(我的2007年十大牛股之八)用友软件：软件中国造

　　陶博

　　一、人民币升值的间接受益者

　　人民币升值直接受益的板块一般认为是银行、地产和航空。银行、地产和航空股，在2006年表现相当强劲。个人认为人民币升值的结果是很多外资将进入A股市场，这些老外会参照他们本地区赚钱的思维模式来选择中国A股市场的股票的。

例如2006年大涨的银行和地产，非常明显是香港人的思维，因为香港历史市场上金融、地产股涨势非常好。而美国股票上，历史上涨幅最好的行业是食品饮料、专利药企和一些科技股。也许2007年开始，美股历史上表现良好的这些行业，尤其是科技股，会有相当好的表现。这个是根据历史思维惯性思考的结果，因为人民币升值导致的流动性过剩、导致涌进的资金实在太多了。2006年11月30日第三届国际投资大师讲坛邀请了华尔街策略大师———安迪·凯斯勒(AndyKessler)来华演讲。安迪·凯斯勒是华尔街互联网时代的传奇基金经理和策略大师。安迪·凯斯勒认为中国未来5-10年将有一波科技股的浪潮，他预测未来5-10年中国市场将再产生1万亿的财富，50%来自现有企业，另外的50%则会来自新兴企业，而这些新兴企业将获得巨大的市场以及良好的发展前景，如果能提早发现其价值，将会获得巨大的翻倍利差。从安迪·凯斯勒的言论就可以看出前述思维惯性的假设是成立的。过去美国科技股的良好表现有非常特殊的原因，因为美国已经将重工业等制造业转移至其他地区、美国本土地区重点发展方向就是信息技术。在中国不具备美国那样的特定历史下，外资投资者依然强烈看好中国的科技股。因此说，科技股是人民币升值的间接受益者。中国目前表现最好的科技股，笔者认为已经在2006年12月2日“2007年的主旋律之二：信息技术”一文中提到，如用友软件（600588）、航天信息（600271）、东软股份（600718）、等。其中是用友软件（600588）无疑是这批表现最好的科技股中的佼佼者。

　　二、牛市需要科技股的成长故事

　　2006年的牛市以价值重估为主流事件。2007年，如果牛市继续进行，个人觉得需要讲述成长的故事。纵观历史上各个时期的主流热点，科技股的成长最值得讲的故事之一。如果这个假设是成立的，那么2007年开始会有大批素质优良的科技股会表现强劲的。事实上从目前盘面可以观察到，已经有一小撮科技股如用友软件、航天信息、东软股份有非常好的表现。两三年前的酒类一线股如贵州茅台（600519）和张裕（000869）开始大幅上涨，导致了2006年到现在一些二线酒类的大幅补涨，如泸州老窖（000568）、五粮液（000858）和山西汾酒（600809）。也许现在的用友软件等一线科技股就是两三年的一线酒类股如贵州茅台和张裕。如果这个假设成立，那么从现在到2008年会有另外一批二线科技股开始大幅上涨，从而共同创造牛市里大批科技股大幅上涨的成长故事。用友软件作为一线科技股的超级龙头之一，在本轮牛市的涨幅也有可能会达到贵州茅台那样20倍以上的涨幅，而目前的涨幅还不到8倍。

　　三、制造业向中国转移带来的巨大成长机会

　　用友总裁王文京曾经公开表示：在国际化战略推行两年之后，我们也逐渐形成了一个清醒的认识：中国的软件企业，有条件在国内市场建立它的国际竞争力，也有机会成为世界级企业管理软件厂商。我们已感受到这一机会的来临。首先是越来越多的制造业在向亚洲国家尤其是向中国转移。管理软件有一个特性，它的发展与当地企业发展水平密切相关。上世纪的欧洲和北美之所以有世界最领先的ERP供应商，是因为当时那里拥有世界最强大的制造业。王总认为继续欧洲和北美之后，中国有望成为全球第三个管理软件产业中心，正是基于这样一个重要背景。打开用友软件“新闻中心”的IE页面，左上角“用友软件……软件中国造”的标题便赫然可见。全球制造业向中国转移是一个正在发生中的事实。根据王总的观点，用友软件作为中国最大的本土管理软件制造商，其未来的成长性无疑是非常巨大的。笔者认为，如果您认可笔者2006年11月25日“中国制造2007年的主旋律之一：中国制造”一文的观点，就应该会意识到用友软件的巨大成长机会。

　　四、估值分析：牛市里100倍PE不断重复的故事

　　在2000年以前的日子里，东软股份就曾经拥有一个牛市里100倍PE不断重复的故事：在50倍市盈率以下时可以考虑买时，在100倍市盈率以上时可以考虑卖出。东大阿派（600718）自1996年上市到2000年共产生了四波中级行情，每波最大涨幅都接近或者超过100％以上，买入点一般都在50倍市盈率以下，卖出点都超过或者接近100倍市盈率。第一波行情中，最大涨幅523％，市盈率从47.23倍涨到137.3倍。第二波行情中，最大涨幅153％，市盈率从40.17倍到103.4倍。第三波行情中，最大涨幅146％，市盈率从41.91倍到103.1倍。第四波行情中，最大涨幅95％，市盈率从45.8倍到92.4倍。1996年上市的东大阿派成为1996年开始的上一轮牛市中的超级龙头股之一。无独有偶，十年后的本轮牛市中，同为软件股的用友软件也已经拥有相当良好的表现。但是用友软件的百倍PE的故事还没有开始上演。取申万、海通、广发等八家研究机构预测的平均值，用友软件的2006年、2007年和2008年每股收益（预测）是0.7044元、0.8256元和1.0143元。2006年收盘价30.23元对应2006年的PE是43倍。2006年最高价34元对应2006年的PE是48倍。在2006年业绩预测中，如果剔除部分证券投资收益，那么用友软件2006年的PE估值是大大高于50倍的。如果预计用友软件在2007年、2008年可能达到100倍PE的估值，根据前述每股收益预测值，则2007年、2008年100倍PE对应的股价目标位是82元和101元。根据前述分析，用友软件的股价在2006年末显然被严重低估了，2007年年初即大幅上涨是有其内在道理的。

　　五、风险提示：收益增长潜力不确定

　　用友软件2006年每股收益中有部分证券投资收益，部分研究报告认为2007年每股收益不太可能继续大幅增长。从财务分析的角度（如净资产收益率），有观点认为用友软件不如香港上市的金蝶软件。用友软件从2007年开始，需要用靓丽的业绩报告来表明其A股市场软件第一股、甚至是科技第一股的地位。