资企业是从事加工贸易外资企业的主角。

　　夏斌：外汇储备本质上是官方拥有、在国际上可自由兑换的流动性资产。一国拥有一定规模的外汇储备，不会对经济体的安全产生直接影响，就此意义讲，不需要过于担心高额外汇储备问题。

　　李扬：世界普遍的管理外汇储备的原则是在保持适当流动性的前提下取得较高的投资收益，外汇储备使用本质上都是一种基于投资收益差别之上的投资组合选择问题，把外汇储备以减少为特征的“用掉”是不现实的。中国当前的主要任务是要将规模日益增大的外汇储备有机地纳入自己全球化发展战略之中，而不是简单地“用掉”。其中，如何应用外汇储备，实现商品输出向生产输出和资本输出的转变，并借此在全球范围内实现产业结构优化，是应该关注的主要问题。

　　具有里程碑意义的事件

　　问：怎样看待巨额外汇储备？它对我国经济有何利弊？

　　李扬：只要外汇储备的收益大于对冲外汇储备的成本，所持外汇便是合理的。外汇储备更重要的使命是提高货币政策信誉、稳定汇充和增强国家财力，人民币并非强势货币，故需要外汇储备作为依靠。用国际收支平衡表中的“投资收益”来估算中国外储的收益情况，目前中国外汇储备资产的运作情况获得了非常好的收益。

　　卢锋：外汇储备超过万亿美元是一个具有里程碑意义的事件，这一现象表明我国经济成长进入了新阶段。从长期供给面角度看，我国经济成长前景根本上取决于能否通过生产函数持续变动推动劳动生产率持续增长。如果回答是肯定的，则人民币实际汇率将会面临长期升值趋势，并推动我国经济成长进入名义追赶速度超过实际追赶新阶段。

　　夏斌：如果外汇储备持续不断地增长，则有可能给我国带来以下四个方面的负面影响和风险：第一，有碍我国保持独立的货币政策。第二，不利于提高我国总体经济的运行效率。一方面，高额的外汇储备，意味着相对应的国民储蓄从国民经济运行中沉淀下来，没有参与国民经济的运作；而另一方面，我国又存在着由于历史痼疾造成的诸多方面的巨额资金缺口问题。因此，对处于高速增长时期的中国来说，此时以较低的利率借钱给国外政府使用，从总体经济效率上看是一种浪费。第三，如果我国长期持有高额美元储备，遇美元严重贬值，可能的损失不能轻视。第四，需要承受很大的国际压力。长期的“贸易战”、“汇率战”以及个别国家在迫不得已时所动用的其他制裁手段，对于我国和平崛起所需的国际经济环境十分不利。

　　可用于国家急需的方向

　　问：如何使用和管理目前巨额的外汇储备呢？

　　夏斌：原则上，超适度的外汇储备都可以加以积极运用，国际上并无成形的经验和规矩。对我国而言，可集中用于国家急需的方向。可配合用于国家可持续发展战略的实施，可用于解决经济运行中的短期紧迫问题，同样也可用于解决28年改革开放以来多年想解决而尚未解决的深层次问题、多年积累的历史痼疾。

　　据此，目前较易形成共识的是：购买海外石油及其他稀缺资源，参股收购相应海外企业；尽可能购买有助于培育国内自主创新的海外次核心技术、先进设备；在香港设立基金，高薪聘用世界顶级人才，有计划地潜心安排对重要领域跨国企业包括跨国金融机构的参股收购，以逐步改善我国的贸易结构与质量；逐步择机增加黄金储备；支持有条件企业“走出去”，支持国内居民对外金融理财与投资，以鼓励“藏汇于民”与“藏汇于企业”。

　　李扬：首先，应当尽快将外汇储备从中央银行资产负债表中移出，同时在外汇储备操作与货币政策操作之间设置隔离墙。可以考虑如美国、英国、日本等经济大国那样，专设外汇平准基金，其资产主要为外汇资产，其负债主要是特别债券、外汇资产债。其次，是对外汇储备实行分档管理。在功能上，一国外汇储备可以被区分为应付流动性部分和获取收益部分两大类。建议用新的观念来管理中国的外汇储备。作为第一步，暂可考虑将外汇储备分为流动性部分和投资性部分两档。其中，流动性部分主要用以维持汇率稳定及金融安全，主要以流动性较高的资产形式持有，不对其提出收益性要求，其规模可以在某个口径的货币供给（如Ｍ0，或基础货币）的范围内确定；对于投资性部分，则应提出保值增值的目标，积累一定经验后，也可以考虑引进全球性的基金管理机构参与这部分外汇资产的管理。