境外市场经验：股指期货不是利空消息

　　据新华社信息北京3月21日电(记者江国成)金融期货专家认为，境外市场经验表明，股指期货对现货市场的影响较为有限。中国目前推出股指期货，短期内即便出现做空引起的小幅震荡，也不会扭转理性繁荣的基本格局。

　　会做空股市？

　　中信证券认为，决定市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值水平，而期货市场只是一个依存于现货市场的衍生产品，不会从根本上改变现货市场的趋势。

欧美、香港推出股指期货后，股票市场延续了前期的涨势；日本推出后一年左右仍保持涨势，但随着泡沫经济的破灭，转入了长期熊市；而韩国、台湾股指上市后不久就呈跌势，但它们主要是因为东南亚金融危机的影响。

　　据中信证券研究部金融工程组负责人于新力介绍，截止到3月中旬，沪深300指数的静态市盈率(以2006年盈利为计算基准)为29倍，动态市盈率为22倍(以预测的2007年盈利为基础)。“考虑到中国经济年平均约10%的增速，以及未来可能出现的上市公司资产注入和整体上市的预期，我们应该给予上市公司更高的估值。在此假设的基础上，我们认为，目前沪深300指数的估值水平并不高，向下做空的动力不足。”

　　会加剧股市震荡？

　　上海申银万国研究所股指期货分析师边慎表示，股指期货并非单纯的利多或利空因素。“在中国经济的高速发展的大背景下，我们仍然看好大盘蓝筹股的盈利与发展潜力，而且随着股指期货的推进，它们必然受到更多的关注。”股指期货推出后的短期内，即便出现做空引起的小幅震荡，也不会扭转牛市的基本格局。

　　中信证券研究员严高剑表示，从股指期货推出给证券市场带来的震荡来看，虽然在少数境外市场出现过股指期货推出后短期内证券市场波动增大的情况，但在大多数国家里，无论是短期还是长期，股指期货推出后的证券市场波动均呈现明显的下降态势，即证券市场的稳定性更强。

　　会分流股票市场资金？

　　严高剑说，有人担心在股指期货推出初期可能会对现货市场的资金产生“分流”。但从国际主要金融市场的情况来看，股指期货的推出丰富了投资者的交易模式，投资者不仅可以在现货市场进行交易，而且可以在期货与现货市场之间进行相反方向的交易以获得套利收益，股指期货的推出可以吸引更多的投资者进入现货市场，促进期货和现货市场规模的同步扩大。

　　他认为，股指期货能有效地稳定市场，促成真正意义上的长期投资者出现。中国内地证券市场起步于1990年初，长期一直处于单边市过程之中，即投资者只能通过买入股票并等待其上涨来获得收益，如果市场处于下跌通道之中，投资者或者被动忍受损失，或者离场观望。在以往的系统性下跌过程中，基金、保险公司等或者选择被动忍受，或者选择与其他投资者一样仓惶出逃，这使得他们常常因此而被诟病，说他们并不是真正的长期投资者。

　　专家认为，股指期货出台后，投资者可以通过卖空来获利，还可以通过股指期货进行避险。基金、保险公司等机构投资者在面对巨大的系统风险时，可以利用股指期货对自己管理的投资组合进行套期保值，成为国内证券市场真正的长期投资者。整个市场将因为卖单的减少而趋于稳定，股指期货发挥了稳定现货市场的效用。

　　名词解释

　　股票指数期货及空头套期保值

　　股票指数期货，简称股指期货，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。投资者利用股指期货进行套期保值是根据股票指数和股价变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的期货市场上做相反的操作，抵消股价变动的风险。

　　股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格。各种股指期货合约每点的价格不尽相同。

　　据中信证券研究部李灏介绍说，假设某投资经理管理着总价值为5000万的股票投资组合(假设该股票组合与沪深300指数的波动情况完全相同)，由于担心宏观经济政策的某项利空因素的影响导致股票价格下跌而遭受损失，他利用沪深300股指期货合约进行空头套期保值。有效的股指期货对冲将使得对冲者整体风险为零，从而整体投资近似以无风险利率增长。

　　这位研究员表示，如果对每1元的投资组合价值都相应地卖出1元的股指期货合约来进行套期保值，假设当前市场上沪深300股指期货合约的价格为2700点，每点价值为300元，则每一份合约的价值为81万元，要达到完全套期保值，需要卖出的合约份数为62份(5000万/81万)。

　　李灏说，如果3个月后股指下跌至2300点，虽然投资者在股票现货上由于股价下跌亏损740.7万元[5000×(2300-2700)/2700]，但空头期货合约却在市场下跌后产生了744万元〔(2700-2300)×300×62〕的盈利。盈亏相抵，这位投资者在股市下跌的情况下获得了3.3万元收益。据新华社北京3月21日专电