锌期货：上海伦敦“三不同”（新品透视）

　　继铜、铝之后，锌期货在上海期货交易所的挂牌上市，进一步完善了上海期货交易所作为中国基本金属定价和服务中心的功能。这三个品种也是伦敦金属交易所(ＬＭＥ)成交量最大的主力品种。虽然两个交易所相同品种的合约标的物等级注册品牌基本一致，但在合约设计以及交易制度方面仍存在诸多差异。

　　合约设计不同

　　首先表现在标的数量上。伦敦金属交易所铜铝锌1手标准合约为25吨，上海期货交易所1手标准合约为5吨。相比较而言，上海期货交易所的合约更加适应中小企业、投资者的保值投资需求。

　　其次表现在交割时间上。上海期货交易所挂牌期货品种每月交割一次，共设立1年期12个合约，每个月的合约在当月15日交易截止，交易截止后未平仓合约进入交割程序。

　　伦敦金属交易所每天可以交割，以每一个工作日作为一个合约。同时挂牌的合约有：3个月内每一工作日，3－6个月每个星期三，6－63个月每个月第三个星期三。伦敦金属交易所合约数目繁多，单个合约持仓量、成交量小，必须采用做市商交易制度来提供流动性。

　　再次表现在交割地上。伦敦金属交易所交割仓库设在世界各地虽然经纪公司也提供仓单调换服务，但需收取较高的费用，对买方交割不是十分方便。上海期货交易所交割仓库主要集中于华东地区，是我国有色金属主要消费地，能更好地服务于国内企业的套期保值以及实物交割。

　　交易制度不同

　　上海期货交易所采用竞价交易制度，竞价交易制度也叫委托驱动（Ｏｒｄｅｒ-ｄｒｉｖｅｎ）交易制度，开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进入的投资者交易委托，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。

　　伦敦金属交易所同时存在竞价与做市商两种交易制度。在场内交易时采用竞价交易制度，与我们不同的是伦敦金属交易所场内交易仍然采用传统的人工喊价方式，相对效率较低，主要交易连续3个月合约。

　　场外交易采用的是做市商制度，做市商制度也叫报价驱动（Ｑｕｏｔｅ－ｄｒｉｖｅｎ）交易制度，是指证券交易的买卖价格均由做市商给出，买卖双方的委托没有直接配对成交，而是从市场上的做市商手中买进或卖出证券。这种交易是ＬＭＥ的主要交易方式，其交易量约占每日交易量的80％左右。

　　分析重点不同

　　通常国内投资者习惯于分析竞价交易制度下价格、成交量、持仓量等交易信息，但是，如果用同样的视角来看待ＬＭＥ市场，就有可能推导出错误的结论。

　　ＬＭＥ的交易主要在投资者和做市商之间进行，ＬＭＥ的经纪商同时具有做市商、自营商（因为他们持有对赌头寸）和提供仓单服务的现货商多重身份，他们的头寸信息与投资者的头寸信息混杂在一起，所以普通的成交量、持仓量分析有效性不强。而流动性较差的合约（尤其是期权合约），偶尔暴出巨大交易量往往暗示着大机构的动向，对行情有很强的指导意义。