融资套利交易气球还能吹多久（汇市聚焦）

　　外汇市场上长盛不衰、变本加厉的日元融资套利交易周三真是惊险重重，但像这样有惊无险的日子可能已所剩不多了。

　　前夜，澳元的大幅下挫一度刺激日元飙升，这是因为套利交易员持有大量澳元多头头寸，澳元的下挫使投机者迅速反转相应的日元空头头寸。

　　数小时之后，日元还未停歇稳当，路透社一篇报道又如重磅炸弹一样向市场袭来。报道援引未具名消息人士的话称，欧洲方面将在下个月召开的七大工业国(G7)财政部长及央行行长会议上就日元太过疲软发出更强硬的信号。

　　于是，日元兑美元和欧元再度上扬，但让人始料未及的是，这波涨势还未掀起任何大风大浪便已偃旗息鼓，原因是许多短线投资者料想市场不会发生任何重大调整，于是又纷纷卷土重来。

　　荷兰银行驻芝加哥的外汇策略师葛雷格·安德森称，一有风吹草动，人人都会争先恐后地脱手日元空头及其他套利头寸，就像澳元下挫后的情形一样。不过这种形势只持续了三四个小时，短线投资者发现空头止损盘没有蔓延，便重新进场了。

　　虽说周三的市场反应还算有序，但凡事总有个限度。最新数据显示，投机性的融资套利头寸就像一只气球越吹越大，甚至还没有停歇的迹象，但这只气球随时都可能爆破。

　　芝加哥商业交易所的国际货币市场(IMM)数据显示，截至1月16日当周日元空头头寸数逼近历史记录，达到2006年10月所创历史最高头寸数的99.5%。

　　布朗兄弟哈里曼公司的全球外汇部门主管马克·钱德勒称，虽然像其他人一样，他们也承认投机者们积累了大量的日元空头头寸，但他们并不十分担心这种投机性头寸解除可能带来的影响。

　　他指出，自去年10月上探高点后的3个月里，投机性日元头寸持有者进行了规模较大且相当有序的减仓，而结果证明这样的动作并未对市场构成很大冲击。

　　零和游戏

　　融资套利交易是指借入低收益货币（如日元），然后用它来买入高收益货币（如澳元），以谋取其中的利差。投资者往往可通过此类交易获取丰厚的收益。

　　目前，日本的基准利率只有0.25%，而澳大利亚央行设定的基准利率要慷慨很多，高达6.25%，这意味着投资者通过对这两种货币进行融资套利交易便可轻松获得6%的收益。

　　但如果日元一年上涨6%，或者澳元一年下跌6%呢？抑或日元一年上涨3%，同时澳元下跌3%，情况又会如何？

　　要真是这样的话，融资套利交易就成了零和游戏。而如果日元的涨幅或澳元的跌幅超过上述假设水平，投资者不仅没了收益，还可能损失惨重。

　　因此，在澳大利亚政府周三公布消费者价格指数(CPI)意外下降，导致澳元下挫近1美分后，许多投资者拔腿就跑就不足为奇了。

　　但这种退场冲动很快便冷静下来，分析师们甚至表示，日元周三的上涨是良性的，这表明市场在进行逐步的调整。

　　投资美元难道零风险

　　那些投资美元计价资产的人士也许会窃喜，因为日元融资套利交易头寸的大举解除可能不会对他们造成多少影响，美元方向的投机性头寸基本纹丝未动。

　　周三的交投就是一个很好的例子。澳元下挫和路透社有关G7的报道所引发的暂时性头寸解除只令美元下跌了不到1日元，从周二尾盘的121.63日元小幅回落至120.90日元。欧元受到的影响要大一些，从周二尾盘的158.41日元跌至156.54日元，跌去了将近2日元。

　　而且，参与日元融资套利交易的并非只是短线投机者，一些中长线投资者也大量持有日元空头头寸，其中不乏央行、退休基金、寿险商乃至宏观基金经理人的身影。交易员表示，就连日本的机构投资者也在卖出日元、买进澳元及其他高收益货币。在这些投资者的参与下，相关调整的进行可能会更为缓慢和有序。

　　钱德勒表示，一些日元空头头寸握在长线投资者手中，这也有助说明为何1998年危机重现的几率不大。1998年10月，对冲基金Long-TermCapitalManagement倒闭引发了大量融资套利头寸的迅速解除。

　　当时美元在5日内下跌了约20日元，大量头寸被迫撤单，全球各固定收益及外汇市场多多少少都受到了波及。