中国新闻周刊：谁导演了2.27这场戏

　　谁导演了2.27这场戏

　　估值过高才是A股下跌的核心原因，其他几个因素不过是催化剂

　　★ 本刊记者/郇丽

　　春节前，记者走访了几家银行的理财室，几乎每一位理财师都对记者表示，此时买基金净值偏高，不是好时机，两会后股市一定有大的回落。

　　但是没想到，猪年开市后的第二个交易日，2月27日，沪指以8.84%创下中国股市10年来最大的单日跌幅，中国股市遭遇“黑色星期二”。真是，股市之中，上涨有理千万条，暴跌无理亦无踪。

　　传言酿造大跌？

　　造成市场暴跌的原因是什么？没有官方的权威信息发布，机构及信息人士众说纷纭。诸如，加强监管，征收资本利得税，台海局势，尚福林离任，即将推出股指期货，港交所将推出金融股指期货等等。

　　2007年1月19日，全国金融工作会议召开，温总理提出进一步健全金融法制和强化金融监管。据说，温总理的讲话，引发了市场人士的各类猜想。他们认为，强化监管是一个敏感问题，甚至不排除政府在“两会”期间，出台一些具体的政策和措施。譬如，对游资、非法炒作等行为，是否会在“两会”期间酝酿进一步的针对性法规制度。

　　在诸多传言中，资本利得税被指为造成此次下跌的“元凶”，来自外刊的评论也认为，中国政府为遏制房地产市场投机行为而开征部分税种的做法已初见成效，因此有可能将类似做法引入股市。瑞银驻香港的亚洲区首席经济学家乔纳森-安德森说，调控资本市场，最终管理层可能会动用加息，提高印花税等政策，最猛之药则莫过于征收资本利得税。

　　但是，国税总局立即出来辟谣，暂不会征收资本利得税。

　　面对政策传言，瑞银亚太区首席经济师安德森认为，中国政府并不会推出更多的调控措施，存款准备金率刚刚上调，宏观经济状况稳定，政府也不会对A股交易征收资产增值税，而证监会对违规资金的查处早在年初就开始了，在过去的两个月指数也一直表现强劲。

　　而关于资本市场流动性泛滥的问题，高盛有关专家则表示，解决流动性的问题，不是要唱衰市场，也不是通过资本利得税来遏制需求，而应该提高利率。央行行长助理易纲同样表示，即使加息也不会打压股市，去年央行3次上调存款准备金率和两次加息，5次调整都没有使股市大幅度下挫。

　　另据透露，让基金经理恐慌的原因还有，上证指数在3000点之上，管理部门对股市进行行政调控的可能性在增大。不过，花旗集团亚太区经济与市场分析部主管黄益平认为，中国股市大跌主要是因为市场担心政府要采取措施挤压泡沫，但最后到底有多少政策会出台，值得怀疑。他说，政府的确对股市泡沫有所担心，但政府肯定不希望市场有太大的波动。黄益平对记者表示，去年A股市场已经上升了约80%，市场还有多少如此快速上升的潜力，这是值得关注的。

　　看上去，所有政策传言都是传言，没有充分的理论依据。中信证券策略分析师程伟庆表示，市场中充斥着“征收资本利得税”“加息”“基金赎回”等传言，但影响市场走势的实质性负面因素并未出现。

　　中国政法大学教授刘纪鹏表示，这次的深度调整没有任何政治因素和政府干预下的纯粹市场技术性调节，这说明股市正往健康的方向发展。

　　全国政协委员林毅夫说，从长远看，沪市3000点并不是最高，他觉得还有可能冲击更高点位。是否有“泡沫”则见仁见智，不必急下结论，股市即便没有泡沫也存在风险。此番A股经几轮剧烈波动亦有益处，可加强一般股民的风险意识。

　　3000点是个坎

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，估值过高才是A股下跌的核心原因，其他几个因素不过是催化剂。

　　业内人士对本刊记者说，2007年股票市场风险大于收益，因为系统性机会已经减少，而动摇股市信心的最根本的原因是，基金、机构和QFII大佬们在3000点不作为。当股指一路上扬突破3000点后，包括基金在内的机构投资者都失去了新的目标。

　　3、4月份将是上市公司年报和季报披露的高峰期，一些机构此前的预测也提到，如果2007年上市公司的盈利水平增长25%，那么对应30倍的整体市盈率，上证综指在 2007年的目标位可达3500点。

　　据悉，很多基金和投资机构发布的2007年投资报告中，将上证指数3500点看成是2007年的高点，尽管可能不是最高，但3000～3500点绝对是这些大机构不敢大肆买入的点位。

　　3000点以上主力缺乏信心，大盘的基石何在？

　　业内人士普遍认为，当前中国股市过度偏重于金融业的结构性失衡也是调整的内在动因。要等到金融板块的市值占比下调到30%左右，其他板块有能力接棒拉动指数的时刻，下一轮的指数驱动才能开始。甚至有基金经理对记者透露说，看平2007年股市，预计2008年将问鼎5000点。

　　股市结构性失衡的问题业内也早有论述，中信证券在其3～4月份A股投资策略报告中表示，近期股市特征与去年6月份的市场惊人相似，均表现为指数波动加剧、交易量逐级放大和出现无征兆的快速下跌。这样的时段，市场都表现出驱动因素发生重大转换的特征。

　　一位基金经理对记者分析说，牛市要持续下去需要换助推器。2006年，机构投资人大秤分“金银”，炒热了以银行股为主导的金融板块，创造了中国工商银行总市值一度挑战美国花旗银行的10分钟奇迹。但是，鸡蛋不能放在一个篮子里，2007年的中国股市将一分为二，一篮子金融，一篮子“杂货”。主流机构自然要找机会把鸡蛋从银行股挪出一些到另外一只篮子里。否则，中国股市就不是国民经济的“晴雨表”，而是金融产业的“晴雨表”了。对此，湘财证券首席经济学家金岩石说，管理层应当注意股市的行业市值分布，不能短时间内集中发行相同或类似行业的股票。

　　天量天价 谁是英雄

　　从技术指数来分析，基金重仓处于跌停榜和跌幅榜前列，主导了这次大跌。据悉，大跌之前，部分基金重仓股下跌已有苗头。从行业指数来看，节前节后两个交易日，金融、食品、地产行业指数的跌幅排在行业跌幅榜的前列，而这些行业正是四季度基金重仓配置的行业。大跌前的两个交易日内，有三成的基金重仓股是下跌的，像山西汾酒、金融街、万科A、保利地产、广船国际、招商地产的跌幅分别逼近10%左右。

　　然而市场感应到了调整即将来临，却没有预料到会如此迅速。天相投资顾问分析说，由于目前基金群体之中的交叉持股现象较为明显，当一只基金重仓股发生大幅度下跌时，往往会“连累”多只基金。同时，由于不少基金持有在A股市场中权重较大的大市值股，当这些基金重仓股大幅度回调时，无疑给已经急速回落的大盘“在伤口上撒了把盐”，市场自然恐慌气氛弥漫。业内人士分析说，上一次3000点前的徘徊、下跌，已经让投资者变得敏感起来，此次市场快速放量下跌，加上传闻，导致部分投资者被迫跟随。

　　一位私募基金经理也对本刊记者表示，大盘从年初的2728点上涨到了3049点，市场上获利盘丰厚，很多投资者从原先的长线投资心态转为短线搏击，大盘一有风吹草动，便夺路而逃。另外开放式基金的特点，也决定了基民在股市涨时买基金，在股市下跌时赎回基金，更造成基金的被迫做空，加剧市场震荡。据统计，在此次大跌之中，由于绝大多数基金重仓股跌停，基金净值平均下跌接近8%。

　　不过，某私募基金交易员表示，900多个股跌停，股指大跌268点，这是耐人寻味的。突如其来的暴跌中，两市的成交量接近2000亿元，有人卖必定有人买，这么大的量很可能大部分是机构所为。

　　据业内人士介绍，在此前的历史经验中，天量天价的背后是长线资金的撤离，而当原先长线资金套现后，新进入资金实力不强，将导致大盘的卖压一浪高于一浪，最终形成牛市终结熊市来临的特征。无论是2001年2245点的当时牛市高点，还是在2004年春天时的行情，均是如此。但是，从目前的分析来看，与历史表现不一样的是，新进入的资金不仅仅是新开户的中小投资者，也包括正在发行的开放式基金以及源源不断的QFII等境外机构资金，资金实力并不亚于正在逃离的资金。

　　而深圳证券交易所的统计报告显示，入市时间不足三个月的新资金正成为市场最重要的支撑。业内人士分析说，这样的统计结果刚好说明机构对后市依然看好。

　　中国人民大学金融证券研究所副所长赵锡军则认为，在紧缩货币的政策下，投资者短期看法的分歧也会带来市场的震动，但这种震动是一种健康的市场表现。

　　在瑞银亚太区首席经济师安德森看来，尽管A股当前估值已经较高，但相比A股历史水平来看，当前的股价仍属合理。花旗集团亚太区首席经济学家黄益平也说，A股的基本面没有任何变化，持续下跌的可能性不大。