市场激辩成思危“新泡沫论”

　　全国人大常委会副委员长成思危不久前的股市“泡沫论”被指为本轮调整“导火线”，昨日成思危在中国《金融时报》撰写长文《居安思危,促进我国股市稳步健康发展》做进一步“辩论”。

　　他称，我国股市的飙升中固然有中国因素和奥运因素，但也有国内外资金大量涌入股市，进行短线炒作的因素；牛市中非理性的投资者要比熊市中多得多，因而更容易助长泡沫的膨胀。

　　不过，市场人士对上述解释并不完全赞同。

　　股市是否有泡沫？

　　“没有投机就没有股市，因此泡沫是股市内在的属性。我们要注意的问题是不要等到泡沫胀得很大的时候再让它破灭。”———成思危

　　一周前，这位被外电定位为“北京金融界一位有影响力的人物”的成思危发表了“泡沫正在形成，投资者应关注风险”之言。就在此语曝光的当天，上证指数暴跌近5%，深成指更暴跌7.62%，跌幅创下1997年以来的纪录。

　　很多人认为，正是成思危的这番话引发了当天的暴跌。而在昨天的文章中，成思危继续“思危”。

　　“面对我国股市的飞速上涨，我在去年12月初接受媒体采访时就已提出了要警惕股市泡沫的意见：股市是虚拟经济，它内在就存在泡沫，泡沫的膨胀和破灭，就造成了股市的波动。没有投机就没有股市，因此泡沫是股市内在的属性。我们要注意的问题是不要等到泡沫胀得很大的时候再让它破灭，就像2001年上证指数到2245点以后一下子掉下来了，造成了很多投资者的损失，我们要冷静地看待这个问题。”成思危说。

　　对此，市场人士王吉舟指出：“股市本来就是一种信心经济，泡沫没有破灭的时候就不叫泡沫。而成思危的话其实是人为地捅破了泡沫。我国市场上一些化工企业、铜企业、铝企业的市盈率只有十几倍，煤企业的市盈率最高不会超过20倍，而在加拿大，煤田企业的市盈率达到了40倍，因此，说证券市场有泡沫并不客观。”

　　海通证券分析师王国光则对成思危的“泡沫论”表示有点道理。但他认为，“由于目前市场的氛围比较好，资金也很充裕，在这样的情况下，出现泡沫也是比较正常的。”

　　指数是否虚高？

　　“如果基础不打好的话，即使股指上去了，最后也是造成一大堆泡沫，又会造成投资者的损失。”———成思危

　　成思危在文中表示，并不赞成一些过于乐观的说法：即使股指再上到2245点，也和当年不一样。在他看来，现在是靠少数的所谓蓝筹股的支撑而不是股市整体质量的提高，所以还是要下大力量提高上市公司的质量。

　　“现在有些人的头脑又开始发热了，发表言论说明年可以上到4000点。我说如果基础不打好的话，即使股指上去了，最后也是造成一大堆泡沫，又会造成投资者的损失。”成思危说。

　　但王吉舟认为，大盘指数制定方法经过数次修改，目前的中国指数实际上虚涨了超过350点。如果依然按照1999年11月以前的政策，2007年的大盘最高位应该是2600点附近。同时，上证指数也可以被超级大盘股的走向所左右。具体而言，A股前三大公司即工商银行、中国人寿、中国银行上涨或下跌10%，将导致上证指数波动约4%。

　　他告诉早报记者，前段时期以前三大上市公司为代表的暴涨和高市盈率，直接使指数一路上扬，也使指数虚高近200点，抛开这一因素，2007年的大盘实际最高点位应该是2400附近，接近2001年的最高点。

　　王国光则认为，“从整体上说，去年12月和今年1月的时候，工行及人寿等股票出现过度投机现象。但从估值的角度说，都不是太离谱。”他表示，对短线上涨过大的股票，会不可避免的出现投机。但从中期来看，投机并不严重，但也不否认个股有严重投机的现象。”

　　是否来自游资炒作？

　　“股市的飙升中固然有中国因素和奥运因素，但也有国内外资金大量涌入股市，进行短线炒作的因素。”———成思危

　　除了继续“泡沫论”外，成思危在昨天文中还提出一个新的观点：我国股市的飙升中固然有中国因素和奥运因素，但也有国内外资金大量涌入股市，进行短线炒作的因素。

　　但上述“游资短线炒作论”受到业内人士的怀疑。“股指大幅上扬有可能是由一部分是国内外的游资炒作引起的，但也有可能是居民的资产进入股市。可以看到，去年12月和今年1月，有大量的新基金开放申购，这批资金的介入也是股指大幅上升的原因之一。”王国光说。

　　他同时表示，“一些新股民没有健康的投资理念，投资心理不太成熟，对股市的了解也不大多。他们往往只简单地看到历史上的大幅上涨，而没有用一种更理性、更专业的眼光去看待市场。”

　　“这从新基金的申购上就可以看出来。许多人喜欢买净值较低的、新发的基金，其实说明他们对基金的风险和受益了解比较少，对基金的投资风格和自己的预期也没有一个综合的考虑。”他告诉早报记者，一些净值高的基金可能是偶然造成的，也可能说明其业绩好，增长快，并不是只有净值低的才适合买进，净值高的就不适合买进。同时，新基金的建仓成本高，只有拉高股价，才能够达到预期的仓位，相比之下，老的基金就没有这种问题。可以看到，目前还有相当一部分的投资者比较盲目。

　　上市公司质量之辩

　　“我对股市中1344家公司做过一个总体的分析，分析下来大概真正有投资价值的也就400家，占30%左右。”———成思危

　　对中国的上市公司质量，成思危此前曾发表过一个著名论断：中国内的上市公司70%都达不到国际标准。这一表态一度引发激烈争议。反对者认为，该说法没有科学根据。更有甚者，直指这一结论无视中国经济的快速增长。

　　但成思危昨天在文章中称，他去年曾对我国股市中当时的1344家公司做了一个总体的分析，分析下来大概真正有投资价值的也就400家，占30%左右。

　　“上市公司是股市的基石，必须提高上市公司质量，股市才能健康发展，这是一个基本的概念。所以我认为还是要下大力量提高上市公司质量，让一些没有投资价值的公司退出去，让好孩子进来，让坏孩子出去，那些没有投资价值的公司在股市里实际上是影响股市质量的。”成思危说。

　　他以1344家A股上市公司的2005年度财务报告为例，如果用国际标准综合衡量，达到标准的大约是400家，约占上市公司总数的30%。“有人认为我关于中国内地上市公司70%都达不到国际标准的提法是缺乏依据的，我希望他们能拿出科学依据来和我讨论。”

　　他还指出，众所周知，我国经济的增长主要是靠投资和外贸拉动的，股市的作用是有限的，否则就难以解释为何在前几年我国股市处于熊市时，我国的经济还能高速增长。

　　不过，对于这一点，王国光昨天表示仍然很难苟同。

　　牛市中的赢家和输家

　　“目前的市场是一个过度投机、脱离上市公司质量的资本市场。”———成思危

　　值得注意的是，成思危在文中特别就一个翻译错误作了解释。他表示，当初在迪拜接受英国《金融时报》采访时，他曾说到：“在牛市中人们投资相对不理性，每个投资者都认为自己能赢，但许多人最终可能是输家，但这是他们自己的风险和他们自己的选择。”但记者却将他说的would误写成will，而译者未将最终（endup）二字译出，这导致了他的话被部分曲解。

　　就牛市中的赢家和输家问题，他进一步在文中指出，牛市中非理性的投资者要比熊市中多得多，因而更容易助长泡沫的膨胀。“中小投资者由于信息不对称、资金实力小等原因，是股市中的弱势群体，在一个投机性相当高的股市中与大投资者博弈，如果不能做到心明眼亮、不贪心且行动快，最终成为输家的可能性是较大的。”

　　在成思危看来，目前的市场是一个过度投机、脱离上市公司质量的资本市场。他说，“我们提倡人们将储蓄转化为直接投资，就要发挥资本市场的投资功能，保障公众投资者在总体上能够获得合理的回报，这样才能使他们建立信心和理念；而不是将一些中小投资者‘骗’到股市中，用他们的储蓄来使少数大投资者获得暴利。”

　　对此，王吉舟称，投资者的理性和非理性并不分牛市和熊市，和大盘没有关系，投资者的理性和非理性只在个股的操作上显示出来。对于机构和中小股民的博弈，王吉舟认为，“在股市中，庄家和散户是一对永远的矛盾。无论是牛市还是熊市，有股市就会有庄家，庄家和散户就好像狮子和羚羊的关系，只有羚羊没有狮子是不行的。没有庄家的股市必然是死气沉沉的。”

　　“关键是，作为散户的个体不要是跑得最慢的那个就行。问题是，每个人都觉得自己不是跑得最慢的那个，但有可能自己就是最慢的那个。”王吉舟对早报记者说。