五粮液整体上市猜测再起（热点关注）

　　3月26日五粮液（000858）公布2006年年报，称将积极与五粮液集团公司协商，逐步将五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来。

　　消息一出，立即成为媒体关注的热点。

媒体称之为“重提公司整体上市计划”，五粮液证券事务代表亦出面否认说这只是规划，“尚没有具体时间表”。

　　盈利能力持续增长

　　2006年，五粮液再次交出满意答卷：主营业务收入73.86亿元，同比增长15.07％；净利润达到了11.70亿元，同比增长了47.86％。为此，五粮液董事会建议2006年度分配方案为每10股送红股4股和派现金0.60元（含税）。

　　兴业证券的食品饮料行业分析师郭锐表示，2006年五粮液的利润大增，主要是由整个白酒行业的消费增长推动的。同时五粮液对旗下中、高、低档品牌酒的调整也是原因，五粮液减少了低档酒的投入，一些低档酒的品牌被砍掉了，同时加大了对中、高档酒的投入。不过，要想改变困扰五粮液利润增长的好酒出酒率，尚非一朝一夕之功（五粮液目前一级基础酒的出酒率整体约3%－5%左右）。

　　年报表示，2007年该公司生产系统进一步理顺和完善管理机制，取消繁杂的中间环节，酿酒生产优质品率创历史新高，一级基础酒较上年增长51.66%。同时按照“逐渐减少、消灭低价位产品的生产、销售，逐渐提高中、高价位品牌生产、销售”的营销战略，强势运作中、高价位品牌，增强企业盈利能力。

　　不过，也有专家认可持续增长能力。武汉新兰德认为，继2007年初“五粮液”产品再次提价后，不排除公司在2007年对产品继续提价的可能。同时，2006年公司一级基酒产量增加了51.66%，比2005年增加2000吨基酒的增长速度更快，这保证了公司2008年以后的高档酒生产能力。

　　收购资产谋整体上市？

　　五粮液在年报中表示，根据规划，五粮液将积极与五粮液集团公司协商，逐步将五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来。

　　对此，证券事务代表肖祥发表示，去年6月五粮液考虑把五粮液集团的子公司普什集团下面的股权收回来，当时普什集团公司希望收购新华内燃机厂的股份，而外界对此有很多不同的声音，股民和媒体很关注五粮液关联交易的情况，很希望能够逐步解决关联交易的情况。

　　“在这样的情况下，五粮液暂停了收购普什集团的计划，和五粮液集团也开始协商，希望将五粮液集团与上市公司相关的资产逐步收购到上市公司里面。这是一个运作方向，但现在只是一个规划，还没有转变成计划，没有具体时间表。”肖祥说。

　　另一个相关的信息是，此前的3月20日，五粮液公司正式换帅，根据宜宾市国资委通知，王国春不再担任上市公司董事长职务，推荐唐桥为五粮液股份公司董事会董事、董事长候选人。此举被认为是五粮液加快资源整合步伐、整体上市的信号。

　　关联交易困扰五粮液发展

　　关联交易一直是困扰五粮液发展的大问题，而这一问题目前并未得到解决。2006年五粮液产品销售中，仅白酒产品销售与五粮液集团进出口有限公司的关联交易额就达到了35.41亿元，占五粮液全年销售总额73.86亿元的47.94%，在瓶盖及酒瓶、商标、防伪产品等采购中与普什集团的关联交易也达到了14.55亿元。

　　2006年，“五粮液”酒市场价格增幅8.3%－10.8%，据郭锐分析，2006年五粮液陆续提价了50元，但上市公司只享受到其中10元，其余的被大股东控制的进出口公司享有。

　　唐桥上任后，有关人士猜测其可能会从五粮液目前备受市场质疑的关联交易入手，把股份公司和集团公司业务厘清，由多元化转为专业化，并解决高管激励的问题。

　　机构说法

　　关联交易过大拖累业绩

　　关联交易过大是业绩低于预期的主要原因。公司与五粮液集团的关联交易金额依然巨大，关联采购及接受劳务金额为24.93亿元，较上年同期增长53.95%,其中与普什公司的关联采购瓶盖及酒瓶、商标、防伪产品等产品金额为14.55亿元，同比增长80.73%,占总关联采购额的58.36%；关联销售金额达35.77亿元，同比增长32.48%，其中与宜宾五粮液进出口有限公司成品白酒业务的金额达35.4亿元，同比增长46.17%，占总关联销售金额的98.9%。我们认为增长过快的关联交易是业绩低于预期的主要原因。（顶点财经）

　　进出口公司是关键

　　核心关联交易的解决是当前关键：在五粮液的众多关联交易中，进出口公司是关键，2006年通过进出口公司销售的白酒超过了35亿元。如果能将进出口公司收进上市公司，则不仅可以提升上市公司的利润，关键是可以提升公司的市场形象，表明公司对股东利益的重视。至于上市公司与集团之间的其他关联交易，尽管在投资者看来有失公平，但金额相对较小，若能得到解决，当然也是锦上添花的事。（东方证券）