左小蕾：盲目推高股市孕育风险（专家视角）

　　不该涨而不停地天天涨，利率提升也涨、存款准备金率提升还涨，市场明显已经开始出现失控的迹象。4月29日央行宣布，5月15日再调存款准备金率50个基点。4月30日，股票市场重演3月19日央行宣布利率提升后的第一个交易日，股市不跌反升的一幕。

　　今天中国经济面对的国际环境，经济形势和资产价格泡沫的风险积累以及资本市场的非理性行为与日本上世纪90年代暴发经济危机前夕非常相似。日本当年广场协议以后日本经济经历日元过度升值、资产泡沫破灭、多年零增长、十年经济衰退。

　　当前人民币升值，资本快速流入、资本市场市值一天5000亿到一万亿的增长态势，股价天天上涨，大批毫无风险意识的个人投资者以每天超过20万，甚至超过30万的数量涌进资本市场，恍若日本经历的重现。而与日本最大的不同是今天中国政府已经高度关注了资产价格泡沫风险的积累，中国政府不会重复日本政府当年的错误。采取了许多措施和政策，包括严查银行违规资金入市，严查非实名交易账户，严查跨境投机性资本流动，提升利率和存款准备金率，等等。

　　但是中国的初级市场隐藏着另一个风险。资本市场对货币政策的吸收和理解上存在极大的误区。资本市场对今年第一次利率调整作出极不合理的反应。央行3月17日宣布一年期存款和贷款利率上调27个基点，其他短期利率相应上调。3月19日，调息后的第一个交易日，股票市场上涨2．8％，而且主要是金融类股票，特别是银行类股票引领了上涨，这是很不正常的。4月29日，是央行第七次连续提升存款准备金率。这次调整的时间选择，完全可以安排在五一长假以后，选择在4月最后一个交易日前，应有一个非常规的冲击效应。4月30日，香港市场在这一信息的冲击下，正常下调了1．7％。但是Ａ股市场居然“反其道而行之”，再次不跌反升，演绎了一幕“无知无畏”的搏杀大戏。

　　存款准备金率提升是一次性收回一定数量的货币，被称作“重磅炸弹”，但是“实际”的影响还是有时间滞后的。利率提升对经济的“实际影响”更是不会在利率调整后立即显现。市场的正常反应，应该是通过提前调整投资策略，尽量使投资行为与政策调整发出的信号保持一致，市场应该表现出相应的调整和波动。无论如何不能简单地误读为“影响不大”或“没有影响”，甚至演变成“不予理睬”，“我行我素”的不正常的市场反应。

　　“天天涨”并不意味着“应该涨”。不该涨而不停地天天涨，利率提升也涨、存款准备金率提升还涨，市场明显已经开始出现失控的迹象。对于政策调整对资本市场的影响，我们不应想当然而不以为然。存款保证金率已经提了七次，利率提了还可以再提，特别是利率的累积效应。27个基点可以影响不大，但是十个27个基点绝对不应该忽略不计。如果市场刻意淡化政策的影响，不断推高市场泡沫，从防范经济危机，稳定社会发展的国家和人民利益的高度，也许会有更严厉的政策出台。我们不应误判政策决心，更不应低估政策的影响和作用。

　　在资本市场与宏观经济形势变化越来越密切的大环境中，我们对于宏观经济政策的理解，特别是对宏观政策对资本市场的影响，应该有更深入的讨论和解读。“粗放式”的诠释会误导市场。希望资本市场合理正常地反应政策的调整，不要与政策博弈。中国证券报