宏观调控偏紧

　　随着2月份部分宏观数据的公布，一季度经济走势渐渐明朗，仍保持着较高景气度。各方预计今天国家统计局公布的1～2月份固定资产投资增幅将出现反弹。

　　有预期认为，一季度投资较去年年底会有所反弹，但一季度整体投资增速会低于去年同期。

申银万国宏观经济分析师李慧勇昨天接受《第一财经日报》采访时表示，他们预计今年一季度投资增速将达到26%左右，而去年同期一季度投资增速在29.8%。

　　中国社科院经济增长研究室主任刘霞辉昨天对《第一财经日报》表示，从1～2月份已经披露的消费、价格、信贷、顺差等数据看，仍然保持自去年以来高位景气的经济形势，投资反弹将在意料之中。

　　对于一季度总体宏观形势，申银万国证券公司最近的一季度经济形势报告分析认为，2007年中国经济将是前高后低的走势。从目前的数据看，2007年上半年的国际环境和国内环境总体上仍然非常有利，投资、消费、出口仍将保持快速增长。而下半年制约经济增长的负面因素将有所增强。随着紧缩政策的不断出台，政策的累积效应对经济的抑制作用会逐渐显现。

　　从各方数据看，今年2月份消费增长14.7%，比去年同期提高2.3个百分点，内需增长势头不减；外贸顺差达到237亿美元，是去年同期的9倍。有分析认为，关键是国内供需形势发生了变化，前几年快速投资积累的生产力集中释放，使得国内市场产品充裕，具备了大量出口的能力。

　　而在货币方面，宏观“热度”出现反弹，因结汇因素货币投放量大增，2月份广义货币M2供应量增速持续反弹至17.8%,比上月上升1.9个百分点，增速创半年来的新高。而M1增速也延续1月的强劲势头,以21%的同比增幅创下近6年半以来的新高。此外，两个月信贷投放将近1万亿元，同比增加37.7%。

　　信贷助推投资反弹

　　刘霞辉认为，一季度投资反弹合理性的一面较大，并不需要引起过多担忧，其规模和增速在政府的可控范围之内。去年的调控主要在审批方面收紧，是阶段性、适度性的，更多的是定下了调控投资的规则。今年也将持续此趋势，因此总量不会受到过度打压。

　　此外，刘霞辉还表示，从长期来看，在城镇化进程中，大量的财富积累仍需要靠投资来完成，主要表现在城市基础设施建设等方面，需求十分旺盛。

　　分析今年一季度投资反弹的原因，申银万国提供的观点则认为，首先从微观企业角度看，促进企业投资的投资回报率仍将保持在较高的水平。当前在上游原材料价格涨幅回落，下游加工产品和终端消费品价格趋升的情况下，预计2007年企业利润增长率和投资回报率仍将保持在较高的水平，企业仍将具有较强的投资冲动。

　　其次信贷投放加快也将成为促进投资反弹的重要力量。在流动性过剩、商业银行可贷资金仍然比较充裕的情况下，2007年一季度贷款投放规模比2006年四季度将有明显的增加，这将成为投资反弹的助推器。

　　刘霞辉还认为，一季度反弹也符合往年投资波动的规律，此外，去年年底由于调控沉淀下来的项目将重新开工。

　　申银万国的研究也认为，2006年下半年固定资产投资增长率回落主要和国家对新开工项目的行政调控有关。随着行政调控将逐渐退出，较高的投资回报率和充裕的资金供给可能会导致固定资产投资增长率的反弹。这一趋势已经在2006年11月份固定资产投资增长率中有所体现，2007年一季度延续这一趋势的可能性仍然很大。

　　调控重点关注资产价格

　　面对一季度的宏观走势，申银万国的研究认为投资信贷的反弹、流动性过剩的加剧以及物价上涨压力的加大表明宏观调控仍未取得预期的效果。因此加强和改善宏观调控被作为2007年经济工作的首要任务。

　　在信贷、CPI数据披露之后，多数预期2007年国家仍将实施偏紧型的调控政策。由于流动性过剩是当前中国经济运行中诸多问题的根源之一，2007年的宏观调控政策将重点围绕流动性过剩进行。

　　刘霞辉则认为，总体经济势头良好，除了货币投放造成的通胀势头仍然需要高度关注以外，长期看来，经济政策转向必须进行，宏观调控重点也将从控制投资转向对资产价格上涨“泡沫”风险的关注。

　　“确切地说，对于资本市场不是调控，而是政府经济政策需要转向。”几年前，经济政策多为“补救型”，而当前在经济运行没有出现大的波动的时候，将加快经济基础规则的建设，引导资本市场建设，加快企业融资步伐。随着大量储蓄进入资本市场，刘霞辉认为这是引导资金进入实体经济，发展中小企业融资、盘活经济的难得机遇。（第一财经日报　宋蕾汪时锋）

　　央行票据收益率继续上涨 数据显示加息压力加大

　　本周央行净回笼货币1720亿元，近两周净回笼货币4580亿元

　　继周二发行的一年期央票收益率连续两周上涨后，昨天央行在公开市场发行的600亿元三年期和450亿三个月央票收益率也相应上涨。央票利率叠涨令市场对加息传言更甚。

　　本周央行净回笼货币1720亿元

　　昨天央行共发行1050亿央票，加上周二发行的1400亿元1年期央票，本周央行将发行2450亿元央票，而本周到期资金量只有730亿元，因此，本周央行净回笼货币达1720亿元，近两周央行已经净回笼资金4580亿元。

　　这两类央票收益率也延续了周二的涨势，三年期央票，中标利率为3.15%，较上周上涨5个基点，三个月期央票，对应收益率也上涨4.07个基点至2.5836%.另外值得注意的是，此次央票发行的结果较以往有所不同。三年期央票发行量比上周增加一倍，而三个月央行票据发行量为450亿元，比上周同期减少250亿元。显然，此次央票的资金锁定力度有所加强。昨天中国银行间债市现券成交较上日缩减近50%.

　　宏观数字显示加息压力加大

　　央票利率两周连续上涨，新增贷款快速增长，CPI也高居不下，这一系列的数据让业界对加息猜测不已。

　　2007年2月份人民币信贷增长高达17.2%，增幅比上月高出1.2个百分点，新增信贷规模更是高达4138亿元，同比多增2647亿元。本周三央行召集国内商业银行人士召开窗口指导会议，要求银行信贷投放符合宏观调控政策，保持信贷合理增长，并特别要求一些中小银行控制投放速度，否则可能被纳入定向票据等惩罚性措施实施的范围。

　　此外，2月份CPI比去年同期上涨2.7%，央行行长周小川也在两会期间坦言，因CPI增长过快，加息压力加大。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，近期数据加大了央行采取进一步紧缩货币政策的压力，预计在4到6周内，央行可能动用加息手段。而社科院金融研究所曾刚则认为，目前最主要的矛盾在于流动性过剩，利率这一价格型工具对缓解流动性作用有限。

　　背景

　　央票发行利率上升曾是加息前奏

　　观察2004年以来三次加息前货币市场利率变化，2004年10月28日法定存贷款利率上调之前的两个多月内，1年期央票发行利率由3.43%上行至3.50%，3个月期品种利率由2.30%上行至2.54%。2006年4月27日贷款基准利率上调之前的1个多月内，1年期央票发行利率由1.926%上行至2.103%。

　　2006年8月18日法定存贷款利率上调前的一个半月内，1年期央票发行利率由2.669%上行至2.796%。（新京报　记者 苏曼丽）