新观察②鲁莽的热钱需要出路

　　在沪指逼近3000点、一些地方已经出现贷款炒股、卖房炒股的时候，管理层坐不住了。上周银监会、国资委甚至中央各部委都开始启动对资金违规入市的清查。这在内地股市不是一次两次出现了。一旦股市出现非理性的苗头，管理层就开始以各种方式进行干预，这在过去的确有一定效果，但我们认为，现在这样的举措未必有效，其原因在于：现在流通中的热钱实在太多了。

　　在资本逐利天性的支配下，任何一个有利可图或者被认为是有利可图的市场都会吸引巨量资金蜂拥而至，从而被推高、出现泡沫，根本挡不住。上周五的股市表现也在一定程度上证明了这一点，当天沪市大盘一度下跌130多点，但收盘时则为上涨近80点，深市的走势如出一辙，全天两市仍成交近1300亿元。

　　其实去年底已经有不少学者和业内人士认为股市有些“过火”了，但自去年底到上周五，不到一个月的时间里，上海A股指数上涨了7.74%，深圳成份股指的涨幅更是惊人，达到23.71%。“目前的市场完全就是一个资金推动的市场，”不少机构人士都持有这样的看法。

　　不过，即便这已是共识，市场向上的步伐还是停不住，这就是因为资金的力量太强大了。我们注意到，几年前一些地方房地产过热，在多方干预下，泡沫的撇除也用了数年时间，而现在的资金实力，与那时相比显然更是不可同日而语。

　　那么钱是从哪里来的呢？我们认为一块是来自定期存款的松动，去年股市赚钱效应显著，一部分投资者不满足于定期存款的低收益转向股市投资，但这只占了很小的比例。更大的一块来自新增的资金。其中一部分是企业盈利增加，更多的则是外来的。近几年来外贸顺差持续扩大，导致外汇储备快速增加。2003年，我国的外贸顺差为255.3亿美元，2004年上升到319.8亿美元，2005年增到1018.8亿美元，2006年更大增到1774.7亿美元，与外贸顺差节节攀升相对应，我国外汇储备余额去年突破一万亿美元，达到10663.44亿美元，成为全球外汇储备最多的国家，为对冲外汇占款，央行不得不向流通中注入新资金。

　　为对冲外汇占款而投入到流通中的现金增幅虽然没有一个具体统计数据出来，但我们注意到，去年四季度和今年一季度央行两次上调银行法定存款准备金率时都提到了一个问题，即对冲外汇占款造成流动性过剩的问题。正因为流通中的钱太多了，所以内地股市才连续创出单日成交额过千亿元的天量，上周一家中小型股份制银行在内地发行股票，竟然吸引了11634亿元的资金参与申购。真是疯狂！

　　既然这些资金是实实在在的，用行政手段去压制就很难有好的效果。比如这几年管理层重拳出击，调控房地产市场，现在房地产投资的确没有那么热了，但这些钱又流到股市来了，股市的泡沫越吹越大，可谓“按下葫芦浮起瓢”。所以，我们认为，现在的关键是给这些钱找个出路。

　　上周有学者提出一个想法，建议央行专门发一些国债来回收流动性。这一想法出发点不错，但也存在一些问题，一个是这些国债定一个什么样的收益率，太低的话，缺乏吸引力，特别是现在通货膨胀又开始爬升的情况下；太高，对央行也是个负担。另外，几年后到期了，如果外贸顺差持续扩大的状况没有改变又怎么办？发更大规模的回收流动性国债？

　　如果央行没有发这种特种国债的计划，那管理层就需要在其他方面为这些资金找到一个出路。我们认为，股市仍是一个可选对象，只是现在目前国内股市的容量还是太小，容纳不了这么多资金。建议一方面可以加快一些海外上市红筹股的回归，同时不妨吸引一部分国际大企业来内地挂牌交易。对于一个开放的市场而言，这是很正常的。另外，现在似乎又进入全民炒股的时代，但其实很多人是不适合参与这种高风险交易的，而有些人的风险承受能力又特别强，所以，推出多层次资本市场，让各种资金都能找到合适的投资对象也是当务之急。（吴谭）