沪深股市已出现过热现象

　　经济学家华生教授这几年都于5月10日在《中国证券报》发表一篇长文，对市场的影响非常大。2005年5月10日股改试点启动、股市极度低迷，华生教授发表《市场转折的信号》一文，指出熊市正在死亡，牛市信号已现。

去年5月10日，华生教授发表《迎接证券市场的新时代》一文，预告了股市新时代的到来。昨天，华生教授再次发表长文《股市繁荣与可持续发展》，这次，他认为沪深股市出现明显过热现象。

　　市场过热的三个标志

　　华生教授指出，应当看到，自两年前股改试点、市场发生转折以来的这一轮牛市，与我国证券史上在股权分置情况下的泡沫炒作和熊牛交替不同，有着相当坚实和雄厚的基础。但是，这并不是说，我们就可以走向另一极端。发展不可跨越阶段，制度变革也不是无所不能。世界上没有只涨不跌的股市，中国股市也不例外。中国经济乃至社会发展所需要的，是一个健康的可持续发展的证券市场。暴涨暴跌并不是投资者之福，更会对国民经济以及社会的和谐、稳定产生负面的冲击和影响。

　　他认为目前的市场过热，第一个标志是伴随着综合指数持续、加速度上升，市场乐观情绪的膨胀。牛市思维的主导性和普遍化，往往是市场过热的外部信号。

　　市场过热的第二个标志是股市不可持续的高收益率。这样高的收益率水平，不仅是只有10%的国民经济增长和相差不多的社会资本回报率所不可能长期支撑的，而且也是国民经济几乎其他所有行业都难以望其项背的。任何还没丧失理智的人都会知道，这样很少风险的高收益率，不可能也不应该持续。

　　市场过热的第三个标志是在惊人的赚钱示范下的大众亢奋和羊群效应。凡是略知国外证券史的人们都熟悉，这种现象其实是市场发烧、热度过高的典型特征。

　　目前估值明显偏高

　　关于目前市场估值是否合理，华生教授认为明显偏高。首先是市盈率。从横比上说，目前沪深股市300指数股的市盈率，就是以刚刚公布完毕的2006年报业绩来衡量，已经超过了境外市场股指一般水平的一倍以上，已经逼近50倍左右，在世界股市中鹤立鸡群。从纵比上说，有人认为，目前市场的市盈率与2001年中股市高点时近60倍的市盈率相比，仍有一些差距，因此市场还有空间。问题在于2001年的市场高点是以随后4年的漫漫熊市为代价的，我们今天显然不想重复这个历史。

　　今年一季度上市公司净利润同比增长98.5%，差不多翻了一番，对此，华生教授指出，中国上市公司的整体利润真的可以一年翻一番吗？一季度利润的爆发性增长真的可以持续吗？

　　须知中国经济只是保持10%左右的增长速度，就已经遇到了外部出口增长、内部资源环境制约的瓶颈。近年来，资源类商品的价格暴涨，虽然使我们许多垄断性的资源类上市公司大为得益，但实际上稍微拉长一点看，正是对我们这样一个资源匮乏国家的警示信号。内外的压力已经迫使我们加快实现对传统经济增长模式的转型。最近国家正在出台的一系列节能、减排、降耗的价格、税收、出口方面的调控措施，很快会被真切地感受。

　　即使以一季度上市公司的利润暴涨为例，其实它在很大程度上是牛市本身的非正常产物。因为其中由于股市火爆、资产价值重估所带来的同比新增投资收益已经占去了整体净利润的40%左右。刨去这个新增投资收益的因素，上市公司的正常净收益比前年同期增长其实极为有限。不加分析地鼓吹和渲染上市公司业绩“狂飙”，并以此推算全年，给出充满诱惑力的2007年、2008年的动态市盈率，预言股市必然上冲6000点，甚至10000点，给炽热的市场火上加油，显然是不适当的。

　　此外，目前A股对H股平均溢价到一倍左右，同一上市公司A股几十倍的市盈率，H股只有十几倍的市盈率。香港市场上的投资者，尽管也熟知H股公司尽享中国经济高速增长、人民币升值的种种优势，但由于他们面对多个国家和地区市场的比较，不愿意为H股支付多于他们认为高于公允价值的溢价。这反映了含H股公司的A股高溢价，不是基于估值优势，而是源于国内市场封闭扭曲的特殊现象。

　　华生教授认为高估值市场是不可持续的。本报记者连建明