“资产饥渴”助美元屹立不倒（汇市聚焦）

　　这个世界缺乏足够的金融资产。研究金融资产的地理分布不仅有助于解释为什么美国经常项目赤字容易被资金弥补，也证实了欧元又向国际货币地位迈进了一步。

　　美经常项目赤字有人埋单

　　长期以来，市场怀疑美国经常项目赤字的可持续性，这成为美元长期挥之不去的结构性梦魇，但是美元危机从未如期而至。

　　图1显示，亚洲经济体发行的主权债券（占GDP比重）从10年前亚洲金融危机开始大幅减少。以绝对值计算，目前亚洲（除日本以外）经济体发行的主权债券总计只有8300亿美元，而美国有8.4万亿美元，欧元区9.7万亿美元，日本8.2万亿美元。亚洲（除日本以外）的经常项目年度盈余约是发行在外的主权国债的40%。

　　如果不考虑投资者的偏好，那么在亚洲没有足够的债券供亚洲投资者购买。在某种程度上，从“东方”流入“西方”的资本都先入为主地购买固定收益证券，由于西方拥有庞大的主权债券市场，因此可以预见，亚洲（除日本以外）的资本流出是一种自然的趋势。

　　图2标明各地区新发行的股票供给。虽然自2000年起，大部分地区新发行的股票持续下降，但美国仍然是全球最大的股票发行机器。亚洲其次，与欧元区接近。英国、日本和拉丁美洲的发行量非常低。

　　过去两年中大多数新增的股票都在香港发行，流入香港购买新发行股票的资本，最终还会被香港金管局“转化”成美元。这意味着，从现有的新增股票供给规模来看，美元到目前为止仍然带给投资者最多的机会。

　　因而，亚洲地区（除日本以外）长期以来都为金融资产的缺乏而困扰，而美国和美元集团却充斥着大量的金融资产。美国为其经常项目赤字“融资”总是不费吹灰之力。

　　欧元逐渐国际化

　　从金融资产供给的数量角度思考汇率，不难解释过去5年中欧元/美元的上升趋势。自从2003年第四季度起，以欧元计价的可交易债券工具超过了以美元计价的债券工具。目前，所有以欧元标价的债券工具总计8.3万亿美元，以美元标价的债券仅6.4万亿美元。

　　欧元正在崛起成为储备货币，随着欧元区以外的经济体更愿意发行欧元计价的债券，欧元逐渐走进了国际化的舞台。

　　公司债券同样紧缺

　　公司债券和主权债券、股票一样紧缺。对公司债券和其衍生品的需求催生了自身的供给。

　　美国公司债券的发行过程（占GDP的比重）迟缓，而欧元区发行的公司债券却得到了蓬勃发展。以绝对值衡量，美国发行的公司债券为2.7万亿美元，欧元区为1.0万亿美元。公司债券较低的发行量，折射出大多数公司现金流充足的状况。

　　近年来，家庭部门而不是企业部门，已经成为全球经济中的主要借款人。因为家庭部门主要向银行借款（而不是资本市场），借贷需求从企业部门向家庭部门的转化，在增加银行贷款的同时，也抑制了信贷工具的供给。公司债券的供给远没能满足投资者的胃口，信贷衍生品因此应运而生。信贷衍生品的增长，提高了美国的“债务”，但这种类型的债务并不一定构成真正的“债务”，恰恰反映了它的对立面：流动性过剩。

　　（本报记者 张燕 编译）