欧洲央行见机行事央行观察

　　自2005年12月以来，欧洲央行已经连续加息7次，最近的一次是3月8日，目前欧元区关键利率在3.75%水平。

　　在全球通货膨胀压力有加剧趋势的情况下，欧洲央行没有持续加息的主要原因是：从去年8月以来，调和消费者物价指数年度增长率一直维持在其政策目标2%之下。

同时，进入2007年，生产者物价指数增长速度与去年相比也大幅下降。这意味着生产商将原材料涨价转嫁给终端消费者的力度会进一步减小。因此，央行乐于根据物价情况见机行事，而不是持续动作。

　　低通货膨胀和适当的加息步伐使欧元区经济受益匪浅。欧盟委员会的最新报告显示，预计今年欧元区13国经济增长2.6%，高于之前预计的2.4%。同时，预计2007年欧盟27国经济增长2.9%，高于2月份预计的2.7%。虽然欧元区经济增长仍然不及2006年的2.7%，但考虑到美国增长滑坡对欧元区的影响，该增长水平仍显强劲。

　　当前，欧元区内主要基本面数据对增长十分有利。首先，欧元区失业率已经大幅下降，失业率由2月份的7.3%下降到7.2%，大大低于去年同期8.2%水平，同时也创下自1993年1月以来最低水平，当然相对于日美4.5%的水平依然显得较高。

　　作为欧元区最大的经济体，2006年一季度以来，德国经济打破了近年来一直在3%以下增长的尴尬，持续四个季度维持在3.2%以上增长。同时，由于德国年度通货膨胀率半年来一直保持在2%以下，其通货膨胀压力比其他经济体要小。虽然欧元高企不下，但今年3月贸易顺差仍有10%的增长。因此，德国出口依然看好，对欧元区整体增长有益。另外，最新公布的德国制造业订单数据表现也意外强劲，3月份订单较2月份上升2.9%。

　　目前，各大预测机构普遍认为欧洲央行会在6月6日的政策会议上加息25个基点，将基准利率上调至4.00%，而年底将升至4.25%或更高水平。这种预期主要基于全球原材料价格的居高不下。欧盟委员会预计今年的石油均价可达到每桶66.20美元，明年将达到70.30美元。而有色金属等因为需求旺盛，供应不足，仍然维持在历史高位附近。这些都是通货膨胀的潜在因素。

　　当然还得记住影响加息进程的两个因素：一是美国的经济增长状况，虽然美国经济增长放缓到目前为止对欧元区影响不大，但如果长期疲软必然会拖累欧元区经济；另一个是处于历史高位的欧元，通常情况下，货币走强将给经济增长带来负面影响，因为这将推高出口商品在海外的价格。就目前看，它仅对欧元区经济产生了有限影响，但最终还是会影响欧元区出口，从而拖累经济增长。

　　央行定向央票

　　“精确紧缩”

　　票面利率3.22%低于一级市场发行利率，明显带有惩罚性质

　　本报记者 张燕　发自上海

　　中国人民银行本周五将以3.22%的利率向部分银行定向发行大约人民币1000亿元3年期票据，记者通过行业人士证实了这一消息。据了解，发行对象包括几家大型银行和股份制银行。

　　一名交易员表示，这是央行为控制贷款快速增长而采取的针对性措施。目前中国流动性仍然充裕，信贷继续高速增长。此前央行公布的数据显示，今年3月末广义货币供应量(M2)较上年同期增幅仍高达17.27%，第一季度新增人民币贷款达1.42万亿元，已接近全年新增贷款目标的一半。

　　3.22%的票面利率低于3.28%的一级市场发行利率，明显带有惩罚性质。央行周四在公开市场发行了250亿元3年期央票，中标利率为3.28%。

　　东吴基金莫凡对本报记者表示，定向央票比其他全面的紧缩措施更好地解决了信贷投放的结构性问题，避免了“一刀切”的冷热不均，流动性管理更加具有针对性，政策效果更为理想。

　　今年3月9日，央行曾发行了1010亿元3年期定向央票，当时发行利率为3.07%。央行一般在周二和周四进行常规市场操作。