天音控股：手机销售第一品牌

　　预计今年天音控股（000829）净利润有望保持100%的增长，而2008年、2009年将继续增长50%以上。考虑到公司具有很好的长期成长性，应给予公司2007年50倍以上的PE，相应的价值在28元左右，给予“强烈推荐”的投资评级，建议买入并长期持有。

　　公司的核心功能是市场营销与物流配送。这一特质决定了天音成长的虚拟特征，即不需要通过大量的资本开支，只需要投入与之匹配的流动资金便可以利用杠杆，获得高速成长。这一特征有点与酒店管理公司、耐克、麦当劳等品牌运营商类似，其资本开支更多需要上下游支付。而天音的核心功能本质上又是这些资源的整合者，公司投入更多的是虚拟智力资本。

　　目前公司全国营销、物流网络已经搭建完毕，进入高速成长期，近几年公司的成长动力主要来自于以下几方面：手机行业自身的不断增长带来收入增长；公司继续强化与中移动等强势运营商的合作关系，借助运营商的送机风暴，抢夺市场份额；渗透低端手机，依靠竞争实力抢占其他公司的市场份额；强化门店策略，提高天音在下游门店中的主导地位，采取“终端拦截”策略争取更多市场份额等。

　　在外延方面，借助行业高速增长增加市场份额，公司收入仍将保持较快的增长速度；在内涵方面，受益于平台搭建完毕，成本的相对固定，公司利润率将有所提高，这是公司业绩高速增长的最基本动力。而从更长期看，网上销售的兴起、3G的到来都为公司提供了广阔的长期成长空间。（招商证券　胡鸿轲）