中兴“惊险一跃”：半数TD订单暂解海外风险

　　习惯于用“机会主义者”来评价中兴通讯(000063，SZ)的人，这一次也许还会说：“他又赌赢了。”

　　4月9日，本报独家获悉，中移动TD-SCDMA招标结果已经出炉。据中兴通讯人士说，最终招标结果尚需上报国务院及国家发改委批复后方能最终公布，然其格局大致已定。

国泰君安通讯分析师陈亮预估，中兴通讯将在本轮TD招标中获得50亿-55亿元的系统加终端订单。

　　在迷宫般深不可测的中国电信业一轮轮赌局中，这已经是中兴通讯自2002年以来的第三次胜出：2003年，当同城的最大对手华为忽视了“过时”技术PHS在中国的机会时，中兴通讯巧妙把握住了中国固网与移动运营商博弈的产物——小灵通；与更早立志于全球3G市场的华为选择WCDMA不同，中兴通讯把宝压在CDMA上，从而在联通C网历次招标中截获了30%的最终份额；而把“宝”压在起步最晚的3G标准TD上，一度更被视为危险的赌局，但是结局证明，中兴还是下对了赌注。

　　赌局与竞技场

　　当中国的3G棋局还混沌一片时，谁也无法预知，中国3G的三颗棋子——大唐、中兴、华为，谁会成为最大的胜出者？

　　这既像一个赌局，也是一个货真价实的竞技场。

　　有人说，中兴之于华为在TD上的胜出，在于压对了宝。行业资料显示：中兴通讯自2001年在TD产品研发的投入初期，研发人员即超过了800人，提交TD专利超过60项。从全局来看，中兴通讯在2001-2005年对3G三大标准的投入，对TD的重视程度远胜于重赌WCDMA的华为。

　　华为的投资策略为“压强原则”，集中优势资源主攻WCDMA；而中兴的投资策略相对保守和中庸，强调均衡发展，除了重力投入联通的C网之外，中兴是大唐移动之后对TD做出最快跟进的厂商，也是可以提供业务平台、系统设备、终端、网络规划服务在内TD全套解决方案的惟一厂商。

　　事实上，中兴此前也并不知道赌局的筹码最终会向谁倾斜，其从2002年开始在WCDMA上全程参与国家的Mtnet测试，并长期积极投入与中国电信、中国移动共建WCDMA的试验网。尤其是2004年以后，中兴WCDMA产品商用也开始继华为之后走向海外。

　　而中兴之于大唐的胜出，则在于其产业化能力。此前有关方面在厦门、青岛、保定三地进行的TD组网测试中，按照各项指标进行评估给出的结果，中兴通讯有超过60%的指标排名第一。

　　而大唐的表现要低于预期，其根本原因在于虽有技术和起步早的优势，但实战经验远逊于产业化能力已经相当成熟的中兴和华为。业界普遍认为，其问题主要出在机制上。

　　缓解业绩压力

　　如果没有TD，即将于4月19日发布的中兴年报还会继续考验投资者的耐心。

　　据中金公司近期预测，中兴2006年业绩将略低于此前各机构的预期——每股盈利0.85元左右。

　　中金认为，2006年中兴在海外收入方面并不乐观，部分利润率较高的海外收入不能计入当期，从而影响全年业绩。中金在对中兴年报业绩作出调整后预计，中兴2006年的收入可能在232亿元左右，而净利润在8.16亿元左右，即每股收益为0.85元左右(中兴2005年每股收益为1.244元)。

　　显然，TD大举中标将大大化解中兴业绩下降的风险，同时为中兴海外扩张争取到了时间差。至于此前广受质疑的海外项目回款问题，或也将在TD中标的光环下被重新解读。

　　事实上，外界已经对中兴2007-2009年的增长趋势做了极为乐观的预判。中金公司通讯行业分析员李源认为：“2006年是中兴近几年经营业绩的低谷，2007年起公司业绩将逐步恢复增长。”她在今年2月预测，2007年中兴将实现279亿元销售收入，同比增长20.3%，可实现每股经营收益(不考虑激励机制会计成本)1.57元，较2006年增长84.7%。

　　更有分析认为，2007年TD的首期招标，从国家战略而言，一方面为确保奥运会期间电信网络的高品质和高质量；另一方面，作为国家标准的TD，此次大型组网在全球还属首次，故其对网络质量要求和谨慎程度最高。因而业界认为，本轮招标对价格的要求偏低，更注重品质带来的效果。所以，2007年中标企业从中获利必然丰厚。按照过去经验，TD成熟之后，往后的毛利率将逐年递减。

　　东方证券电信分析师吴飞认为，今年中兴TD无线设备上获得的毛利率将达到58%，核心网、光设备、配套设备的毛利率将分别为58%、50%、25%，手机终端等产品的毛利率将达到25%。而纵观中兴历年财报以及行业平均值，无线产品的毛利率一般在30%左右，终端产品毛利率大多为10%-20%。

　　在受业绩低迷影响的2005-2006年上半年间，中兴A股的市盈率一直徘徊在18倍左右。现在，几乎所有的机构投资者都已将2007-2009年中兴的市盈率看高到25倍以上。

　　有趣的是，目前国际电信设备巨头摩托罗拉、爱立信、诺基亚、阿尔卡特、思科等的市盈率均为12-15倍左右，最高不超过19倍，而国内电信设备行业上市公司目前的平均市盈率是58倍。

　　TD招标附加效应

　　中兴和大唐在中移动TD采购中的高份额中标，给中国电信业格局带来最为盛大的变化是：它改变了中国设备商在2G时代微不足道的命运。

　　在2005-2006年所有关于中国3G的想象中，都曾经包含这样的预期：一旦中国3G启动，无论是WCDMA主导、抑或TD-SCDMA先行，都对中国设备商较为有利。中兴、华为等本土厂商在3G时代的份额将突破40%以上份额，乐观的话将达到60%——2G时代中国厂商在GSM领域仅拿到不足10%！

　　对于中兴而言，东方证券做过统计，在2G时代中兴在中国移动GSM招标领域仅仅拿到了2%的微薄份额(华为也仅5%)，中国移动由此也成为中兴通讯以及其它中国设备厂商在中国市场上最为难啃的一块骨头。

　　但历史或将从此改变。据中移动人士透露，TD给中兴通讯带来的附加效应已在显现：过去几个月中，在参与TD项目竞标的同时，中兴通讯还参与了中国移动GSM网络招标，预计2007年在GSM领域的中标量较2006年将显著提高。

　　在3G号角声中，比较容易被人忽视的是，除了提前布局TD网的北京、上海等8座城市外，中国移动其它省市的GSM仍在扩容和改造。中金报告数字显示：2006年，全国电信投资中，GSM的总体投资为338.8亿元，比2005年上升了21%。相比之下，2006年，PHS和CDMA的投入大幅下降了62.5%和70%。

　　而在未来3G进程中，GSM仍然是国内电信投资的重头戏之一。东方证券今年2月7日预测数据显示：2007-2010年，国内总体电信投资分别为2385亿元、2502亿元、2550亿元、2580亿元，而相应年份3G的投资为237亿元、762亿元、961亿元、1070亿元。也就是说，即使到3G投入最大的2010年，3G的投入也仅占总体投资的40%左右。那么，各厂商在中国的收益还将很大程度上依赖2G的收益。中兴在TD测试及首期建网上的良好表现，或许会改变运营商的心理定势。而由爱立信、诺基亚等海外厂商早期圈地决定的垄断格局，或将发生改变。