源于“央行纵容” 还是“投资不足”？

　　热钱已成为广受关注的一个课题。不过，时至今日，对于这股影响全球经济的力量变得强大的成因或源头，经济界仍争论不休。两个主流说法——“（全球）央行纵容论”及“投资不足说”，虽然殊途同归，但对经济的潜在影响却可能大不相同。

　　大摩：“央行纵容论”欠说服力

　　两派之中，“（全球）央行纵容论”属较流行的看法，指热钱肇因于全球中央银行的宽松货币政策。因为近年控制通胀成效显著，故根本无须加息来遏制通胀。久而久之，低息兼增加银根，造成“水浸”现象。

　　可是，另一派却认为，热钱并不是单纯的货币现象，其源头是全球企业投资不足，令储蓄无路宣泄，于是游资充斥。

　　支持这论调的摩根士丹利货币策略员StephenJen认为，“央行纵容论”说服力不足，因为央行所能控制的短息已接近长期的平均水平，不能说太宽松，反而问题来自央行不能控制的长息（长期贷款或债券的利息）太低。归根到底，是因为企业投资需求不足，令储蓄借不出去，结果长息在资金供过于求下被推低。

　　若源于投资不足 加息难解决

　　至于企业投资不足，则一来因为中国及印度加入全球市场，令劳动力更便宜。此外，大摩认为，还因美国经济一度不明朗，及企业对全球经济不平衡有戒心。

　　尽管同样是解释热钱为何过多，但往后的发展却可能大不相同，而且有良性恶性之分。若相信“央行纵容论”，央行一旦加息抽紧银根，派对便会完毕，资金鸡飞狗走，商品及楼、股、汇等资产价格可能出现大起大落的情况。

　　而若热钱源于投资不足，则即使企业重新增加投资，也只会是一个逐步的过程，造成市场大幅波动的机会较小，热钱亦不会因单单加息而被赶走。（余家辉）