宁波天邦：特种水产饲料霸主

　　在普通人看来，水产饲料行业似乎是一个相当不起眼的行业。而正是这样一个行业，却蕴藏着600亿元的市场蛋糕。中国是世界最大的水产品养殖国，庞大的水产养殖市场给水产饲料产业带来了巨大的发展空间，目前全国共有700至800家的企业正在从事这一行业。

宁波天邦股份有限公司正是这数百家企业中的一家，与多数生产普通水产饲料的企业不同，该公司是一家产能位居前五名的特种水产饲料生产企业，其采用的膨化技术加工工艺和营养全面的绿色配方技术，在国内居于优势地位。宁波天邦（002124）将于4月3日在深圳证券交易所上市，上海东方早报记者近日采访了宁波天邦股份有限公司董事长吴天星。

　　市场现状 诱人的600亿元市场蛋糕

　　东方早报：招股说明书中提到，目前水产饲料行业保持了较快发展，目前这个行业是怎样的发展趋势？吴天星：中国已成为世界上最大的水产品养殖国，水产品市场需求的增加也带动了水产养殖业的快速发展。当前，我国水产品总产量约占全球总量的40%，其中水产品养殖产量占全球养殖产量的2/3，已连续15年高居世界首位。正是由于庞大的水产养殖市场给我国水产饲料产业带来了巨大的发展空间。目前，我国水产养殖还主要是以直接投喂野杂鱼这样的粗放式生产方式，每年要消耗野杂鱼近百万吨。这种粗放式的生产方式打破了自然生态的食物链，破坏了自然资源，消耗了我国近一半的海洋捕捞产量，浪费了大量的经济幼鱼和一些珍贵水生物种。而养殖产品并没有因此提高身价，相反却受到环境污染、养殖病害的困扰，最终以药品残留、品质等问题受到国内外水产品加工、消费市场的冷遇。传统水产养殖方式一直制约着我国水产养殖业的发展壮大，也是制约水产饲料推广的主要原因之一。现阶段，农业主管部门已意识到粗放式养殖的种种弊病，并采取了一些改正措施，如建立示范基地，提高养殖生产者资源环境保护意识，亲身体验人工配合饲料的优势等，逐步过渡到禁止海水网箱养殖使用小杂鱼，引导养殖生产者使用配合饲料，使养殖户逐步减少、放弃对天然饵料和小杂鱼资源的依赖。目前，水产饲料的工业化率刚刚达到12.5%，预计未来5到10年内，通过产业化生产供应的水产饲料比例将达到25%以上。东方早报：您是否可以用一些数据来告诉我们，这个市场究竟有多大？吴天星：从过去两年的情况看，2005年和2006年水产饲料市场的总产量已分别达到了984万吨和1000万吨，目前市场规模大概在600亿元左右。水产饲料行业主要分为低端的普通水产饲料和高端的特种水产饲料。普通水产饲料所使用的原材料一般是青鱼、草鱼、鲢鱼和鳙鱼。而特种水产饲料的原材料相对高档，主要是甲鱼、海水鱼以及虾蟹。目前，普通水产饲料的市场蛋糕年增长幅度为8%，特种水产饲料则为15%~17%。预计整个水产饲料行业未来5到10年平均年增长10%。从人均水产品占有量上看，目前每人每年大约在38公斤左右，预计到2015年，将达到48~50公斤，这也间接反映了水产饲料市场未来的前景。特种饲料采购成本相对普通饲料显然要高，但对于养殖户而言，事实上将采购成本与产生的经济效益相结合来看，特种饲料的优势就体现出来了。尤其是目前规模相对较大的特种膨化水产饲料，与普通饲料相比，在水中不易溶化，不会造成环境污染，这为养殖户节省了经常换水的成本；另一方面，特种膨化饲料有利于水产品吸收，肉质好长得快，运输过程中不容易生病或死亡。这也是为什么特种饲料增幅相当于普通水产饲料两倍的原因。

　　公司优势 产能居行业前五，科研领先

　　东方早报：据《招股说明书》透露，2005年以特种膨化水产饲料产品为主的前5位厂商中，宁波天邦设计产能为16万吨，实际产能为9.6万吨，产品销量为8.03万吨，位居第四。宁波天邦目前在这个新兴的细分行业内，占有怎样的地位？吴天星：目前全国水产饲料生产企业总数约700~800家，其中以特种水产饲料产品为主的企业数量在200家左右，而实际产能达3万吨/年的特种水产饲料企业不超过25家。水产饲料企业集团化、规模化趋势正在加快。国内目前以特种水产饲料为主，较具竞争优势的企业包括广东恒兴、广东海大、宁波天邦、烟台普瑞纳等。由于水产饲料行业尚属新兴行业，目前国内缺乏对行业内主要企业产品产能、产销量及市场份额等有关情况的权威统计信息。根据公开披露资料、企业网站和竞争市场中获取的相关信息，从企业总资产、投资规模、盈利情况和研发能力等方面进行综合比较，截至2005年底，水产饲料行业中，主要生产特种膨化水产饲料产品综合实力前五位的厂商为：广东恒兴、广东海大、普瑞纳、宁波天邦和福建海马。在这5家公司中，宁波天邦是惟一一家上市公司。东方早报：您认为自身的优势是什么？吴天星：在国内特种水产饲料领域的同类生产企业中，天邦具有较强的比较优势和综合竞争实力。公司采用膨化技术加工工艺和营养全面的绿色配方技术，在国内居于优势地位。公司自设立至今，通过持续不断地研究开发，先后承担国家级新产品计划项目“欧洲鳗鲡全价配合饲料的研究”、国家级星火计划项目“特种水产饲料的开发与推广”、国家火炬计划项目“绿色环保型特种水产饲料”以及多项省级科研项目。此外，公司还建立了企业博士后科研工作站，引进了多名科研专家，为在业内保持领先的技术优势提供了保障。在上述过程中，公司积累了大量的水产饲料的研发、改良与生产经验，在持续开展特种水产饲料和配套养殖技术方面，综合研发水平在国内同行中具有竞争优势。但是天邦的生产能力和对外投资扩充实力方面，与国内饲料行业中的大型生产企业相比，却有较大差距，规模效应尚未能完全体现。同时，随着天邦发展速度加快，对管理、研发、销售等方面的人才需求量较大。人才的不足也是天邦需要尽快解决的问题。东方早报：您提到了天邦目前生产能力的限制制约着企业的发展，此次天邦计划募集资金将如何使用？吴天星：公司本次股票发行所募集的资金，就是主要用于扩大主营产品规模、实现主营产品结构的调整和优化，拟投资3个项目，项目共用募集资金1.54亿元：包括投资3498万元，用于建设江苏盐城生产基地《绿色环保型特种膨化饲料、淡水鱼及虾蟹饲料项目》；投资7807万元，用于建设浙江生产基地《绿色环保型特种膨化饲料生产线技改项目》；投资4084万元，用于建设安徽生产基地《绿色环保型特种水产饲料生产线技改项目》。天邦希望尽快扩大生产规模，这3个项目建成后，预计将为企业增加12.78万吨的年产量。本次募集资金剩余部分，将用于补充公司流动资金。

　　风险提示 原材料供应、应收账存隐患

　　东方早报：宁波天邦的发展面临着哪些风险，又如何规避这些风险？吴天星：正如我们在招股说明书中所提到的那样，企业的发展拥有很多的机遇和优势，但同时也存在着一定风险。比如在原材料供应方面，鱼粉主要依赖进口。全球渔业自然资源有限，随着主要鱼粉生产国秘鲁、智利相继推出“鱼资源管理计划”及实行“捕鱼配额体制”，全球鱼粉供应进一步偏紧。而近年全球水产养殖特别是中国养殖业快速发展，饲料产量增长较快，造成了国内鱼粉需求量持续扩大，价格日益攀升的局面，由此给水产饲料企业生产成本的上升带来直接影响。如果公司鱼粉等主要原料供应不足或者价格上涨幅度较大，将可能对公司未来经营业绩产生较大不利影响。目前，企业已着手开始做好储备，如果出现原材料短缺或涨价的情况，将在一定程度上可以控制成本。另外，天邦还存在应收账款较大的风险，2003年至2005年末以及2006年9月末，公司应收账款账面值分别为4605.17万元、3186.41万元、4407.53万元和约1.03亿元，占当期流动资产的比重分别为47.84%、20.38%、35.86%和47.68%。企业将努力控制应收账款金额的上升，采取有力措施避免出现大额呆坏账，避免给公司带来较大的经营风险。此外，销售季节性波动、短期借款余额较大、行业竞争、政策变化等方面都需要企业考虑并尽量弱化风险。东方早报：在招股说明书中，我们看到，自然人股东之一的张志祥为总经理张邦辉的侄子，请问具有这样特别的股东关系，企业如何能按照现代企业制度管理公司，保障各股东利益？吴天星：事实上，公司一直是以现代企业制度管理公司的。上市的目的也正是为了更好的提升管理水平，接受公众和各监管机构的监督。尽管股东中有这样特别的关系，但这对企业的发展是不会有特殊影响的。

　　机构研判

　　银河证券：合理市盈率在33倍

　　天邦股份的主营业务是绿色、环保型特种水产饲料的研发、生产和销售，是目前国内规模最大的膨化水产饲料企业之一。水产饲料属朝阳产业，发展潜力巨大。相对于国内的饲料生产企业，天邦股份产品定位于高档消费市场，坚持走精品养殖路线，市场竞争相对较小；同时，公司科研能力较强，这两点是公司最核心的竞争力。公司的合理市盈率应在33倍左右，其合理价格为12.2元。考虑到公司发行价格为10.25元，作为中小板股票，上市首日的股价可能会远远超过其合理价格。国都证券：合理价最高12.3元公司主营业务为水产饲料，其中用于高档海产品养殖的特种水产饲料所占比重超过70%。公司主导产品中华鳖饲料、名特优淡水鱼、海水鱼饲料市场占有率均居全国前列；公司采用世界先进的膨化技术加工工艺和营养全面的绿色配方技术，在国内居于优势地位，2006年公司被中国饲料经济专业委员会评为“中国饲料最具竞争力企业”。参考通威股份、新希望等同类公司25~30倍的动态估值水平，参考2007年预测业绩水平，公司合理市场价格应在10.25~12.3元。