岳阳纸业：速生林进入砍伐期

　　看高一线

　　预计岳阳纸业（600963）2007年至2009年业绩分别为0.62元、1.34元和1.75元。公司合理估值为33元，目前股价仍有70%的上升空间，继续维持“买入”的投资评级。

　　4月21日，岳阳纸业公布年报，每股收益为0.20元；按照增发后的股本，每股收益为0.12元。

　　速生林陆续进入大规模砍伐期和木材价格的不断上涨，是公司未来业绩快速增长的保证。2007年其林业资产开始进入大规模砍伐期，预计每立方米木材年均价格将从今年一季度的540元上涨至552元。据此预测，每10万亩速生林，将可以带来2.08亿元的净利润，按照目前增发后的股本计算，折合每股0.48收益元。假设2008年杨木价格继续上涨7%，则每10万亩速生林，可以带来2.35亿元的净利润，折合每股收益0.54元；按照15万亩的年均砍伐量，则折合每股收益0.81元。

　　污染治理力度提高将提升公司造纸业务毛利率。公司目前造纸部分主要的利润来自文化纸业务，影响文化纸利润的主要因素是自产浆产能，岳阳纸业自产浆优势将随着国家污染治理力度的提高而得到体现。（1）目前国内正开展“蓝天碧水工程”，以便在“十一五”期间实现排污总量的明显削减和工业污染源的全面达标。国家发展和改革委员会副主任张国宝3月18日表示，我国造纸业中高污染排放的草浆造纸曾占到70%，近年加大废纸造纸比重后，仍有20%的高耗水、高污染排放的小草浆造纸，国家发展和改革委员会正在拟定计划加大淘汰力度。据悉，2007年要完善、改造和关转禾草浆生产能力300万吨。（2）山东省经贸委今年2月公布促进工业结构优化升级意见，计划年底前关闭淘汰5万吨以下麦草浆生产企业，已经在小清河流域关闭了全部的麦草浆产能。（3）洞庭湖区造纸企业污染整治工作正在实施中，目前正在对234家超标排污造纸企业实施关停整治，其中岳阳47家，常德57家，益阳130家，岳纸和同属泰格林纸集团的沅江纸厂均因达标而继续生产。通过污染治理，文化纸的市场空间将不断腾出，对生产文化纸的岳阳纸业将产生正面的影响。

　　主要不确定因素。超级压光纸未来市场需求量存在不确定性。（海通证券　赵涛）